Commodity prices have to get to extremes to force people to act—i.e., to put money in the ground or take money out of it—in order to correct physical imbalances.
— Steve Strongin (Former Head of GS Global Investment Research)
商品价格 = 结构定价部分 (Structural Component) + 周期定价部分(Cyclical Component)
结构定价部分 (Structural Component) :
长期价格（可以用3年远期价格去近似），即边际成本价(MC:Marginal Cost），主要由地理地质因素、技术因素、政治因素等驱动。
周期定价部分(Cyclical Component)
周期定价部分(Cyclical Component) = 现货价格(Spot Price) - 结构性定价部分(Structural Component)，主要由短期基本面波动驱动，如：商品库存水平、宏观利率水平等。
跨期价差（升贴水，Timespread）就是基本面
升贴水永远反映着商品现货基本面的情况，主要原因：无风险套利驱动。
跨期价差（升贴水，Timespread） = S - F = f（Inventory） - K + rS
S：现货价；F：远期价（期货价）
f：某种关系
K：cost of carry （storage, insurance, etc)
r:宏观利率水平（融资成本）
实证研究：
跨期价差（升贴水，Timespread）与商品库存水平的负相关性极高。
远期短缺预期导致近期过剩
远期短缺预期 → 长期价格（结构定价部分，即长期价格，也即边际成本价）上升 → 推动短期及现货价格上升 → 长期产能项目的投资上升，以及需求的同步受压（因为价格及价格预期高了） → 现货或近期过剩
原油市场为例
原油价格受当前基本面的实际供求影响远高于远期供求预期的影响
长期价格（可以用3年远期价格去近似），即边际成本价(MC:Marginal Cost）可以通过追踪重大产能项目去追踪估计
旧经济也有春天(The Revenge of the Old Economy)
长期价格（可以用3年远期价格去近似），即边际成本价(MC:Marginal Cost）在产能投资期上升的主要原因：新产能及项目的投资比空置产能利用率上升的边际成本高得多。
大宗商品周期及能源的盈利周期久期长，通常平均在10年左右
很多时候，成长股表现好坏的宏观条件是由商品价格创造的的
e.g. 页岩油的过剩 → 低通胀（通缩）环境 → 宏观低利率 → 成长股表现优异；
同理 2022年的商品价格飙升的环境里，股债大幅下跌。
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