从人类历史上看，四次工业革命极大地推动了生产力的进步，也带来了生产方式和社会关系 的深刻变革。工业革命是一个将科技创新广泛应用和推广的过程，通过更加集中和广泛地使用资 本，使得生产要素配置中资本支出占比大幅提高。金融革命不仅顺应了工业革命对资本使用的规模化需求，还通过金融创新提供了多样化的服务和支持，推动了工业革命的发展。
Hicks(1969) 曾 指出，“英国的工业革命不是技术创新的结果，而是金融革命的结果”。因为工业革命中使用的技 术在之前就已经出现，而只有在出现金融革命后，工业革命才真正发生。因此，工业革命与金融革 命紧密联系，二者相互促进，共同推动了经济增长和国民财富的积累。
1、第一次工业革命与商业银行
第一次金融革命是以现代商业银行的产生为主要特征的，但是现代商业银行依然不能匹配科 技创新的风险特征，导致银行体系短暂繁荣后出现倒闭潮和兼并潮。
第一次工业革命在18世纪60年代率先从英国发生，并在19世纪中期达到顶峰，主要特征是 以蒸汽机为代表的机器生产替代传统手工生产，从此人类社会进入“机器时代”。工业革命带来了 多方面变化:第一，商业机会的涌现要求企业对固定资产和设备的投资，增加了长期贷款需求;第 二，工厂和公司的扩张提高了日常运营的循环资本要求，短期融资需求逐渐增长;第三，社会财富 的积累也增加了资金存入和财富管理的需求。与此同时，一批具有某些行业和领域知识的银行应 运而生，并通过在特定行业增加信贷投放获得更多的利息收入。尽管在工业革命的推动下，经济 高速增长且居民财富迅速积累，但由于银行业风险管理制度的不健全，导致信用扩张在金融体系 内部积累了大量风险。
19 世纪20 年代中期，由于商品相对过剩和价格快速下跌，英国出现一批大型企业倒闭，并对 工业和金融体系造成严重冲击，由此引致的银行挤兑等问题造成的风险在世界范围内蔓延，最终 导致第一次世界性经济危机和金融危机的爆发。为应对银行大批倒闭问题，英国针对银行业进行 金融制度改革，其中最重要的是1826年的《银行法》和1844 年的《银行特许法案》(又称《皮尔条 例》)。
这些改革措施，不仅提升了金融体系的稳定性和抗风险能力，还为现代银行业奠定了基础。由于股份制银行资本实力更为雄厚，更适合快速扩张的经济活动，所以股份制成为现代商业银行 的发展方向。虽然商业银行能够为企业发展提供信贷资金，但是由于银行信贷属于债务性资金，对借款人 的抵押品和现金流要求较高，导致银行的风险容忍度较低，难以有效地匹配新技术的高风险问题， 所以商业银行对科技创新的促进作用是有限的。随着科技创新的日新月异，银行信贷与科技创新 风险不匹配的问题越来越明显，需要新的金融业态参与到科技创新的应用和推广中去。
2、第二次工业革命与投资银行
第二次金融革命是以资本市 场和现代投资银行的发展为特征的，能够更好地匹配第二次工业革命兴起的新兴产业和大型工程 的风险，帮助大型企业通过并购来实现规模上的迅速扩张，进而形成规模经济效应。
19 世纪60 年代后期，第二次工业革命在美国兴起，标志着人类社会进入了“电气时代”“石油 时代”“钢铁时代”。第二次工业革命时期的大量发明和广泛应用，创造了大量新兴工业，使美国工 业体系得到重塑，进而帮助美国实现对欧洲在工业、科技、经济、军事等领域的赶超。随着技术创新和工业扩张，社会需要进行大规模的基础设施建设来满足市场经济快速发展的要求，由此产生 了庞大的融资需求，直接刺激了美国资本市场和投资银行业务的发展。1792年5月17日，24个证 券经纪人在纽约华尔街签署了《梧桐树协议》，宣告了纽约证券交易所的诞生。1817年3月8日， “纽约证券交易委员会”正式成立①，标志着美国资本市场的真正形成。随着美国资本市场的发 展，华尔街诞生了一批兼营或专营投资银行业务的金融机构，如雷曼兄弟公司。投资银行的出现 和发展，进一步推动了美国资本市场的发展和产业结构的优化。
美国资本市场发展为第二次工业革命的科技成果转换提供了催化剂，使美国工业产值和经济 总量得以迅速扩张。一方面，资本市场为大规模工业发展所需的基础设施建设等提供了大量资 本，促进了工业的发展。美国工业经济的规模效应得益于高效的交通运输系统，如运河和铁路，而 这些运输系统的建设又得益于资本市场的大规模资金效应。尽管运河和铁路等大规模工程的成 功修建离不开资本市场的支持，但人们对运河股票和铁路股票的追捧也推动了资本市场的空前发 展。例如，1880 年铁路股票占据美国股市总市值的60%以上(约翰·S. 戈登，2005)。铁路等交通 运输行业的迅猛发展，不仅为工业品的生产与流通提供了便利，还直接为钢铁、机车、轮船等重工 业产品创造了巨大的市场。
另一方面，资本市场和投资银行的发展促进了产业和市场结构的优 化。美国工业资本与金融资本联合，通过大量兼并收购实现了规模的迅速扩张，诞生了一批如通 用电气、通用汽车、美孚石油等世界级企业，为美国跨国企业在全球扩张奠定了基础。在这些并购 活动的背后常常能够看到投资银行的身影，如1901年美国金融巨头摩根收购了卡内基的钢铁公 司，并成立了美国钢铁公司;后来又不断兼并其他中小公司，最终控制了美国钢铁产量的65%。
因此，新兴工业的出现推动了资本市场和现代投资银行的发展，而资本市场能够更加有效地 匹配新兴工业的风险，在为它们提供大量融资、促进工业扩张的同时实现了自身的繁荣。
3、第三次工业革命与VC投资
第三次金融革命是以现代投资体系为特征的，对现代高科技企业的风险更加包容，投资越来越早期化，往往科 技创新应用推广前就开始介入，最终在推动科技企业发展的同时促进资本市场的繁荣。
第三次工业革命，也称为第三次科技革命，始于20世纪下半叶，是工业从电气化向自动化、信 息化转型的过程。与前两次工业革命相比，第三次工业革命的科技创新具备以下特点:第一，科技 和生产力的转化速度加快，科技的应用对资本的需求提高;第二，科技细分逐步深化，不同领域的 科技成果协作性增强，研发活动的专业性提高;第三，高科技企业投入更多资本用于科研活动，企 业的无形资产占比不断增加;第四，研发活动的科技成果以及科技成果的转化都蕴含巨大的不确 定性，给创业者和投资人带来极大风险。科技创新的变化带来风险的变化，对投资的专业性要求 越来越高，现代创业投资体系应运而生。
第二次世界大战结束后，美国迫切需要发展中小企业来调整经济结构，实现战时蓬勃发展的 军火工业向民用工业转移，进而使经济得到迅速恢复，并对创业投资资本产生了客观需求。但当 时的美国资本市场也存在对中小企业和新兴企业早期投资动机不足的现象，所以各方开始重视对 早期投资群体的培养，其中较为著名的是1946年设立的美国研究与发展公司(AＲ＆D)，开创了现 代风险投资业的先河。
20世纪70年代中后期，美国放松对养老基金的管制，允许养老基金投资于 风险投资基金，自此美国创业投资行业进入高速发展阶段，推动了现代创业投资体系的形成(陈雨 露，2021) 。现代创业投资的发展促进了一级市场的活跃，同时也推动了二级市场的发展。1971年 2 月8日，美国全国证券交易商协会(NASD)设立了世界上第一家采用电子交易的股票交易市场， 即纳斯达克。纳斯达克的设立与发展，拓宽了创业投资项目的退出渠道，促进了创业投资资本在一级市场和二级市场的良性循环。
现代创业投资体系主要为科技创新企业提供金融支持和服务，其作用主要体现在两个方面。一方面，风险匹配的直接融资支持。科技创新企业由于缺乏充足的抵押品和稳定的收入来源，难 以满足商业银行的信贷要求，且银行作为债权人面临风险收益结构不对称的问题(Stiglitz，1985)， 导致它们难以从商业银行获得信贷资金，转而需要资本市场的直接融资支持。但是由于科技创新 企业在初创阶段规模较小、盈利不确定性高，难以在成熟的交易所市场获得融资，风险投资的出现 解决了这一难题。
另一方面，风险投资凭借自身的资源、能力和网络等，帮助科技企业建立竞争优 势。风险投资通常具备较强的专业性，通过筛选有发展潜力的公司，为它们提供运营辅导、战略指 引、上市及并购策略等专业性督导，从而促进企业创新并提升投资项目成功退出的可能性。在现 代创业投资体系的助推下，一批科技公司既在技术创新上取得成功，又在商业上获得丰厚回报。诸如英特尔、苹果、微软、亚马逊、思科等科技公司在纳斯达克上市直接推动了纳斯达克市场的蓬 勃发展，加深了创业投资体系与科技创新的耦合，为美国经济持续增长做出了重要贡献。现代创业投资体系对风险的包容性更高，通过更早地对高科技企业进行投资，同时运用专业 知识和资源网络对企业进行筛选和督导，使得投资项目成功的可能性大大提高。证券市场的发展 进一步拓宽了创业投资的退出渠道，既实现了创业投资的良性循环，又推动了科技创新和资本市 场的共同繁荣。
4、第四次工业革命与金融科技
第四次金 融革命是以金融科技引领的金融业集成创新为突出特征，充分结合高科技企业的基本特征，主动 地运用金融科技等手段去迎合和管理风险，促进技术应用的快速推广和更新迭代。
目前，第四次工业革命正在全球范围内拉开序幕。世界各国都希望把握新的机会，争取发展 先机，纷纷出台推动第四次工业革命在本国发展的战略，如美国的“先进制造业国家战略计划”、德 国的“工业4.0”战略、日本的“超级智能社会”战略、印度的“数字印度”战略等。这些战略旨在充 分运用人工智能、物联网、区块链、量子信息等新技术，致力于推动生产制造和生活应用的智能化 发展，加快进入“智能化时代”。
第四次工业革命的演进推动着金融业的新变革，其中金融科技引领的金融业集成创新正在成 为第四次金融革命的突出特征。所谓“金融科技”，是指运用技术改善金融活动的新型金融业 ( Suryono 等，2020) ，或指根据不同行业提出技术解决方案来改善金融服务的创新( Leong和Sung， 2018) 。在金融科技的推动下，金融市场能够更好地管理风险与收益。一方面，在互联网技术和数 字经济的快速发展下，一些互联网科技企业充分利用新技术形成优势，积极推动金融服务的便利 性和包容性，逐步发展成金融科技企业，如第三方支付平台、互联网财富管理公司等，为广大居民 和企业提供金融服务的同时提升了资源配置的效率。另一方面，银行体系、资本市场、创业投资体 系等金融机构正在充分利用互联网、大数据、区块链等新技术改善现有的金融服务质量，扩大服务 对象，既实现了服务效率的提升和风险管理能力的加强，又增进了经营和投资的回报水平。
随着金融科技的变革，科技创新企业能够得到更好的融资支持和综合性金融服务，市场对资 产定价的效率得到明显的提升，资本市场的财富管理能力得到进一步加强。与此同时，金融科技 和金融创新还对金融监管提出了新的要求，既要求监管部门针对新的金融业态出台有效的监管政 策，又要求监管部门充分利用新的技术来防范系统性金融风险。
从四次工业革命和金融革命的历史关系中不难看出，科技创新与金融变革始终密切联系、互 相促进。在工业革命的演进过程中，科技创新要求金融体系逐步走向市场化，资本市场则对科技创新 的风险态度越来越包容，由此二者的耦合关系不断加深。一方面，科技创新与进步离不开资本的支 持，需要金融来推动技术的应用和推广。从商业银行到投资银行，再到创业投资体系，最后是金融科技支持下的资本市场体系，都体现了资本市场发展对科技创新的促进作用。另一方面，科技创新促进 企业发展和经济增长，反过来又促进了资本市场体系的发展和繁荣。科技企业的蓬勃发展促进了创 业投资体系的发展，创业投资体系反过来又促进了科技企业的扩张，进而实现资本市场的持续繁荣。
从基本特征来 看，四次金融革命与工业革命紧密耦合，是一个从以银行体系变革为主逐步向以资本市场变革为 主的演变过程。
总而言之，科技进步对资本市场的推动作用主要体现在两方面:一是科技创新推动产业进步， 为资本市场引入有成长性的企业;二是新技术在资本市场的直接运用，既推动了资产定价等理论 的发展，也提高了资本市场的运行效率和监管效率。
尽管未来会出现哪些新技术和新兴产业不得而知，但可以判断的是:第一，科技进步推动产业的更新换代，必然会导致资本市场追捧的企业不 断出现新旧更替，即现在的朝阳产业可能是未来的夕阳产业，如第二次工业革命时期的铁路和石 油工业;第二，区块链、加密货币、虚拟现实等新技术的出现和发展，正在塑造新的产业和资产形 式，而资本市场对新技术的适应和运用必然会推动相关理论和实践的自我革新。
