文｜杨帆 玛西高娃 张黎阳
2024年10月，规上工企利润同比下降10.0%，增速较前值回升17.1个百分点，营收降幅同样有所收窄，这主要是受益于表征“量”的工业增加值保持较快增长，但10月价格因素对于企业营收和利润增长的拖累小幅增加。2024年1-10月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上游、下游利润占比小幅下降，中游利润占比小幅增加。从结构上看，10月高技术制造业继续对工企利润发挥支撑作用，稳增长、扩内需政策支撑下原材料制造业和消费品制造业利润降幅收窄。11月工业经济高频运行数据中“量价分化”特征延续，向后看，期待随着政策不断落地生效，后续工业企业利润增速能够逐渐企稳。
▍事项：
国家统计局2024年11月27日发布工业企业利润数据，2024年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%。
▍10月工业企业营收和利润降幅有所收窄。
2024年10月，规上工企利润单月同比下降10.0%（前值-27.1%），规上工企营收单月同比下降0.2%（前值-0.9%）。从三大门类看，按1-10月累计口径，电热燃水生产供应业利润保持较快增速，采矿业和制造业利润降幅扩大。2024年1-10月，电热燃水生产供应业利润同比增长11.5%（前值+12.1%），采矿业利润同比下降12.7%（前值-10.7%），制造业利润同比下降4.2%（前值-3.8%）。将影响工业企业利润的“量”、“价”、“利润率”三方面因素拆分来看：1）10月表征“量”的工业增加值同比增长5.3%，工业生产保持较快增长；2）10月PPI同比下降2.9%，较前值回落0.1个百分点，价格因素对于企业营收增长的拖累小幅增加；3）1-10月，工业企业营业收入利润率录得5.29%，环比回升0.02个百分点，但较去年同期低0.34个百分点。
▍工业企业实际库存增速有所回落，应收账款平均回收期有所延长。
按名义值计算，2024年10月末规模以上工业企业产成品存货6.53万亿元，同比增长3.9%，增速较今年9月下降0.7个百分点。根据我们测算，剔除掉价格因素后，10月工业企业实际库存增速为6.8%，较今年9月下降0.6个百分点。后续工业企业库存水平走向需要密切关注稳增长政策的落地效果和工业部门需求端景气度的边际变化。2024年10月末，工业企业产成品存货周转天数为20.0天，环比持平前值；应收账款平均回收期为66.7天，环比增加0.4天；工业企业应收账款同比增速为7.8%，较前值增加0.2个百分点。
▍上中下游利润格局保持稳定，上游、下游利润占比小幅下降，中游利润占比小幅增加。
根据我们测算，2024年1-10月：1）上游行业利润五年平均增长15.8%，较前值下降0.1个百分点，上游利润占比16.8%，较前值下降0.4个百分点。2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润五年年均复合增速为-13.9%，较前值增加2.0个百分点。3）中游其他行业利润五年年均复合增速为1.8%，较前值增加1.4个百分点。2024年1-10月，中游行业利润合计占比为33.1%，较前值增加0.9个百分点。4）下游行业利润五年平均上升3.0%，较前值增加0.1个百分点，2024年1-10月下游利润占比为50.1%，较前值下降0.5个百分点。
▍从结构上看，10月高技术制造业发挥支撑作用，稳增长、扩内需政策支撑下原材料制造业和消费品制造业利润降幅收窄。
10月份，高技术制造业利润同比增长12.9%，较规上工业平均水平高出22.9个百分点，拉动规上工业利润增长1.9个百分点。其中，可穿戴智能设备制造、敏感元件及传感器制造、工业控制计算机及系统制造、锂离子电池制造等行业利润同比分别增长73.3%、48.8%、40.0%、39.4%，新质生产力培育进一步加快。在近期一系列稳增长、扩内需政策支撑下，10月原材料制造业和消费品制造业利润有所好转，其利润降幅较9月份分别收窄27.7个和20.4个百分点。
▍11月工业经济高频运行数据中“量价分化”延续，期待随着政策不断落地生效，后续工业企业利润增速能够逐渐企稳。
从高频数据来看，2024年11月以来，国内工业经济运行延续“量价分化”特征。根据我们测算，截至11月27日，今年11月国内日均粗钢产量、生铁产量同比增速分别较10月增加4.1、1.4个百分点。截至11月27日，今年11月螺纹钢钢厂开工率、线材钢厂开工率同比降幅分别较10月收窄1.4和1.8个百分点。价格方面，截至11月27日，今年11月南华工业品指数环比下跌1.2%，其中南华黑色指数、有色金属指数分别环比下跌2.1%、1.7%，上述数据指向11月国内工业品价格表现较为一般。但考虑到本轮政策组合拳力度强劲、思路开放、态度坚决，通过化解风险、财政扩张等手段积极发力。期待随着政策不断落地，后续经济运行态势能够不断改善，工业企业利润增速也将能够逐渐企稳。
▍风险因素：
内需恢复不及预期，国内政策不及预期，地缘政治风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
