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策略|政策与大类资产配置周观察——人心所向：和平、安全、发展
1、国常会研究促进就业措施。1月17日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进就业有关政策措施。会议指出，就业是民生之本。要坚持就业优先，加强政策支持、培训赋能、服务助力，努力促进高质量充分就业。2025年是“十四五”规划收官之年，省级两会更能体现中央政策在各地实施的落地程度，尤其去年12月国务院开展专项债券项目“自审自发”试点，给予了部分发达省份较大发债自主权，因此地方两会可以一定程度上预判今年政策的主体思路。2、中美关系或迎来新起点。2024年1月17日，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话时强调，中美两个伟大的国家都在追逐各自的梦想，都致力于让人民过上更美好的生活。国家主席习近平特别代表、国家副主席韩正也赴美国首都华盛顿出席于1月20日举行的特朗普总统就职典礼，中美关系或将迎来新起点。权益仍处于赛点2.0第二阶段拉锯，春节归来攻坚，重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。
风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
固收|地产债，怎么看？——固定收益定期（2025-01-21）
1、当前地产基本面如何？2024年9月26日，政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”。从政策端来看，国家救楼市的决心相对较为强烈，房地产“止跌回稳”的新提法显示中央将房地产放在了更重要的位置。同时，去年9月底以来地产新政效果确实强于“517新政”，显著提振一线和核心二线城市新房销售，全国商品房销售面积、销售额累计同比降幅连续11个月收窄。2、地产债，如何看待？当前，地产债收益整体会略高一些，即使部分国有房企1年左右的短久期债券估值也在2.4%以上，整体估值在产业债中处于较高水平。万科如果违约，对资本市场、房地产市场的信心预计会有一定程度的影响。投资者会担心地产信用风险进一步蔓延，所以仍然需要对后续情况做进一步观察。当然，对于地产债投资，我们认为对于地方国有房企，仍然可以适度乐观，中短久期可以积极关注。
风险提示：宏观经济下行风险，财政政策调整超预期，地产市场下行风险。
化工|基础化工行业2025年年度策略：待雨歇，见青山
1、此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期边际企稳，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；从供给端看，国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。2、成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化。近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会。风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。
传媒|传媒周报（2025.1.13-2025.1.17）——第2周：OpenAI发布首个AIAgent，建议持续关注海内外AI进展；春节档刷新中国影史春节档预售最快破亿纪录
1、1月15日凌晨，OpenAI正式宣布推出一项名为Tasks的测试版功能。无论是一次性提醒还是重复性任务，现在你只需要向ChatGPT说明需求和时间，它就能实现自动化处理。Tasks功能已支持ChatGPT网页版、iOS、Android和MacOS平台，但Windows版本将于第一季度晚些时候推出。2、AI方面动态：根据界面新闻，字节跳动旗下创作工具剪映和CapCut，在2024年实现了超过三位数收入增长，总收入正接近百亿元人民币。同时，剪映和CapCut的全球月活用户，也已经超过8亿。建议关注产业链相关布局公司：AI+视频【博纳影业、中广天择、华策影视、上海电影】；AI+玩具【实丰文化、汤姆猫、星辉娱乐、奥飞娱乐】；AI+营销【浙文互联、易点天下、蓝色光标】；AI+电商【值得买、华凯易佰、光云科技、焦点科技】；AI+搜索【昆仑万维】；AI+社交【盛天网络、昆仑万维】；AI+教育【豆神教育、世纪天鸿】。风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。
家电|周观点：奥克斯开启港股IPO，出海&自主品牌强化——25W3周度研究
公司2023年收入248亿元，较2022年的195亿元增长27.2%；24Q1-Q3收入243亿元，较23Q1-Q3的210亿元增长15.4%；公司2023年净利润24.9亿元，较2022年的14.4亿元增长72.5%；24Q1-Q3净利润27.2亿元，较23Q1-Q3的23.0亿元增长17.8%。1、奥克斯是全球领先的高品质家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务提供商。2023年，全球空调市场规模达12395亿元人民币，公司凭借这一机遇快速拓展空调业务，2023年达成收入248亿人民币，收入增长率达到27.2%，业务覆盖140多个国家和地区，形成了ODM+OBM双线并行的销售模式。2、市场当前对行业的关注点主要集中在：1）以旧换新政策落地之后，新一轮的效果如何；2）美国关税政策对于出口的影响。我们认为，1）各地在逐渐落地以旧换新政策（商户申报/范围确定等），短期数据有波动，后续将逐渐正常，尤其春节后，行业将步入旺销季节；2）本周五中美领导互通电话，释放积极信号，有利于出口链及家电板块情绪改善。投资上仍然维持对白电/黑电/清洁电器看好，建议关注。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
商社|商贸零售——小店送礼不断优化升级，社交电商新玩法拓空间
1、1月17日，微信聊天框新增“礼物”入口，与红包并列展示，用户点开“礼物”后，点击“选礼物”即可进入小店挑选礼物。微信多次升级送礼功能，加强送礼醒目性和便利性，逐步加码微信小店。年底节日密集，回顾2014年春节抢红包功能，我们认为“送礼物”功能有望重现节日火爆场面，带动微信小店订单增长，辐射大量用户。2、多平台入局社交电商，打开未来想象空间。除了微信，淘宝、抖音等平台纷纷陆续上线送礼功能，淘宝送礼通过链接+密码覆盖几乎全部商品池，抖音送礼则局限于团购。我们认为多平台加码不断验证社交电商方向明确，电商生态新玩法有望带来增量流量。其中微信小店凭借用户基础、社交便利和先发优势有希望快速发展。从受益品类看，我们认为零食、美妆、潮玩、珠宝等品类具有较强的送礼属性和情绪价值，有望率先受益。看好微信电商未来广阔空间，推荐微信小店产业链投资机会。
轻纺&海外|布鲁可（00325）首次覆盖：引领中国IP玩具事业发展
2022至2024年Q1-Q3，公司营收分别为3.26/8.77/16.29亿元，同比变化分别为-1.3%/169%/177%，显示出强劲的收入增长。1、公司是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，细分市场份额排名第一。公司的拼搭角色类玩具不仅高度还原IP角色，同时通过强大的产品力与供应链能力的结合保持低成本优势并且能够持续开拓玩具品类。2、公司IP资源丰富。公司已成功推出两个自有IP，包括儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限，截至2024年6月30日，公司的百变布鲁可及英雄无限动画系列以推流或点击方式累计播放量超过152亿次，总粉丝量超过500万，共有103款在售SKU。同时公司已从IP版权方或授权方获得约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等，丰富的IP矩阵使公司能够触达多年龄段以及不同性别的全球消费者。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预期24-26年收入分别为22/37/52亿人民币，经调整归母净利润6.2/9.6/14.8亿元，给予25年28xPE-32xPE，对应目标价约为118-135港元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境变化风险、IP受欢迎程度降低风险、IP授权到期解约风险、市场竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
