中国财险是中国精选50公司之一，本文是一篇初步研究。
中国财险是一家港股上市公司，当前市值2000多亿元，PB为0.88倍、PE（ttm）为8.3倍，股息率5.3%。
全文2100字，主要是核心逻辑
归纳一下核心要点：
1、不用退钱的商业模型。
寿险虽好，也要还钱，只是使用这笔钱的时间比较久，15年甚至更高，如果这段时间很赚钱，远超成本，其实很好，如果玩砸了，也有时间“掩盖风险”。
银行是做风险的管理，低成本资金vs更高的贷款成本，中间商赚差价。
财险公司是真有浮存金，但时间周期以1年的钱+公司持续赚的钱为主，只要不亏钱运营，是一个可持续的商业模型。至少先赚这笔现金的理财收益2-3%。
2、财险比如车险，一年一付费，续费率80%左右
客户先交钱、过程中持续支出，最后100块钱还可以赚3-5元；第二年再交一遍钱，续费率80%。是一个很好的商业模型，现金流好、且客户复购。
类似于很多按摩店，过年前做一次活动，把第二年的客源都锁定了，钱先装兜里。
如果是一个消费品公司，那这个数据其实很好，何况还是一个客单价2500元的产品，最后一个客户赚100块。
3、财险这个行业有2类业务，一类是车险，一类是非车险（责任险、农险、企财险等）。我们重点聊一下车险：
车险占公司收入的比重55%左右，一年收保费2800亿元，相当于2500元的客单价、1亿多辆车。
需要说明的是：其中10%左右的收入是来自新能源汽车，客单价5000元左右，但是不赚钱还亏钱。因为新能源车的司机、维修、定价等成本比较高，收费更高、但赔钱也多。燃油车是比较赚钱的业务了，但燃油车的基数是满增长的状态，甚至以后可能没有增长。
但公司披露的口径是车险的总共承保利润，2023年86亿，2022年113亿。问题的关键是，如果新能源车也能实现和燃油车相当的盈利水平，考虑到客单价的提升，承保利润是有增长的。
那问题的关键是：新能源车什么时候会实现盈利呢？是否在提升的路径中？
中国财险在车险的市占率33-35%，格局很稳定。承保利润角度，前三的公司利润占比更高，大部分中尾部的财险公司都是赔钱的。
这种稳定是多种原因带来的：一方面是起步早，中国财险从中国人保分出来的，根正苗红；另一方面是中国的保险生意是牌照监管的，不是纯市场自发的竞争；此外还有车险生意其实是一个需要多触点的网络，比如4S店、汽车销售公司、维修网点、救援等。且跨省份搞车险需要被批准，这些制约了竞争。此外，车险的价格其实差别不大，尤其是大车险公司，一方面是2500元的价格里有800左右的交强险，必须要搞的，剩下的1700元属于商业险；另一面是大家的定价模型中很重要的数据，如违章、骗保等数据来自于2013年成立的统一的信息数据共享公司。模型差不多、定价差不多、服务也差不多，这也是复购率高的原因。
过去10年中，行业在供给端最大的变化是中国平安从后面排名进入到第二名，众所周知的是中国平安是行业里比较能高效运营的公司了。最近三年行业竞争格局稳定。
为什么有些公司车险赔钱还做呢？车险是财险领域的流量型业务，以及获得其他客户的可能，变成一个系列的打包财险服务。
4、非车险业务收入占比提升到40%左右，但险种比较多，承保利润波动大
非车险业务增长比车险高，但经常赔钱、利润波动很大。这种业务是慢盈利状态，一直亏钱意味着其他的小保险公司更亏钱，容易产生产能的退出。这是一个慢的过程。
非车险业务里60%来自于政府相关的收入，很多都是政府预算支出的一部分，比如农业险、抗洪救灾等等。
5、财险公司的利润=投资收益+承保利润。
投资收益来自于本钱（股东权益）、杠杆情况（负债、收的保费）、收益率本身（有木有很赚钱，股市和债市的情况，没有踩大雷）。
承保利润：业务本身的赚钱情况，保费—保险支付—保险费用，能赚3%已经很牛了。
国外有些公司很赚钱，一方面是因为他们的保费提升很高，2014-2024年，美国的车险价格提升了1倍，其中2021年到2024年提升了45%。这个涨幅很猛，而国内的车险均价是慢下降的，这个就很恐怖。物价在涨，作为一个相关服务业价格在下降。
因为2020年9月起，我们监管层期待的是：降价、增保、提质，保费低一点、保障多一点，费用少点。于是乎，支付率从不到60%提升到快70%，费用率从40%降到30%左右。
对比国外保险公司，对方是很市场化的方式运作保险公司，直销和互联网占比比较高，客户选择很细分，定价很细分，产品创新业做的很好。前进保险公司的承保利润能到8%以上。
社会主义国家的财险真是为人民服务。
6、回到估值的话题，这个公司看起来pettm是8倍左右，其实应该分拆看：
合理的估值=利润表的承保利润*（1-税率）*合适的PE+净投资资产的价值重估。
承保利润：也非稳定值，是在一定区间内波动。合适的PE看，如果是有竞争格局的消费品，还是一般的消费品。比较消费也都在跌。如果茅台是xx倍PE很OK，财险我觉得xx倍是很接受的价格。
净投资资产的部分：6000亿的投资资产，4600亿的保费和债券，这些资产的真是成份很难客观评估。
中国财险在投资端很重要的是没有房地产公司的股权，不像xx投资华夏幸福，高位亏钱。但有300亿市值的银行股权，分别是华夏银行、民生银行。投资华夏银行是亏钱的，民生银行是赚钱的。
7、公司最近的重要新闻是：人保董事长被免职了，原因不明。
8、市场的担心点：比亚迪车险等新模式会不会对行业进行革命；自动驾驶会不会对行业进行革命？
