根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收22.88亿，同比-1.85%；实现归母净利润3.52亿，同比-9.19%。单Q3公司实现营收6.99亿，同比-12.63%；实现归母净利润1.01亿，同比-22.58%。
评论
放慢扩张脚步，转向夯实基础，公司营收Q3下滑幅度低于预期。公司单Q3收入同比-12.6%，下滑较多一是去年受益零添加事件存在较高基数，二是因为今年龙头发力挤压，零添加赛道竞争显著加剧，公司份额存在丢失情况，三是公司主动调整拓张节奏，适当收缩夯实基础，持续消化渠道及终端库存。分产品来看，24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8%/-15.7%，均出现一定程度下滑。分渠道来看，Q3经销渠道营收同比-17.3%，经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家，是2020年以来首个经销商数目减少的季度，直销渠道也在高基数、龙头挤压下，营收同比-0.4%。分地区来看，除南部同比持平外，其余东部/中部/北部/西部均有一定下降，分别同比-8.4%/-21.1%/-17.7%/-11.9%。
毛利率同比小幅改善，但高费投水平延续，导致24Q3盈利继续承压。公司Q3毛利率37.5%，同比+0.7pcts，环比+2.4pcts，好于此前预期，其中一方面是原材料成本存在一定利好，另一方面则是公司主动调整产品结构，适当减少低价产品占比。而在费用方面，24Q3销售费用率为14.9%，同比+3.0pcts，主要仍是今年以来竞争持续加剧，相关费投增加所致，而管理费用率3.9%，同比-0.6pcts，预计是激励费减少，叠加公司精细化管理，研发/财务费用率同比+0.3/-0.1pcts。最终公司Q3归母净利率录得14.4%，同比-1.9pcts。
Q4起低基数下收入有望环比改善，但大方向上定调主动放慢节奏，着重稳收入、保品牌和实渠道。考虑到当前需求环境依旧承压，而公司此前渠道发展节奏过快，因此近期主动调整战略，更加追求中长期可持续发展，一是放缓要求网点开拓数量，积极帮扶和赋能新拓经销商，二是聚焦产品线，新推出浓香酱油、松茸素蚝油和复合调味汁等新品，三是控制促销力度，放弃低价卷量以保护品牌的价值认知，同时积极维护高端零添加产品价盘，高性价比零添加更加聚焦主流价格带，综上公司逐步进入调结构和蓄力阶段，短期Q4随着基数降低增速有望恢复，中期更看调整优化显效后，结合外部环境回暖进一步推动收入提速。
投资建议
夯实基础，稳中求进，维持“推荐”评级。零添加市场竞争加剧、渠道扩张过快的遗留问题是当前增长的核心压制，好在公司着眼可持续发展，主动调整应对策略，且品牌和渠道竞争力已有长足进步，待来年内部梳理有所成效，公司有望回归好于行业增速的表现。我们调整24年EPS预测为0.48元（原预测为0.49元），维持25-26年EPS预测为0.54/0.63元，当前股价对应PE为26/23/20倍，维持目标价14.7元，对应25年约27倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月31日发布的报告《千禾味业2024 年三季报点评：短期压力释放，战略夯实基础》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
