文｜明明 余经纬 秦楚媛 周昀锋
复盘上一轮中美贸易冲突，关税政策从宣布到实际落地生效期间对于汇率的扰动最强，而中美双方开启经贸磋商对于外汇市场情绪的安抚作用同样明显。经常账户顺差的萎缩或是人民币汇率弱势的主要原因，非储备性质金融账户并无明显的资本流出压力。短期来看，在央行稳汇率政策再度发力的支撑下，预计人民币汇率或偏弱震荡，重点关注后续即将召开的中央经济工作会议对于明年经济和宏观政策的定调。国内政策仍是明年影响人民币汇率的关键因素，包括一是各项稳增长增量政策对市场预期和经济基本面改善的带动；二是央行稳汇率政策对于人民币汇率的支撑；三是吸引和利用外资、资本市场建设等政策发力以对冲直接投资账户和证券投资账户的资本外流压力。
▍2018-2019年中美贸易冲突期间的人民币汇率复盘。
自2017年8月18日美国贸易代表办公室正式对中国开展301调查至2020年1月15日中美第一阶段经贸协议正式签署期间，人民币汇率整体呈现走弱趋势，美元兑在岸人民币即期汇率最高点录得7.18左右。关税政策从宣布到实际落地生效期间对于汇率的扰动最强，而中美双方开启经贸磋商对于外汇市场情绪的安抚作用同样明显。国际收支视角下，上轮贸易争端期间经常账户顺差的萎缩或是人民币汇率弱势的主要原因，其中货物项顺差明显收窄，服务、初次收入等其他账户差额未出现明显的均值偏离。相比之下，或是受益于金融市场对外开放进度加深以及促进外资等政策支撑，上轮贸易争端期间我国非储备性质金融账户并无明显的资本流出压力。
▍如何看待后续人民币汇率的压力和支撑？
美国潜在的对华加征关税对市场风险偏好和我国出口基本面或均造成一定冲击，经常账户顺差预计延续收敛趋势，对人民币汇率的支撑走弱。在美国潜在对华加征关税背景下，直接投资账户和证券投资账户的波动性或将加剧，但结合上一轮中美贸易冲突的经验，在地缘政治不确定性加大的情况下，若吸引和利用外资、资本市场高质量发展和对外开放程度深化等政策持续发力，则仍有望实现直接投资账户和证券投资账户的资本外流压力的相对可控。今年以来，央行积极采取多种汇率工具以维护人民币汇率稳定。后续央行的汇率政策强度仍是影响人民币汇率的重要变量。
▍人民币汇率展望：
短期来看，在央行稳汇率政策再度发力的支撑下，预计人民币汇率或偏弱震荡，重点关注后续即将召开的中央经济工作会议对于明年经济和宏观政策的定调。展望明年，美国潜在的对华加征关税对市场风险偏好和我国出口基本面或均造成一定冲击，经常账户顺差预计延续收敛趋势，对人民币汇率的支撑走弱。国内政策仍是明年影响人民币汇率的关键因素，一是各项稳增长增量政策对市场预期和经济基本面改善的带动；二是央行稳汇率政策对于人民币汇率的支撑；三是吸引和利用外资、资本市场建设等政策发力以对冲直接投资账户和证券投资账户的资本外流压力。
▍风险因素：
地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。
