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策略|年报预告的重要信号——深挖财报之2024年业绩预告分析
固收|各省两会报告看化债——信用债市场周报（2025-02-05）
电新|行业深度：为什么推荐EV类零部件中游：格局优、延展性强、拐点明确
策略|年报预告的重要信号——深挖财报之2024年业绩预告分析
1、本次业绩预告披露过程比结果更值得关注。当前对于业绩预告的主流叙事是今年的预喜率比去年差。但考虑到业绩负增长公司的披露节奏又可能有不同的理解：从往年的披露节奏来看，业绩最差的公司往往会在最后一周集中“曝光”，因此业绩较差公司的披露从来不是均匀的，都是集中在一两天。而今年春节比较提前，又可能使得这个效应比往年提前。可以看出今年大量业绩负增或者负利润的公司选择扎堆在1月19日之前披露业绩预告。因此，投资者在1月中旬可能观察到预喜率率远低于往年；但1月下旬后预喜率开始回升。2、盈余惊喜信号：上游资源品领域，钢铁、基础化工行业较高“盈余惊喜”概率；中游制造领域，电子、机械设备行业较高“盈余惊喜”概率；下游消费领域，传媒、汽车行业较高“盈余惊喜”概率。
风险提示：业绩预告披露率较低、样本不具备代表性导致统计偏差；盈余惊喜适用范围有限。
固收|各省两会报告看化债——信用债市场周报（2025-02-05）
（1）各省化债表述中能看出什么？化债进入后半程。“全口径地方债务监测”和“加快退平台/市场化转型”成为提及最多的政策，而2023年提及较多的盘活资产、清理政府欠款等明显减少。（2）哪个省份化债最受益？简单按照3年持平来计算，重点省份的获配额度对城投有息债务的覆盖程度普遍较高，比如辽宁、黑龙江、宁夏、青海、内蒙古等。非重点省份中山西、湖南、安徽的占比靠前。（3）经济财政债务数据有何变化？经济实力方面，上海超过湖南，排名升至全国第九；北京超过河北，排名升至十二位。（4）2025年地方财政怎么样？已公布一般公共预算收入的21个省份中，有12个省份未达到年初增速目标。新疆、广东、陕西、黑龙江4省维持2025年目标增速不变，大多数省份下调。大多数省份在预算报告中均表示“财政紧平衡”将持续，并且预计2025年“财政收支矛盾将更加突出”。对于确保完成2025年预算任务的工作措施，普遍强调“实施更加积极的财政政策”。综合来看，我们预计2025年财政收支延续紧平衡
风险提示：地方政府财政预算数据与决算数据存在差异，地方政府债务风险，经济恢复不及预期。
电新|行业深度：为什么推荐EV类零部件中游：格局优、延展性强、拐点明确
1、法拉、中熔等都为细分赛道龙头。薄膜电容领域，法拉在2023年中国新能源汽车直流支撑（DC-Link）薄膜电容市占率达到38.8%，鹰峰电子为21.1%；熔断器领域，2019年中熔在国内新能源汽车用熔断器市占率已超过50%。2、出海业务有望加速，海外占比提升带动整体利润率提升。海外车企定点项目25年逐步投产，中熔在23年10月、12月分别公告收到德国某头部车企某项目Tier1全球独家定点；浙江荣泰2024H1海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%。由于海外毛利率高于国内，随着海外收入占比提升整体利润率有望改善。3、产品品类延展，打造第二成长曲线。浙江荣泰从云母材料拓展至非云母材料，拓宽新产品品类，轻量化结构件产品已获得北美某新能源车客户定点；中熔在2024年12月与宁波高石电测并购合作签约，高石电测在电流传感器领域有深厚的研发经验与实力，中熔有望拓展传感器领域相关新品类。风险提示：电动车需求不及预期、行业竞争激烈、新产品开发不及预期、贸易政策影响、原材料成本大幅上涨等。![]()
客户认为从行业配置而言，在盈利、利率和政策的三方“角力”下，重点关注三大块：1）景气成长：AI+和国产替代仍是主题投资的重要方向。2）政策受益：“两新”政策加力扩围有望带动相关政策受益方向的投资价值抬升。3）红利资产：调整过后配置性价比再度凸显，仍是低利率时代的核心底仓选择。![]()
化工&电新|森麒麟（002984）首次覆盖：从摩洛哥到全球，森麒麟破局之路
1、短期逻辑-周期：原材料价格、关税产生影响，集运影响有限。我们对原料、集运价格波动对轮胎企业盈利进行分析，发现原材料价格波动是轮胎企业盈利周期主要因素，轮胎企业价格传导存在滞后，集运价格对轮胎企业直接影响则较小。惩罚性关税方面，轮胎企业通过价格有一定让利，森麒麟摩洛哥和西班牙工厂目前暂无关税风险。2、长期逻辑-品牌：森麒麟有望通过摩洛哥进入全球整车配套体系。我们在2022年5月发布的轮胎行业深度报告《橡胶：乘新能源之风，中国轮胎制造大机遇》中对于未来轮胎品牌力的长期塑造进行了分析，并认为轮胎品牌力的提升需要依托于通过整车配套完成。对于森麒麟，通过摩洛哥工厂给摩洛哥汽车产业链中车企配套轮胎，为森麒麟配套打开空间。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为22.65/25.47/30.84亿元，参考可比公司适当溢价给予公司2024年13.5倍PE估值，给予目标价29.53元/股，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，境外经营相关风险，汇率变动风险，新增产能无法完全消化的风险。
家电|苏泊尔（002032）：外销订单表现较好，内销增速小幅下滑
公司2024年预计实现收入224.3亿元，同比+5.27%；其中24Q4预计实现收入59.1亿元，同比-0.4%。1、外销方面，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，外销营业收入取得较好的增长。公司此前发出公告，根据日常关联交易实际发生情况，拟追加确认与公司实际控制人SEB集团2024年度日常关联交易额度，追加确认金额为人民币713,565.83万元。公司前次预计关联交易金额为71亿元，本次追加确认金额为3565.83万元，追加后，关联交易金额同比23年实际完成的关联交易金额+20.3%（原交易金额+19.7%）。利润端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出。2、内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年有望增长。预计24-26年归母净利润分别为22.5/24/25.8亿（前值为22.6/24.1/25.9亿），对应动态PE分别为19.0x/17.8x/16.5x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩预告是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2024年年度报告为准。家电&电子|佛山照明（000541）：子公司商誉计提影响利润，资产处置贡献部分业绩
公司2024年预计实现归母净利润4-4.7亿元，同比+37.76%-61.87%。1、收入端，公司车灯模组业务快速增长，通用照明业务有所承压。公司位于佛山市禅城区汾江北路64号南区地块经政府收储、公开挂牌并成功转让，我们预计增加公司2024年度约2.95亿元非经常性净收益。2、公司积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的预告，子公司国星光电商誉仍有计提，考虑到后续不排除有计提的可能，我们适当下调了公司的业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为4.3/5.5/6.4亿元（前值分别为：6/7/7.6亿元），对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。
建筑建材|周观点：建筑装饰——专项债券发行提速，关注低估值央国企蓝筹
1、考核体系持续优化，关注央国企并购重组机会。国务院国资委将深入推进“一业一策、一企一策”考核，聚焦科技创新强化出资人政策支持，健全全级次穿透式监管体系，更好发挥在构建新型生产关系中的重要作用。2、专项债加速发行，再融资专项资金逐步到位。1月全国已有15个省市公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，合计发行2349亿元，我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红），25年政府或将更加关注央企，央企在逆周期调控中或将发挥更大作用。3、我们认为25年基建投资结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：沿基建+化债+破净价值提升布局板块机会；2）主线二：关注顺周期专业工程的潜在高弹性；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。
风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
