文｜肖斐斐 林楠 彭博 李鑫
银行业核心经营要素稳健运行，前期一揽子政策落地背景下，板块基本面变量进入稳定期。整体而言，下阶段投资者资金面变化和宏观政策预期差成为影响银行走势的边际变量，我们倾向于指向银行股投资方向乐观。个股方面，推荐两条主线：①低波品种贡献稳健收益空间，高分红、高资本的银行更具配置价值；②增长品种贡献弹性收益空间，商业模型优秀的公司更有估值空间。
▍事项：
2024年11月22日，国家金融监督管理总局发布2024年三季度银行业保险业主要监管指标数据情况；近期，多个地方政府公告政府再融资专项债券发行计划。
▍三季度银行业息差：季度企稳，但预计4季度开始仍有下行压力。
由于多家银行并未公布三季度息差，我们依据监管数据来评估息差的动态变化。整体而言，受LPR下调、有效信贷需求不足影响，三季度资产端收益率仍存下行压力，但前期存款挂牌利率下调节约效果逐步释放，助力息差基本保持平稳，三季度商业银行净息差为1.53%，季度环比下降1bp；其中大型银行、股份制、城商行和农商行分别为1.45% /1.63% /1.43% /1.72%，季度环比分别变化-1.2bp/-0.6bp/-1.7bp/-0.1bp。展望未来，由于存量按揭贷款利率调整，存款挂牌利率下降的作用仍在延续，预计24年4季度到明年上半年息差仍有下行压力，预计2025年底行业息差或将回落至1.4-1.45%附近。
▍债务置换工作积极推进，融资平台信用风险预期改善。
1）地方政府密集公告“再融资专项债券”发行计划。近期，多个地方政府公告发行“再融资专项债券”，资金用途为“置换存量隐性债务”。根据我们统计，截至2024年11月24日，共有13个省份披露发行规模合计10852亿元。其中，部分经济大省和化债重点区域计划发行规模超千亿，包括江苏省（2511亿）、湖南省（1288亿）、贵州省（1176亿）和山东省（1125亿）。期限来看，“再融资专项债券”多为长期和超长期限债券，当前以公告计划发行的债券中，期限为10年以下/10年-15年/20年-30年的债券的规模占比分别为12.0%/44.2%/43.8%。
2）城投债信用利差快速下行，反映融资平台信用风险改善。11月8日多项隐债化债政策落地，叠加“再融资专项债”发行快速推进，信用债市场表现积极，根据DM数据，11月24日城投债信用利差较11月8日快速下降10.6bps。
▍过去两周板块相对收益凸显，关注中期分红季配置型资金增配的正向效应。
近两周（11月11日-11月22日），中信银行股指数下跌2.94%，大幅跑赢同期沪深300指数（下跌5.81%）。11月8日化债政策落地，化债政策对银行股估值利好，且政策空窗期下市场交易情绪有所回落，板块防御属性驱动相对收益水平回升。此外，虽然本周市场整体交易量有所下降，但银行板块交易活跃度明显回升，根据Wind数据，上周沪深两市/A股银行成交量分别环比-22.4%/+21.3%。资金面角度来看，1月开始上市银行进入中期分红季，配置型资金有望积极配置。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
▍投资观点：行业基本面稳定，关注资金面和政策变化。
整体看银行业核心经营要素稳健运行，前期一揽子政策落地背景下，板块投资进入稳定期。整体而言，下阶段投资者资金面变化和宏观政策预期差成为影响银行走势的边际变量，我们倾向于指向银行股投资方向乐观。个股方面，推荐两条主线：①低波品种贡献稳健收益空间，高分红、高资本的银行更具配置价值；②增长品种贡献弹性收益空间，商业模型优秀的公司更有估值空间。
