总量研究
【固收】地产债，怎么看？
【策略】主动基金何时再次占优？
【策略】中长期资金入市怎么看？
【策略】春耕黄金坑
【宏观】2025 年全球货币政策展望
【中小市值】新型烟草行业跟踪报告之十一：全球市场规模继续高增长，各国监管政策趋严导致行业集中度加速提升
公司深度
【电子】蓝思科技（300433）：结构件龙头垂直整合布局成效显著，新业务加速放量
【机械】广电计量（002967）：精细管理轻装上阵，积极投身新兴产业
【能源开采】中石化炼化工程（02386）：国内领先能化工程公司，海外订单+煤化工放量驱动增长
【中小市值】布鲁可（00325）：引领中国 IP 玩具事业发展
【固收】
利率下行大趋势结合金融监管，理财收益率下降、规模增长有放缓趋势，未来如何寻求破解之法是关键。在利率走低的大环境下，机构之间竞争愈发激烈，但对债市资本利得的角逐会更加极致，债市利率可能进一步走低。展望 2025 年，理财如何突围？理财收益降低的同时、波动也可能放大，规模增长面临压力。理财的渠道端优势正在收窄，基于客户角度，增厚收益的方式也相对局促。我们认为从收益和流动性两个角度进行考虑，短期内最有效的办法是针对性产品创新，迎合投资者的收益和流动性诉求。
【固收】
地产债，怎么看？
地产债，如何看待？当前，地产债收益整体会略高一些，即使部分国有房企 1 年左右的短久期债券估值也在 2.4% 以上，整体估值在产业债中处于较高水平。万科如果违约，对资本市场、房地产市场的信心预计会有一定程度的影响。投资者会担心地产信用风险进一步蔓延，所以仍然需要对后续情况做进一步观察。当然，对于地产债投资，我们认为对于地方国有房企，仍然可以适度乐观，中短久期可以积极关注。
【固收】
信用：中小金融机构风险全梳理与投资再思考
中小金融机构已经有哪些风险暴露？债券未按时支付利息及展期；资本补充债不赎回；其他风险暴露；外资股东减记。我们认为，未来的一段时间内，中小金融机构预计仍然以合并为主，极小部分出清为辅，发生系统性风险的可能性不大。从投资策略上来看，二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，但目前高收益债规模相对较小。基于以上特质，二永债可以作为拉久期的选择，参与 10 年期的二永债，此外，对于负债端较为不稳定的机构而言，也可以积极通过波段操作来获取收益。同时，部分证券公司债仍有一定收益，头部券商经营状况好，稳定性较高，也可择机参与。
【策略】
主动基金何时再次占优？
2023 和 2024 年主动基金作为整体跑输被动基金，但我们认为，这一趋势不能线性外推。从“龙头再集中”和风格上“反杠铃策略”两个角度，主动基金近年不占优的原因很多是周期性因素，叠加“19-21 年涨多了” 共振引发的负超额。后续若相应的周期性因素反转，体现为“龙头内部集中度降低”+“新产业趋势和消费股估值修复”，那么主动基金有可能再次占优。条件一：“恰到好处”的龙头行情。条件二：新产业趋势+消费大盘股估值修复。行业配置建议：赛点 2.0 仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，等待消费“看涨期权”。
【策略】
中长期资金入市怎么看？
中长期资金入市方案落地。2025年1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，从具体投资比例、长周期考核、社保基金投资范围以及生态建设等方面细化了中长期资金入市的具体要求。制度化推进中长期资金入市：一是提升实际投资比例；二是延长考核周期；三是形成落实增量政策的合力。稳步推进公募改革。进一步发挥险资作用。优化社保基金长周期考核机制。资本市场支持工具不断优化。预计后续细则春节后将加速落地，引入增量资金。
【策略】
春耕黄金坑
市场思考：如何看待近期大类资产呈现的“复苏交易”特征？本周国内大类资产出现“复苏交易”的特征——商品、股票上涨，债券下跌，主要是先前市场宏观预期较为低迷，那么当影响资产定价的其他因子出现催化时往往会带来击球点，推动行情脉冲。1）国内商品低库存低预期反映高赔率，原油价格带动或具有一定的示范作用。2）债券市场表现较强，资金利率超预期上升后利差出现倒挂。3）股票方面，跨境 ETF 溢折率近两周大幅走阔，而这往往发生在行情调整期。行业配置建议：赛点 2.0 仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，等待消费“看涨期权”。春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。
【宏观】
2025 年全球货币政策展望
特朗普当选至今的动态显示，其不可预知性将成为 2025 年全球央行关注重点。我们认为非美经济体货币政策挑战更大，需应对特朗普政策不确定性及自身经济动能不足产生的内生性变化。特朗普上任后，需重构认知和改变预期；全球央行将转向被动应对，货币政策将转为货币对策，有效性或受到更大检验。美国：美联储将在特朗普 2.0 的不确定性中摸索前行；欧元区：欧央行放弃限制性，追求确定性；日本：经济正常化缓慢推进，加息面临外部环境约束。
【金工】
量化择时周报：逢低布局“春季躁动”，关注消费板块
市场格局仍未摆脱震荡。展望下周，宏观层面：特朗普将于下周就任，随后的政策将是全球关注的焦点，此外美联储也即将迎来一月议息窗口期，对市场的风险偏好有一定压制；业绩层面，下周进入业绩预告披露的密集窗口期，业绩的不确定性对风险偏好也将产生压制；但在风险事件的集中兑现后，市场随后有望迎来春季躁动行情，因此建议逢低布局，逐步提升仓位。配置方向上，我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐消费/新能源等相关行业；此外TWOBETA 模型 1 月继续推荐科技板块，建议关注消费电子/传媒/机器人。当前以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至 80%。
【计算机】
信创 2.0：信创与鸿蒙共振，招投标有望加速
专项资金支撑信创 2.0 加速，2.0 阶段替换量有望 9 倍扩容。从节奏看，党政/行业信创均有望加速。从规模看，2.0 阶段替换量接近 1.0 阶段的 9 倍。从范围看，多行业国产化进程有望边际加速。PC OS 层面：信创 OS 与鸿蒙 OS 有望共存。截至 2025 年 1 月 14 日，鸿蒙原生应用和元服务上架 2W+，我们认为有望在未来半年到 1 年达到 10 万个应用的关键目标。考虑生态建设需要时间，我们认为信创 OS（麒麟、统信）与鸿蒙 OS 有望共存。建议关注信创核心标的，中国软件、达梦数据、软通动力、金山办公、纳思达等。同时关注麒麟信安、诚迈科技等泛信创领域厂商。
【化工】
逆全球化趋势下，轮胎企业开启“出海 2.0”
【中小市值】
新型烟草行业跟踪报告之十一：全球市场规模继续高增长，各国监管政策趋严导致行业集中度加速提升
【电子】
蓝思科技（300433）：结构件龙头垂直整合布局成效显著，新业务加速放量
首次覆盖，给予“买入”评级。蓝思科技是全球消费电子、新能源智能汽车电子视窗防护及结构件领域的龙头 ODM 企业, 2023 年公司垂直整合布局成效显著，新业务加速放量。消费电子企稳回暖，行业呈现一定复苏态势。公司为苹果结构件模组核心供应商，有望受益 AI 创新带动需求增长+折叠屏创新。汽车电动化、智能化持续渗透，蓝思科技新能源业务有望受益于汽车智能化、电动化转型和横向扩充产品品类单机价值量持续提升。预计公司 24/25/26 年分别实现营收 729/918/1129 亿元，实现归母净利润 36/55/72 亿元。我们认为公司有望受益于消费电子上行周期，结构件环节充分受益于 ID 创新，按照 1 倍 PEG 估值，对应目标价 39 元/股。
【机械】
广电计量（002967）：精细管理轻装上阵，积极投身新兴产业
首次覆盖，给予“买入”评级。公司是广州数字科技集团旗下高科技上市企业，构建了全产业链“计量检测+科研服务+评价咨询+设计分析+认证服务”一站式综合技术服务能力。预计 2024 年实现营收 31~33 亿，实现归母净利润 3~3.6 亿，同比+50.46%~80.55%。四点优势筑成公司护城河：全国化布局，一站式平台；国企优势显现；战略转型，利润导向；稳固传统行业，眼光放向新兴行业。预计公司 24~26 年归母净利润分别为 3.26/4.10/4.98 亿元，同比+64%/26%/22%，对应 PE33/26/22X。给予公司 2025 年 32X 估值，对应股价 22.4 元。
【能源开采】
中石化炼化工程（02386）：国内领先能化工程公司，海外订单+煤化工放量驱动增长
首次覆盖，给予“买入”评级。中石化旗下国内领先能化工程公司，业务范围广泛；盈利能力稳定，分红具备持续性。2019-2023 年，公司整体毛利率稳定在 10%左右，净利率在 5%左右，抗波动能力较强。公司近三年派息率稳定在 65%。能化工程行业竞争壁垒较高，公司技术积累深厚。国内市场：炼化转型升级趋势延续，煤化工景气度跃升。国际市场：聚焦中东非洲景气区域，海外市场开阔成果显著。我们预测 24/25/26 年归母净利润 25.25/27.57/29.43 亿，EPS 分别0.57/0.63/0.67 元。我们给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应 2025 年目标价 7.52 元人民币/8 港元（假设 1 港元=0.94 元人民币）。
【中小市值】
布鲁可（00325）：引领中国 IP 玩具事业发展
首次覆盖，给予“买入”评级。中国拼搭角色类玩具的领导者，凭借角色拼搭玩具销量增长，实现业绩显著增长。尽享产业发展优势，公司 IP 资源丰富。朝阳行业加速成长。公司是中国拼搭角色类玩具的领导者，公司在产品设计及生产领域积累了知识，同时在中国建立了多渠道销售网络，形成了全面且覆盖广泛的消费者触达，有望进一步依靠渠道优势抢占市场份额。我们预期 24-26 年收入分别为 22/37/52 亿人民币，经调整归母净利润 6.2/9.6/14.8 亿元，给予 25年 28xPE-32xPE，对应目标价约为 118-135 港元。
