美元霸权收割全球的逻辑闭环
财富
2024-05-23 12:27
上海
投资笔记，记录投资思考。本号将陆续转载或整理一些看到的好的文章和观点。本文为：李宝伟等《债务—美元国际货币霸权体系的支柱及优势》论文的一部分，2024年3月美元特权概念来自于２０世纪６０年代的法国戴高乐政府，最初是指美元作为世界货币体系的基础，可以享有依靠发行美元为经常项目融资的能力。这种特权的定义随着国际货币体系的发展和变化也逐渐丰富起来。随着世界资本市场越来越一体化，金融工具越来越复杂化，美国已经从“世界银行家”发展成为杠杆作用日益增强的 “世界风险资本家”，它发行短期和固定收益债券，并主要投资于海外的股权和直接投资，将主权货币的发行权和收益权扩张到了全球经济体系当中。这些学者对于美元动态循环机制的讨论形成了一些共同的认识，即美元的国际循环是客观存在的现象，该循环的基本路径是，美联储不受约束地发行美元，购买他国提供的商品和服务，美元通过贸易账户的国际收支逆差流向其他国家和地区，得到美元的国家获得非自愿的储蓄增长。美国境内发达的金融市场又为金融机构的创新提供了平台，获得美元的国家再通过金融账户购买美国债券等金融产品，使得美元回流到美国。美元通过与境外持续的贸易账户和金融账户交换得到支撑。本文根据大量经验事实和上述经典文献，将债务—美元国际货币体系的主要支柱归纳为六个方面：六大支柱的相互作用关系为：前三大支柱为制度支柱，保障了美元能够顺利交换到更多国际产品，石油美元、大宗商品美元确保美元与世界重要商品挂钩，为国际美元的流通提供了商品基础。美元作为世界货币的购买范围持续扩大，而流出的巨量美元成为世界经济与美国绑定的纽带，进一步巩固了美联储“世界央行”的地位。以高科技产业为代表的产业支柱为美国赢得世界产业主导地位。在金融支柱中，国债发行与美联储利率调控是债务—美元帝国循环的关键，理论上债务的无限增发支持了美国财政赤字；支柱六为私人金融资本的获利，体现为对国外优质核心资产的控制和超额收益率的获得。在支柱五作用下，美国财政部掌握了美债发行与利率控制，本质上拥有掌握国际基础货币和国债无限发行能力。该能力一方面支撑美国日益扩大的财政赤字，另一方面低利率政策也为美国私人资本融资提供流动性支持。美国私人金融资本不断扩张：在美国国内，造成金融凯恩斯政策与金融部门的相互推动，美国经济不断走向虚拟化，实体经济相对衰弱与金融部门不断膨胀相互作用，共同导致家庭信贷消费与贸易赤字的不断扩大，而美元的国际支付功能可在美国对外贸易赤字中转移美国国内的通胀压力，支持美国虚拟经济进一步扩张。在国际上，美国强大的私人金融资本借助支柱四———高科技产业主导权与支柱六———对外投资壁垒与美国资本自由流动，在实现跨国资产并购的同时禁止其他国家的资本并购美国实际核心资产，并在制度支柱一、二、三的加持下掌握支付和清算交易系统控制权、国际货币系统控制权与大宗商品交易定价权，继续强化美元国际核心货币地位。其他国家则面临小国原罪危机或高储蓄两难，在自身外汇储备不能直接支持本国实体经济的情况下，央行或主权财富基金被迫持有美国国债，形成支柱五美国债务循环中的最后一道闭环。
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