2023.08.03就业报告爆冷，巩固了市场的降息预期（市场早已Price-in，现在讨论更多是2024到底是2次还是3次，某次会不会是50bps！）。与此同时，金融市场正继续强化几周前就开始兑现的【衰退交易】主线（2个月前，大宗商品市场其实就开始交易recesssion预期；权益和固定收益市场相对滞后些）。
2023.08.03 VIX跳升超25%，日内振幅超30%。VIX跃升到2023年3月份的水平，%衡量的振幅则仅次于2020年3月新冠疫情爆发时的情形【提示：投资Vol Premium的极佳时机！】。
交易者群体里非常流行的一句话：
Long Vol慢慢死，Short Vol总有一天会死。
我个人并不认同；取决于怎么用Vol这个工具，目的是交易Vol绝对水平本身，上面这句话概括性很强；如果交易的目标是拿Vol premium（通过vol期限结构捕捉），上面这句话的概括性就要大打折扣了。
如何正确地投资Vol Premium？
几年前，我分享过一个长期投资vol premium的策略，对大部分散户而言，操作难度有些大，涉及到vix future等衍生品）：
Short VX4合约（注意：不能short VX1或VX2，risk of ruin实在太高！）。永远在第4个合约上滚动可以避免vol spike情形下的risk of ruin（至少这么做，从vix future这个工具出现以来，金融市场发生了这么多vol spike事件，还没出现挂掉的情形；很多short vol的对冲基金和etf基金挂掉了，主要因为他们的策略大多直接或间接锚定即期的vix或较近端的vix future contract）。
永远short在第4合约上，这么做的市场逻辑其实很简单：vol spike事件的发生，整个vix future期限结构上，近端是最直接反应的，远端反应没那么大，因此vol spike发生情形下，整个vix的期限结构会被扭转，即，从【远期升水的常态】变成【远期贴水的特殊情形】（vol spike事件发生了，市场会预期几个月后vol会降下来，因此远期会低于近期，形成远期贴水结构；正因如此，市场参与者的机制和交易预期确保了远期vix发生极端vol spike的风险远低于近端）。
最近一个多月规划执行“recession trade”时看到了“ZIVB（-1x Short VIX Mid-Term Futures Strategy ETF）”这个ETF工具，发出来与读者分享，希望对大家稳健参与Vol市场有所帮助。
ZIVB ETF具体策略介绍如下，更详细的资料可以去ETF管理人网站看基金文件：
简言之就是分布投资在4，5，6，7这几个VIX future合约上，保持整体组合的杠杆率为1（因为vix future是杠杆工具，建立敞口需要的现金较少，因此该ETF实际上保留了较大量的现金）。
ZIVB的历史表现及属性特征：
预期Recession的金融市场环境里瞄准Bond正当其时！
金融市场整体情况（重点参考红框部分-美债市场预期及当前情况）：进入宽松周期的确定性极高（方向问题基本解决）；但要注意，具体投资交易上，涉及到使用杠杆型的金融衍生品工具，节奏把握很关键。
参与Bond市场的方法工具很多，可以直接交易美债期货合约，也可以投资美债ETF（或带杠杆的美债ETF）。这里以弹性（波动性/久期）较大的“TMF（3倍做多20年期以上国债ETF-Direxion）为例，各类投资人几乎都可以没有门槛地参与。该工具上市时间较久，虽然波动大，但到目前为止，算是扛住了Covid19后全球reflation的特殊时期。
TMF的历史表现及属性特征：
攻守兼备的【Vol Premium + Bond】宏观组合！
单独投资Vol premium存在的问题：
整个recession周期有可能赚不到钱，甚至可能亏钱（如：vol的curve premium不足以覆盖vol上升的亏损，vol的curve本身也可能较长时间处于远期贴水状态，即vol premium为负）。
单独投资bond存在的问题：
确定性的recession环境（注：是有deflationary effect的recession！），投资bond的确不是问题；但recession发生的概率没人能说是100%，另外也可能存在reflationary recession的概率。
同时，市场预期与现实定价间的gap及这个gap的节奏把握，在单一资产工具上把握起来其实很难（因为不仅是宏观背景环境的判断，还涉及标的本身的纯方向性判断）。
两者组合后的优势：Vol Premium+Bond
发生deflationsary recession，TMF提供的回报可以大幅覆盖ZIVB的不赚钱（甚至亏损）
不发生deflationary recession，ZIVB提供的回报可以大幅覆盖TMF的不赚钱（甚至亏损）
如果发生reflationary recession，就是双杀了！这时候，组合表现会很糟；但这个情形下，投资股债等资产不也都会很糟吗？也几乎没有明显优势的其它选择了，不是吗？
尽可能减少频繁操作，佛系些：
根据TMF及ZIVB的波动率，进行敞口的波动平价配比。基于当前波动率，ZIVB与TMF的敞口比值2：1比较合适（可定期reblance，也可以不rebalance，影响其实不会太大）。
这个组合可以理解为‘全天候宏观策略组合’，任何时候这么投资都可以。如果这个策略组合出现回撤，则更应该把握好机会。
这个策略最艰难的环境是类似covid19后全球reflation环境（加息不利于tmf，同时股市承压，vol spike事件频发，vol的curve premium不明显），即上述所说的reflationary recession。
其它情形下，美联储只要进行逆周期调节（本职工作），【央行-通胀/就业 vs 金融市场】的翘翘板就会至少对tmf或zivb一端提供强有力的支撑。
某些特定时段，该组合的风险效率（夏普）或许比不上sp500；如果把投资周期拉长（尽可能包含较多权益市场风险事件的话），可以长期跑赢sp500（reflation的环境例外）；若只考虑弹性和绝对收益幅度，该策略组合的优势就很明显了。
策略组合详情：
对宏观投资交易者而言，这类策略就是我们的“butter&bread”！短时间赚大钱不容易，但可以让时间及杠杆成为朋友，慢慢帮你积累‘小金库’！
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