根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收15.31亿，同比下降6.51%；归母净利润1.20亿，同比下降13.08%。24Q3实现营收5.27亿，同比增长5.64%；归母净利润2645.45万，同比增长79.99%。
评论
醋及料酒同比持平，酱类环比提速，带动24Q3营收保持平稳增长。分产品来看，单Q3公司醋收入同比-0.3％，主要是竞争对手加大醋产品布局，行业竞争有所加剧，料酒同样基本持平，而酱类环比放量加速，单Q3营收同比+26.1％，整体来看调味品三大核心业务单Q3同比+2.4％，其他调味品产品增速相对更快，最终Q3整体营收同比+5.6％，保持平稳增长。分渠道来看，公司经销/直销/外贸分别同比+7.1％/-33.2％/+21.7％，同时经销商数目环比净减1家至2094家，线上/线下渠道分别同比+3.4％/+5.0％。分区域来看，单Q3华东/华南/华中/西部/华北大区分别同比+10.2% /+2.2% /+14.8% /-17.0%
/-24.5% ，而细分到公司六大战区，单Q3北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区分别同比-13.0% /+6.2% /+25.7% / +12.4%
/ -16.8% / +2.1%，整体看核心区域市场表现更优，外埠市场出现一定下滑。
24Q3盈利有所恢复、符合预期，由于去年基数较低，报表兑现弹性。单24Q3公司实现毛利率35.6％，同比大幅提升9.5pcts，主要一是因为去年同期公司低价清理冗杂SKU导致利润基数较低，二是预计期内相关降价促销动作有所收缩。在费用方面，公司24Q3销售费用率录得18.8%，同比+6.0pcts，主要仍是去年基数相对较低，而管理费用率5.0%，同比基本持平，研发费用在新品打造加强的情况下，24Q3费用率同比+0.9pcts，财务费用率小幅平稳波动。最终公司24Q3实现归母净利率5.0％，同比+2.1pcts。
经营调整尚待检验，继续关注渠道反馈及管理潜在变化。整体来看，尽管Q3实现小幅正增，但外部承压、内部调整之下，当前公司经营压力仍在，预计Q4基本面较难大幅度改善，利润则有望转正恢复至合理中枢，考虑到Q1明显拖累，预计今年股权激励目标较难达成。公司当前持续推进调整，一方面重塑营销组织架构，推动渠道改革，激发销售人员及经销商积极性，另一方面深化核心单品打造，持续扩大规模效应，但从报表端，仍需等待增长持续提速等明显反转迹象，建议后续持续关注公司经营调整效果，同时考虑到国企一般运行机制，来年重点关注管理端潜在变化。
投资建议
Q3延续增长，调整仍待检验，维持“推荐”评级。考虑到外部需求承压，Q3延续平稳增长难能可贵，但经营调整仍尚待进一步检验，重点观察公司增长延续性，继续关注公司渠道反馈及潜在的管理端变化，长期仍盼深层改革进一步破冰。我们维持24-26年EPS预测为0.13/0.16/0.18元，对应PE为58/48/42倍，考虑潜在改革带来的改善空间，我们给予25年50倍PE，维持目标价8.0元。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月30日发布的报告《恒顺醋业2024 年三季报点评：Q3 小幅增长，调整仍待检验》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
