![]()
策略|等待新一轮交易脉冲——A股七大资金主体面面观
化工|橡胶——逆全球化趋势下，轮胎企业开启“出海2.0”
机械|广电计量（002967）首次覆盖：精细管理轻装上阵，积极投身新兴产业
策略|等待新一轮交易脉冲——A股七大资金主体面面观
1.公募基金：偏股新发放缓。2024年12月新成立偏股型公募基金份额372.04亿份，较前月新发1090.19亿份减少718.15亿份，处于近3年来77.78%分位，12月权益新基发行量由升转落。2、私募证券基金：仓位仍低。12月私募证券基金规模为5.21万亿，较11月环比基本不变。3、北向资金：成交活跃度持续回落。24年12月北向月成交额达3.81万亿，较11月的5.00万亿环比回落23.73%，北向成交额占全A总成交额比降至10.75%，较前月下降1.34pcts。4、两融资金：净流入大幅回落，活跃度下降。截至2024年12月末，场内两融余额合计1.86万亿，较上月环比上升1.10%。5、保险资金：年初以来净流入趋势有望持续。2024Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加3,327亿元，年初以来累计净增加6,387.79亿元。6、银行理财：发行数量持续回升，权益配比回落。7、产业资本：12月减持规模有所回落。12月产业资本整体净减持206.76亿元，交易日均净减持规模为9.40亿，减持规模较上月回落。风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。
化工|橡胶——逆全球化趋势下，轮胎企业开启“出海2.0”
1、美国关税带来了贸易流向变化，美国轮胎进口缺口仍在。面对贸易的逆全球化趋势，近年来对轮胎的双反调查有全球铺展开的趋势，欧美对华自2014年以来的双反关税对中国轮胎企业直接出口美国带来较大影响，而加征双反关税的美国并未通过更高的关税增加了美国本土化的生产能力，反而在双反关税的影响下，贸易流向从中国直接出口，改变为从东南亚、南北美出口的格局。2、头部轮胎企业已经开启了“出海2.0”模式，全球化、自主品牌、零售配套全面开花。头部轮胎企业在2011-2015年间已经完成了生产工厂海外建设的规划，以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、中策橡胶等轮胎企业为首的头部轮胎企业，在越南、泰国两个东南亚国家完成轮胎工厂的建设和投产运营。3、我们认为，在“出海2.0”时代，轮胎企业的出海将更具主动性，其出海方式或目的将变为：1）全球化布局；2）更加接近消费市场；3）销售市场全球化；4）配套国际化车企；5）自主品牌为主，品牌影响力升级。
风险提示：海外工厂建设进度不及预期；贸易逆全球化趋势下关税风险；原材料价格等外部因素带来成本抬升风险。
机械|广电计量（002967）首次覆盖：精细管理轻装上阵，积极投身新兴产业
公司营收增速近几年放缓，利润2021-2023年处于低迷期，24年出现拐点。预计2024年实现营收31~33亿，实现归母净利润3~3.6亿，同比+50.46%~80.55%。1、公司全国布局，涉及下游广泛。公司形成了覆盖全国的计量、检测、EHS评价等技术服务体系和业务营销体系，向客户提供计量、可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测、EHS评价服务、数据科学等“一站式”计量检测技术服务。2、作为全国领先的第三方计量检测品牌，公司在全国拥有30多个综合性计量检测基地；在计量校准、车规半导体等多个服务领域规模位居全国首位，品牌规模优势显著；在特殊装备、航空、集成电路与半导体等领域构筑了持续领先优势。首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司24~26年归母净利润分别为3.26/4.10/4.98亿元，同比+64%/26%/22%，对应PE33/26/22X。给予公司2025年32X估值，对应股价22.4元，给予公司“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期。![]()
近两年是宏观驱动的大年，整体上对于制造业，宏观因素的影响依然非常大。展望2025年，前半程看好高股息+主题投资，后半程看好顺周期+出海。
汽车|天风汽车周报：比亚迪王朝网全新旗舰亮相，高端化、智能化齐头并进
1、比亚迪王朝网全新旗舰亮相，定位30万元级别。2025年1月17日，比亚迪汉L、唐L迎来首发亮相，两款新车定位为王朝网中的全新旗舰、30万级别的轿车和SUV。2、政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。以旧换新政策持续发力，商务部数据显示，2024全年汽车报废更新超过292万辆，置换更新超过370万辆，合计超662万辆，带动汽车销售额9200多亿元。“两新”政策实施以来，为2024年的汽车市场带来了显著的正向拉动，2025年政策延续，并且加力提效。同时，2025年问界M8、小米YU7、比亚迪汉L、比亚迪唐L、小鹏G7、特斯拉ModelY焕新版、极氪007GT等重磅新车将接力上市，供给端强势发力。3、智能化方面，蔚来乐道/极氪/智界/阿维塔等智能化新车型密集上市，有望促进智能化渗透率进一步提升。同时，国内厂商的纯视觉与端到端大模型陆续发布，不断加速追赶。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
轻纺|江山欧派（603208）：24年业绩承压，期待25年改善
公司预计2024年收入约30亿元，同减约20%。2024年归母净利0.8-1.2亿元，同减69-79%。1、公司上市以来，市占率逐步提升，公司营业收入中的木门营收市占率从2017年上市当年的0.67%提升至2023年的2.42%，而根据公开披露数据显示，2023年木门营收位列后九名的家具建材上市公司木门营收市占率合计不到3%。2、公司拥有专业的设计团队，通过对产品上市销售数据、消费者意见及相关媒体的信息搜集，积极研究、分析及运用，不断推出美观性与实用性俱佳的产品，确保公司产品的材质、外观、花纹、色彩等设计与消费者多样化、个性化需求同步。调整盈利预测，调低为“增持”评级。基于2024年业绩预告，我们调整2024年盈利预测，预计24-26年收入分别为30.3亿、32.8亿、36.1亿，归母净利为1.1亿、2.6亿及3亿，EPS分别为0.6元/股，1.5元/股，1.7元/股（原值为1.5/1.7/1.9元/股），对应PE为29x、12x、11x。
风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司发布公告为准。
轻纺|欧派家居（603833）：24Q4利润表现优异
公司发布2024年业绩预告，预计24Q4收入43.5~66.3亿元，同比-30%~+7%；归母净利润5.5~8.5亿，同比-24%~+18%。1、2024年在多重因素影响下，公司面临严峻挑战，收入及利润同比下滑：在需求方面，新房销售承压，存量房市场交易虽复苏但短期拉动不足，家居产品总体需求萎缩；在渠道方面，行业生态、流量入口、销售渠道构成快速变迁，整装和大家居发展如火如荼，传统零售和工程业务渠道承压明显。以业绩预告中值计算，24Q4公司收入同比降幅收窄，我们预计主要系前期国补成效显现。2、2025年国家发改委&财政部表示积极支持家装消费品换新，加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。我们预计公司有望持续受益于各地补贴落地及消费景气回暖，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元，对应PE分别为14/13/12X。
风险提示：房地产销售情况持续低迷；内需持续疲软；以旧换新补贴不及预期；业绩预告数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的年报为准。
海外|港股周报（2025.1.13-2025.1.17）——中美关系回暖，持续看好港股中概
1、全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，我们认为当前港股中概仍具估值吸引力，风险回报比高。2、12月美国核心CPI通胀数月来首次回落。美国劳工统计局数据显示，经季节性调整后，消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，12个月通胀率达到2.9%。根据道琼斯调查，经济学家此前预计的环比和同比涨幅分别为0.3%和2.9%。美国消费者价格在12月的涨幅低于预期，重燃了市场对美联储将比此前预期更早降息的希望。3、TikTok禁令即将生效，小红书下载量飙升至苹果美区应用商店免费榜的首位。当地时间17日，美国最高法院裁定支持短视频社交媒体平台TikTok在美禁令。大批美国网友没有选择本土社媒平台，而是集体投奔中国应用软件“小红书”。公开资料显示，1月13日，小红书的下载量飙升至苹果美区应用商店免费榜的首位，仅在两天内就有70多万新用户加入小红书。截至17日晚间，小红书仍位列榜单第一。风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
