2020年3月的采访记录
1、你现在找到了哪些确定性的东西？
张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如 白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。 比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需 要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌 要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。 如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定， 就是非常好的一件事情。
2、好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？
张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市 盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔 账。 现在的茅台市值12000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一 个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品 牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。
第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些 时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重 要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。 你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年 后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价 值的永续积累。 市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
3、茅台当时的塑化剂事件，现在都知道只是一个风波，但 在当时是看不清楚的？
张坤：茅台在2013年遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并 没有人替代它。它还是中国白酒的第一品牌，这件事是没有变的，很多人没想过 这一点。 大家想的是，三公需求占一半，这种需求没有了。如果只看一年， 这是对的，是核心矛盾。但如果看十年，这就不是核心矛盾，东 西好不好才是核心矛盾。
4、全球来看，消费品、医药、科技是三个最大的产生大公司的领域。
消费品是品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会。
科技企业大部分是渠道（平台）推动的，比如，微信、阿里巴巴 是最牛逼的渠道，所有人都要来从这走，脱离开巨头的平台支持， 小公司要成长起来非常难。
医药是所有行业里唯一一个小公司可以有机会独立变大的。为什 么？因为医药是产品驱动的，产品驱动的公司，稳定性要比品牌 驱动和渠道驱动弱得多。 你只要做出一个特别牛逼的产品，公司叫什么无所谓，产品能治 病就行。所以，美国有大量小的生物科技公司成长起来，大药厂 反而要去高价并购这些公司
5、如果所有行业都去跟白酒比确定性，可选的东西就太少了？
巴菲特一千多亿美金的组合，前十个公司大概占60%多的 仓位，其实你不需要那么多标的。 投资其实不是比较，拿到你该拿的那部分就满意了。但你不要犯 错误，不要掉到陷阱里面。 不掉到坑里去，比任何东西都强。
6、茅台会不会也面临这个问题，它很难扩产，也很难找到 比现在生意回报更高的地方。
张坤：其实它的估值也有这个折价因素在里面，一定程度隐含了 这个风险。
7、你会不会做最坏的情景假设，比如说，假设一下茅台最 坏的情景是什么？
张坤：会的。茅台最坏的情景假设是做了一些对品牌有伤害的事 情，这可能对茅台长期是一个摧毁性的打击。
如果出现这样的情况呢？
张坤：坚决卖掉。影响到一个企业的长期了，绝对是不能留的。
8、你比过之后，中国有没有比全球最好的公司还好的公 司？
张坤：在食品饮料这个行业，茅台就是全球最好的公司，没有之 一。机场里面，上海机场也是全球机场上市公司中的佼佼者。
这批公司已经涨不少了，你现在会不会担心估值会跌下 来，有没有考虑调结构？
张坤：需要跟踪公司的逻辑。 如果是需求的周期问题，我不会在意，需求侧的问题我不担心， 包括去年经济下滑白酒跌很多，我并不在意，它是经济下滑带来 的需求侧变化。 我只要确定供给侧永远是这几个玩家在，需求侧只是一个周期的 波动，长期仍然是波动向上的，而不是一个结构性下去的变化， 就行了。
比方说，经济危机的时候，LVMH股价也会跌很多，也跌50％，没 关系，2009 年、2010 年全涨回去了，涨得更高，现在可能比2007 年的高点又涨了五倍了。 周期判断不是我擅长的事情，如果我确定了这个股票的长期逻辑 没错，它应该是一轮一轮波动起来创新高的，如果一轮一轮波动 下来没有创新高，那说明我的判断是有问题的。
9、很多人更关心需求，你却关心供给。
张坤：因为需求很刺激，它很影响短期的股价波动，大家对这个 东西特别敏感，但供给影响的才是长期。
很多分析师会讨论茅台的周期经营、库存周期，你不 care？
张坤：我不在意，包括2013年，需求长期结构性上升中的周期波 动，我都不太关注。
10：你重仓的白酒股也是周期股？
张坤：它有周期，但是它会波动向上，不太一样，一个是这样的 （上下震荡手势），一个是这样的（螺旋式上升手势）。
螺旋向上，你不会管？
张坤：我不会管。从A点到B点，到了就行。我不在意是这样（曲 线上升）还是那样（螺旋上升）过去的。
