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根据Research and Markets数据，2023年全球雾化电子烟/加热不燃烧/口含烟市场规模达分别达到282/215/30亿美元，预计2030年雾化电子烟/口含烟市场规模分别达到1828/228亿美元，预计2032年加热不燃烧市场规模达到1628亿美元。放眼全球，北美、欧洲为新型烟草主要消费市场，拉丁美洲、中东及非洲地区为新型烟草新兴市场。从目前来看，新型烟草主要消费市场监管及产品变化趋势如何？有哪些公司值得关注？天风研究特别推出【新型烟草·问答系列】，中小市值吴立团队针对三大问题探寻新型烟草投资机遇。
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【2】全球主要新型烟草市场监管及产品变化趋势如何？![]()
市场规模保持增长，雾化电子烟与口含烟市场增速迅猛。根据Research and Markets数据，2023年全球雾化电子烟/加热不燃烧/口含烟市场规模达分别达到282/215/30亿美元，预计2030年雾化电子烟/口含烟市场规模分别达到1828/228亿美元，2023-2030年CAGR分别为30.6%/34%，预计2032年加热不燃烧市场规模达到1628亿美元，2023-2032年CAGR为25.2%。从产品类型来看，雾化电子烟和口含烟市场规模增速高于加热不燃烧。
北美、欧洲为新型烟草主要消费市场，新兴市场快速发展中。根据欧睿国际数据，2023年，北美/西欧/东欧的新型烟草产品市场规模分别为274.7/ 209.0/109.4亿美元，合计市场规模占全球市场的74.1%。2020-2023年，欧洲地区市场规模快速增长，东欧/西欧市场规模CAGR分别为26.8%、23.9%；拉丁美洲、中东及非洲地区市场也处于高速增长期，2020-2023年CAGR分别为62.7%、36.0%。图：全球新型烟草市场规模（亿美元）
资料来源：Research and Markets，欧睿国际，天风证券研究所图：2023年全球主要新型烟草市场规模及20-23年CAGR（亿美元，%）![]()
资料来源：Research and Markets，欧睿国际，天风证券研究所
欧洲：一次性电子烟成为监管重点，2025年起多个国家禁令将生效。2024年3月，英国政府发布一次性电子烟禁令草案，宣布2025年6月1日起禁止销售和供应一次性电子烟。随后，欧盟各国也开始推动一次性电子烟禁令立法。为了满足英国市场的合规要求，相关企业对现有一次性产品进行升级，升级方向主要为“多合一”和“可注油”。
图：英国及欧盟各国家一次性电子烟禁令最新进展（截至2024年12月20日）![]()
资料来源：天鉴零化产品合规实验室公众号，元素检测Element公众号，深圳立讯检测股份有限公司等，天风证券研究所
美国：加强对非法产品打击力度，FDA首次授权薄荷口味，目前合规产品均为国际烟草巨头旗下品牌。2024年以来，美国食品和药物管理局 （FDA）继续加大力度限制未经授权的电子尼古丁输送系统 （ENDS） 的销售。2024年6月，FDA首次对非烟草口味产品给出PMTA授权，标志着电子烟产品减害性得到官方认可，合规产品市占率有望大幅提升。目前在合规市场中市占率前三的品牌——英美烟草（Vuse）、奥驰亚（Njoy）、Juul均已向FDA递交了新的PMTA申请，而他们的产品的共同特征则是都需要通过蓝牙连接进行年龄验证后才能使用；FDA 烟草产品中心主任公开表示要进一步减少青少年电子烟使用率，我们认为，电子烟年龄验证技术将成为获得PMTA授权的必备条件。东盟：东南亚成为第三大电子烟市场，马来西亚稳居中国电子烟出口目的国第五。根据《全球成人烟草调查》结果在2023年发布的数据显示，早在过去的12年里，马来西亚电子烟的使用用户数量已大幅增长600%。监管政策落地速度加快，行业进入规范发展时代。东盟成员国中，包括泰国、新加坡、缅甸、柬埔寨、老挝、越南等6个国家已发布电子烟禁令；印度尼西亚、马来西亚、菲律宾等国家则逐步加强电子烟行业的监管力度和税收力度，促进行业规范发展。图：东盟国家电子烟监管政策落地速度加快
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资料来源：中国海关总署，格物消费公众号， 电子烟公众号、SeeSmo见时公众号，天风证券研究所
制造端：1）思摩尔国际：开放式自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复，看好HNB等新业务增长潜能。我们认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。我们预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。
2）中国波顿：我们认为，随着国内监管的落地，公司产业链一体化布局优势突出，有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司24-26年营收为25.2/27.6/30.7亿元，净利润为2.7/3.5/3.7亿元。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
渠道端：中烟香港：我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的境外资本运作和国际业务拓展平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。预计公司24/25/26年归母净利润为7.87/9.10/11.00亿港元；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，维持“买入”评级。品牌端：建议关注-雾芯科技：我们认为，公司深入了解海外市场，对全球市场监管变化以及用户消费趋势判断具有前瞻性，可依托研发优势快速推出新产品，未来盈利能力有望持续修复。
风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险，与个股相关的风险。![]()
新型烟草行业跟踪报告之十一：全球市场规模继续高增长，各国监管政策趋严导致行业集中度加速提升
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