第360篇，发布日期 9月3日
这是一篇公司日常重要新闻、事件的跟踪，日常工作底稿，具体为：
1、隆基，电话会，硅片环节价格情况展望
2、伊利，电话会，奶制品行业周期展望
3、3家公司回购情况：腾讯、宁德、美团、龙佰
4、3家公司重要新闻：美团、瑞幸、Prada
本工作底稿首发在小报童专栏（主观的投资思考和记录）、知识星球（知识库、资料包）。
1、隆基绿能，电话会纪要
1.当前硅片环节价格有所提升，下游客户对提价的接受程度如何？公司对产业链价格趋势如何展望？产业链价格何时能回归到合理水平？
答：上游原材料价格在上一周有一定的提升。硅片价格在上半年持续下跌，在7月、8月已经跌至最低点。即使在硅片环节有成本优势的企业，也是跌到了其现金成本以下。我们认为这种趋势是不可持续的。因此，公司根据当前市场情况分析，对硅片价格作了稍微上调。我们认为上调之后的硅片价格是能够支撑的，同时判断未来价格只会往上，不会再继续向下。判断的依据是经过前一段时间市场上各方参与者的充分竞争后，大家都看清了整个行业竞争的未来发展趋势。上游原材料价格已经企稳，上游企业目前基本还处于亏损状态，因此价格向下的空间是没有的。
2.公司如何看待美国本次推迟提高301税率的裁定？公司美国工厂投产之后产能爬产的发展情况如何？
答：因为各种贸易政策的限制，在过去几年里从中国能够直接出口到美国的光伏产能几乎为零，中国光伏产品几乎没有直接出口到美国。目前，从东南亚出口到美国是给定了一个初裁税率，越南相对较高，马来西亚、泰国相对较低。正式的裁决税率需要等到9月或10月才能给出。我们判断未来出台的税率可能和前一阶段提议的税率不会有太大的差别。总体来看，东南亚四国的产能进入美国是会被征税的。因为所征税率太高，越南的产能基本不具备进入美国的条件，马来西亚、泰国的组件产能也没有机会再进入美国，但电池产能还有机会继续进入美国。因为产业链中越往前的环节价值越低，即使征收了一定的税率，还是具备一定的竞争力。这是当前我们对美国关税政策变化的判断。
3.在当前硅料涨价的背景下，硅片价格是否会继续上调? 如何看待行业整体硅片价格的未来趋势？
答：如果硅料价格继续上涨，个人认为硅片价格会继续上涨。在硅片生产方面，我们的基本原则是不能亏现金。前期产能下降较多的一个重要原因是上游原材料价格持续处于下跌的过程中，硅片价格也处于下跌过程中。在购买原材料并生产硅片，再到出售硅片时，就会出现亏现金，因此在这种情况下，减产是最合适的策略。目前我们产能已处于稳定状态，硅片都是自供的，包括之前委外加工的电池也是自供的。今年下半年和上半年相比，出货量将会显著提升。
4.公司之前预判在明年下半年会迎来行业反转的机会，这个反转的时间是否有可能延长？
答：关于行业反转的机会，其影响因素很多。目前只能说处于底部，未来还要看产业形势的进一步发展。对公司来讲，因为经营策略的问题，公司今年上半年出货量偏低，但下半年出货会显著高于上半年。过去两年也都呈现出上半年低、下半年高的特点，我们希望明年的业务出货量会更加均衡。
5.如何展望银行信贷政策对行业供给出清的影响？
答：对于金融体系来讲，目前已高度关注到光伏行业发生的一系列变化。虽然头部企业在今年上半年获得了一些信贷资源，但总体来说这个行业，包括头部企业在内获得信贷资金的难度一定越来越大。除非是某个企业能够在未来证明自己有稳定发展的能力，那么这个企业才能获得一定的金融支持。银行体系对光伏行业的看法已经发生了重大变化，但具备领先技术的企业会有融资优势。
6.在未来1-2年内，行业相关政策或者银行信贷政策对光伏行业的出清会有多大程度的影响？当前行业内头部企业的信贷规模仍在增长，是否会导致未来头部企业间竞争更为激烈，行业利润长期处于较低状态？
答：第一，个人认为整个行业集中度的提升是值得期待的。无论从客户角度、市场资源角度还是供应链发展角度，大家都更愿意和头部企业进行合作，这样能够降低客户的经营风险。但从过去两年的实际发展情况看，头部企业的市场集中度是在降低，而不是提升，主要是由过去两年整体市场的增速过快导致的。
但如果未来市场增速放缓，随着行业竞争的强度加强，行业集中度还是会进一步提升。关于利润方面，如果是一个大家都掌握的技术，单靠规模很难提高企业利润。因此，我们一直认为还是要有差异化领先的产品，能够给客户带来价值的产品才能够提高企业的利润，未来行业的分化仍会持续。
7.在今年剩余的四个月时间里，在什么关键性时间节点或时间拐点会出现价格提升？
答：很难判断行业价格提升的时间，主要受供需关系、各企业对竞争环境的判断、整个行业政策等因素影响。总体来看，各环节价格已处在低位，持续存在经营的压力。
8.现在大家对明年行业的需求比较关注，但又觉得缺少一些方法论来去验证明年的行业增速。请您展望一下行业中长期的发展空间？
答：关于未来行业增长空间，行业接下来会进入到偏中低速的增长，这个增速是和行业自身来比较。但和其他行业比，光伏行业仍然是高速增长的行业。我们认为的偏中低速增长，其实就是年增速在5%-20%之间，未来大概率还是会在10%-15%之间。
2、伊利股份，电话会纪要
1.公司如何把握下半年的机会实现更好的恢复？
从销售单价来看，由于原奶供需的不均衡，上半年乳品平均销售单价是有一些下降的。但这种周期性的价格下调，反而会刺激一些低线城市的消费需求，我们也观察到低线城市的自饮需求是在不断地提升的。这些地区未来会释放更多的消费潜力。公司也在零食折扣和私域社团等渠道进行了相关布局，很好地拉动了低线城市的销售。
下半年，在价格方面，经过上半年的渠道调整，终端产品新鲜度有所提升，价盘也会逐步企稳回升。在产品方面，公司会积极关注消费市场的变化。一方面，继续聚焦产品的功能属性；另一方面，针对低线城市的自饮需求，进行相应的产品匹配。在渠道方面，继续梳理渠道机会，加强与各个渠道的合作，触达更多消费人群。在营销方面，继续通过数字化手段，进行精准营销。通过把握中秋、国庆双节，以及春节的备货机会，希望下半年实现比上半年更好的恢复。
2.公司对全年的业绩如何展望？
截止7月底，公司的液奶渠道已经基本调整结束，这对于下半年的业务恢复打下了很好的基础。下半年，液奶业务预计能够实现较好的恢复；同时，奶粉、奶酪等业务也会有较好的贡献。
从盈利端来看，今年我们既面临宏观经济和行业周期的压力，同时也有公司对于渠道的主动调整，但无论内外部的环境如何变化，公司始终保持降本增效的原则，持续优化费用使用效率。进入到下半年，原奶价格仍处于相对低位，成本端还会有一定的受益。奶粉收入的快速增长也会带来产品结构的改善。随着产品新鲜度的改善，预计下半年价格也会趋于平稳。
乳制品是周期性行业，我们会正视行业的周期，并积极面对。长期来看，国内乳制品行业的增长空间还在，伊利在产业链的资源优势和整合能力也依然领先。未来，公司会持续努力，积极推动原奶供需关系尽快实现平衡。一旦进入到原奶供给偏紧的阶段，公司还是会凭借在上游的资源优势，更高的运营效率，以及更强的创新能力和丰富的产品矩阵，来进一步地提升自己的盈利能力。
3.奶制品行业的长期需求？
未来，我们认为，乳制品行业仍会实现稳定的增长，主要来自于消费者健康观念的不断强化、升级，以及乳制品技术发展带来的行业机会。
一方面，疫情后牛奶自饮人群有所增加，尤其是三四线饮奶习惯在持续培养。乳制品企业也面向这些细分赛道，通过产品创新和场景拓展，持续挖掘新的发展方向。另一方面，则是随着银发经济的持续发展，消费者对于功能性产品越来越关注，奶酪深加工业务也日趋成熟，成人营养品和奶酪业务也都会有很大的增长潜力。
除了在2C端的需求拓展；在2B领域，乳品深加工技术也会带来新的增长点。面对当前行业原料奶较为富裕的情况，积极开发乳品深加工技术。我们通过测算发现，将原料奶进行深加工，其价值至少是粗加工成普通奶制品的两倍，甚至更多。这些技术和产品的开发将大幅提升乳业整体价值，并为我们带来更多的商业机会。
未来，我们不仅看到量上的释放空间，随着液奶产品结构的持续优化，以及奶粉和奶酪等高毛利奶制品的发展，随着需求逐步好转，价格也会有恢复和提升，从而带动整体行业的进一步发展。
4.上半年，公司销售费用率有所提升，如何展望下半年的销售费用率情况？
上半年，公司销售费用率有所提升。一方面，液奶渠道的调整会带来一些营销费用方面的投入。另一方面，由于液奶渠道调整，公司对出货节奏进行了控制，收入规模效应没有很好的体现。但从广告费用的投入金额来看，上半年是基本平稳的。
下半年，虽然有奥运会的费用投入，但我们还是会持续对整体费用的投放进行较好地把控。下半年，预计原奶价格还会有一定下降。此外，一旦公司收入有了较好的恢复，受益于规模效应的体现，销售费用率也有望恢复平稳。综上，预计下半年经营层面的利润率会有所改善。
5.公司如何展望2025年的利润率情况？
随着国家经济的持续稳中向好，以及乳品行业原奶供需的持续改善，我们认为明年公司应会有更好的恢复机会。
从需求端来看，白奶品类的销量依然处于增长趋势。随着明年行业供需的逐步好转，竞争也会趋于良性。酸奶品类公司也有很多创新储备，希望这些创新产品能够带动品类的恢复。奶粉业务我们会继续稳扎稳打，婴幼儿奶粉会借势行业集中度的提升，持续提升市场份额。成人营养品则继续把握功能性和银发经济的发展趋势。公司国际化和非乳业务也都处于良好的发展趋势。
从费用端来看，明年公司还是会持续贯彻降本增效的经营理念，通过数字化的手段提升费用的使用效率。同时，今年我们对液奶业务进行的渠道调整，也为明年的业务发展奠定了非常好的基础。综合以上因素，我们希望，明年公司仍会实现较好的利润率水平。
6.预计行业此轮的原奶供需什么时候能达到拐点？
从2021年下半年，原奶价格开始进入到下行区间。由于规模化牧场的占比提升，抗风险能力增强，所以本轮奶价下行周期较以往更长。今年以来，我们看到原奶供给的增速已经较去年逐步放缓。特别是进入到二季度以后，由于牧场自身的盈利压力，淘汰低产奶牛、优化畜群结构的力度在加大。奶牛存栏量连续4个月环比下降，泌乳牛占比也在降低。
虽然目前原奶产量依然是供大于求的状态，但是无论是牛群数量，还是原奶产量的增长趋势都已经放缓。在今年9-10月份，上游牧业会集中开展青贮采购工作，现金流会面临一定压力，这会推动产能进一步的出清。同时，三季度也是双节需求旺季，原奶需求量也会有所增加。预计下半年牛群数量环比还会继续下降，原奶产量增速会进一步放缓，原奶供需差距可能收窄。
此外，国家也关注到了目前乳制品行业面临的一些挑战，希望通过政策等方面的支持，促进乳制品行业的健康发展，推动上下游产业链的平衡。针对下游，会通过消费补贴、消费券等多种方式，刺激乳制品消费需求的提升。
下半年，预计原奶价格的降幅会小于上半年。明年有望实现原奶供需的基本平衡。
3、3家公司回购情况
龙佰集团，回购情况
截至2024年8月31日，公司已累计回购公司股份9,441,100股，占公司目前总股本的0.3956%，最高成交价为18.30元/股，最低成交价为15.32元/股，成交总金额为1.6亿元（不含交易费用）。此前回购的金额预计：1-2亿元。
腾讯控股，回购情况
该公司于2024年8月底之间，每天都在回购260-270万股之间，回购价格在370-382港元/股。
宁德时代，回购情况
截至2024年8月31日，公司通过深圳证券交易所股票交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份15,991,524股，占公司当前总股本的0.3635%，最高成交价为194.10元/股，最低成交价为146.31元/股，成交总金额为人民币27亿元。此前回购的额度是20-30亿元。
4、3家公司新闻
1.美团：“繁盛计划”升级，投入数百亿促消费、数字化专项扶持餐饮商家
美团核心本地商业CEO王莆中在会上表示，据美团数据，2030年底城镇居民外食人顿占比将从2023年的16.6%扩大至约24%，即每位城镇居民每周在外就餐次数能达到5至6次。
会上，王莆中宣布美团持续升级“繁盛计划”，持续反哺行业，具体举措包含投入数百亿促进用户消费，通过品牌营销联合商户推广产品；升级“品牌卫星店”万店返佣计划，为餐饮商家提供6至12个月的佣金返还；缩短团购经营账期，提升商户现金流效率；启动数字化专项，向所有餐饮从业人员开放BETTER客群增长经营模型、AI选址、经营罗盘等经营产品以及升级美团餐饮数据资产运营服务等。
截至目前，已有150个餐饮品牌在堂食店经营基础上累计开出超1000家卫星店。与堂食外卖店相比，这些平台与品牌共建的品牌卫星店，门店租金和装修成本降低了60%，曝光增加30%以上、下单转化率提升5个百分点，单店订单是同期新店订单量的1.74倍，平均利润率达到14.8%。美团外卖事业部总经理薛冰表示，品牌卫星店成为外卖增长新店型，正在以每周100家的速度快速点亮更多城市，平台将通过AI选址、百亿曝光、万店返佣、官方代运营等举措，助力商家做好新主场。
2.瑞幸咖啡：第二款轻乳茶上市
9月3日，瑞幸咖啡宣布，轻轻茉莉·轻乳茶上市首月杯量突破4400万杯。瑞幸第2支轻乳茶——轻轻乌龙·轻乳茶已正式上市，真奶好茶轻负担，高品质下午茶新选择。此外，为回馈消费者，瑞幸咖啡重磅宣布“上午咖啡下午茶”活动再送1亿杯9.9元下午茶。
3.Prada：Miu Miu首席执行官入职Dior
路威酩轩集团 (LVMH) 旗下品牌 Christian Dior Couture 周二表示，已聘请 Prada 旗下快速增长的 Miu Miu 品牌首席执行官 Benedetta Petruzzo 担任董事总经理。
