文｜王喆 孙臣兴 刘同心
需求强劲叠加供给扰动，我们预计SAF价格仍有上涨空间。近期行业催化事件不断，我们预计国内政策落地或渐近。此外，SAF的副产物生物石脑油应用空间广阔，未来有望实现出口。在SAF的产业化趋势逐渐明确的背景下，建议关注规划产能更大且进展迅速的公司：一、优选已有SAF产出的具有弹性的标的；二、建议关注行业内标杆龙头与其他可能布局的企业。
▍需求强劲叠加供给扰动，料SAF价格仍有上涨空间。
需求端，全球多国的SAF强制添加政策将于明年起正式落地，尤其是欧盟，据《ReFuelEU Aviation（Fit for 55）》，2025年1月1日起所有机场SAF强制添加比例为2%的计划，根据我们先前的报告，测算对应2025年101万吨需求，2025-2030的需求CAGR为26%。当前已进入备货期，需求强劲。供给端，据海外生物能源龙头Neste公告，受2024年11月8日鹿特丹炼油厂火灾影响，公司将可再生能源产品销量计划下调20万吨，目前暂无复产公告。受此消息影响，据隆众资讯，SAF价格在两周内已两次跳涨，累计上涨14%至2152美元/吨。在需求强劲叠加供给扰动的背景下，我们预测SAF价格未来仍有上涨空间。
▍行业催化事件不断，料国内政策落地或渐近。
据各公司公告和中国民航局官网，8月，鹏鹞环保完成生物质液体燃料技改并于9月投产，其中SAF占比55%；9月，中国石化镇海炼化联合中航油为试点机场供应约3700吨SAF，支持12个航班绿色燃料应用试点全面启动；11月，海新能科通过中国民航局的适航审定，产出符合CCAR-21部的SAF产品，预计将于25年建成19万吨/年产能；同月，嘉澳环保成功生产出合格的SAF产品，远超半年报指引的年底建成投产预期。在全球绿色航空燃料应用加速的大背景下，行业催化事件不断，国内的SAF产业已初具规模，结合近期推出的取消原料UCO出口退税的政策，我们预测国内强制添加SAF政策或渐行渐近。
▍生物石脑油应用空间广阔，未来有望实现出口。
据海新能科公告，生物石脑油也称生物轻油，是SAF生产过程当中得到的低沸点副产物。而生物石脑油同样具备与SAF类似的降碳属性，在海外被广泛应用于传统石化基化工原料的替代。据Neste官网，饮料制造商三得利将生产由NESTE从生物石脑油转化的生物对二甲苯制成的PET瓶。据S&P Global官网，生物石脑油的价格在1200-1800美元/吨，远高于普通石脑油7000-8000元/吨的价格。当前国内对石脑油实施出口配额制度，生物石脑油在国内暂时基本只能按普通石脑油出售，若未来政策对生物基产品提供更多支持，我们预计或为其出口发放配额，未来有望实现出口，进一步增厚SAF相关项目的总利润。
▍风险因素：
政策落地不及预期风险；技术开发进度不及预期风险；产品市场接受度不及预期风险；替代技术发展风险；产品与原材料价格剧烈波动风险。
▍投资策略。
在SAF的产业化趋势逐渐明确的背景下，建议关注规划产能更大且进展迅速的公司：一、优选已有SAF产出的具有弹性的标的；二、建议关注行业内标杆龙头与其他可能布局的企业。
