文｜明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇
2024年11月28日，市场利率定价自律机制工作会议召开。会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。我们认为同业存款利率的管控将会成为近年来银行打击“高息揽储”的“新补丁”，而“利率调整兜底条款”可以进一步推动存款利率市场化调整机制，畅通利率传导，强化利率风险管理。
▍事项：
市场利率定价自律机制工作会议在京召开。2024年11月28日，市场利率定价自律机制工作会议召开。会议选举中国工商银行行长刘珺为新一届利率自律机制主任委员，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。对此，我们点评如下：
▍当前部分同业存款存在定价偏离合理水平的问题，未能体现政策利率传导。
今年二季度以来，同业存款规模快速增长，我们认为和监管规范保险协存以及叫停“手工补息”有重要关系。截止三季度末，我国金融机构同业存款余额至少在30万亿元以上，根据上市公司披露数据，国有行和股份行所持有的同业存款占比较高，这两类银行的同业存款规模分别接近18万亿、7万亿，占有息负债的比重分别在10%、12%。银行在同业端发力揽储，使得同业存款利率居高不下，与存款降息的大背景有所背离，阻碍了银行负债端成本的调控进程。据财联社报道，部分银行的同业活期存款利率报价会达到1.8%，明显高于目前普通活期存款利率水平。同业存款利率居高不下，不仅阻碍了政策利率传导，也会影响银行业控制负债成本，加剧其净息差压力。
▍同业存款定价规范有利于降低银行负债成本，如果同业存款降息20bps，有望减轻负债成本1-2bps，其中同业活期占比更高的国有行受益将最为明显。
存款利率下调最直接的影响就是减少了银行的利息支出，降低其负债成本，有助于提高利润率，增强盈利能力。根据目前披露数据的46家银行情况，国有行活期同业存款规模和占比均最高。假设同业活期存款利率平均压降20bps至当前7天逆回购利率水平1.50%，银行利息支出将减少约280亿元，负债成本将减少约1bps；考虑到活期利率压降很可能将传导至定期，若同业存款利率整体压降20bps，则银行负债成本将减少约2bps。其中，同业活期占比更高的国有行受益将最为明显。
▍优化非银同业存款利率自律管理也会改变资管产品配置策略，有望增强标准化债券的配置力量，其中短债和同业存单受益更直接。
对于资管产品而言，同业存款利率下调会导致其配置存款的收益被削弱。尤其是对于货基和理财，其持有的存款占其资产配置的比重大约为47%和25%，若同业活期存款收益率压降20bps，其资产收益率可能下滑2-5bps。鉴于存款收益性价比降低，资金配置有可能向其他短债转移。回顾历次存款调降和10年期国债收益率走势的关系，我们发现“存款利率下调推动包括国债利率在内的广谱利率进一步下行”的规律在大多数时点均成立。考虑到货基和理财均以1年以内债券、存单等为主要债券配置资产，假设后续同业存款利率调降落地，则预计短债和存单所承接的增量资金会更多，同时在短端比价效应的影响下，此类品种的利率下行幅度会更大。
▍引入“利率调整兜底条款”可以进一步推动存款利率市场化调整机制，畅通利率传导，强化利率风险管理。
实践中部分银行与对公客户签订期限较长的存款服务协议并锁定存款利率，一定程度上阻碍了利率传导，也不利于银行管理利率风险。“兜底条款”约定，在存款服务协议有效期内，若利率发生调整，导致协议约定的利率水平超出允许范围，客户和银行可协商确定存款利率水平，同时客户和银行均有权选择提前终止协议或继续执行协议。对银行来说，有助于管理自身利率风险，降低负债成本，稳定净息差，保障持续稳健经营；对客户来说，促使其将闲置资金投入生产经营，避免资金在金融体系内沉淀空转；从宏观调控的角度来说，也有助于疏通利率传导的堵点。
▍风险因素：
逆周期政策力度或效果不及预期，存款搬家现象强化。
