文｜扈世民 张昕玥
展望2025年，中美角力加码的背景下，国内逆周期调节的政策正在加大力度，化债或为本轮政策加码的起点，刺激内需、修复盈利的同时料将优化运营方的资产负债表。政策抓手转向促消费、惠民生，更多增量政策落地有望刺激需求并传导至运营方的利润端，建议沿着高弹性的航空、高端快递&快运、内贸集装箱的复苏线选股，同时出海方向仍建议关注个股机会，挖掘掌握稀缺资源和关键物流节点的资源型龙头。
▍航空：积极因素持续累积，顺周期优选。
与历史上行周期相比，本轮航空周期最大的不同在于飞机引进规模经历连续5年低增速，传统“后周期”表现的航空周期有望前置。根据民航业发展统计公报，2020~23年国内航司客机机队规模CAGR为2.6%，监管安全审查、航材供应限制、劳动力短缺等因素持续扰动，飞机制造商产能恢复或仍需时日，同时根据中国南方航空采购招标网，南航考虑出售10架自有的波音787-8型飞机，运营端压力限制航司运力扩张冲动，我们预计2025年行业供给增速将小于2%。展望2025年，国内线收益管理回归常态&国际枢纽建设&航油成本下降等积极因素持续累积。近期淡季裸票价同比追平信号积极，继2023年“票价优先”和2024年“客座率优先”极端状态后，行业定价政策或迎拐点。油价大幅下降推动行业2014年底开始超额收益周期，关注航司2025年航油成本压力缓解传导至利润端。顺周期首选的航空有望迎来爆发。免签国家持续扩容等积极政策信号不断，2025年春运有望成为航空周期试金石。
▍快递快运：
家电品类最为受益消费品以旧换新补贴政策，我们预计若补贴延续，有望拉动2025年快运需求57~104亿元，期待刺激内需系列政策渐次落地传导至快递、快运端。同时，制造业转型升级有望推动竞争优势更强的全网型快运市占率提升，料2024-27年全网型快运市场规模CAGR 8%~10%。另外，高端快运市场格局优化，价格韧性有望传导至利润端。叠加头部企业聚焦精益化管理助力降本，期待需求拐点背景下2025年快运网络利润持续释放。
▍物流：关注错杀机会，内贸集装箱或迎拐点。
市场担忧美国大选落地对跨境电商物流需求的影响，近期空运长协签订或超预期(我们预计价格实现同比20%左右涨幅)，展望2025年，供给紧约束背景下，预计跨境电商需求高增，拥有核心资源的物流企业有望享受运价红利，料业绩成长确定性强。负面因素集中释放后，关注情绪性的错杀机会。从新船交付和转外贸船只潜在回流两维度看，2025年内贸集装箱供给增量可控，紧平衡背景下需求积极信号更易传导至价格端。2024Q4至今PDCI同增19.5%，期待2025年政策刺激推动内贸大宗商品及消费品需求改善，供给端存相对约束背景下内贸集装箱运价弹性有望释放，建议关注运营效率和成本控制领先的高分红标的。
▍液货航运：2025年或为油运周期的关键，危化水运打造企业第二增长曲线。
我们预计补库需求为2025年油运重要边际变量，预计明年OPEC+有望正式启动增产，同时考虑特朗普团队主张发展传统能源，供给增长或导致油价中枢逐步下行，叠加库存水平低位，潜在补库需求有望释放。期待政策起效推动下游需求改善，供给强约束下，我们预计油运供需缺口将持续存在。中间产品出口&中资矿山替代带来的需求增量有望为干散货需求提供支撑，若下游大宗商品需求恢复，将进一步推动干散货需求增长。我们预测外贸危化水运供给增速差将进一步扩大，国内石化产品渐具出海潜力，国内危化水运头部船东在重载率、大客户收入占比等指标方面媲美海外龙头，叠加船舶大型化、新船优势和中方炼厂量质双升助力，未来借助化学品出海介入海外市场或成为企业培育第二增长曲线的优选，继续推荐具备海外拓展潜力的国内危化水运船企。
▍风险因素：
消费信心提升不及预期；油汇扰动超预期；人工成本超预期上升；欧美关税政策扰动；原油补库进度慢于预期；危化物流需求复苏慢于预期。
▍投资建议：
中美角力加码，政策抓手转向促消费、惠民生，更多增量政策落地有望刺激需求，并传导至运营方的利润端。内需修复背景下，建议关注物流与出行服务子板块的高弹性。如积极因素持续累积、顺周期优选的航空、需求拐点背景下利润有望释放的高端快递&快运、受益政策刺激下游需求改善的内贸集装箱等。此外，期待潜在补库需求及政策起效推动需求改善，2025年油运干散有望共振。同时国内化学品渐具出海潜力，未来出海或为企业第二增长曲线优选。同时出海方向仍建议关注个股机会。
