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事项
双汇发展发布2024年三季报。24Q1-3实现营业收入440.0亿元，同减4.75%，归母净利38.0亿元，同减12.1%。单Q3营收164.1亿元，同增4.06%，归母净利15.1亿元，同增1.2%。
评论
肉制品业务：积极应对市场调整，Q3销量降幅收窄，吨利达到历史高位。24Q3肉制品业务实现营收68.3亿元，同减4.0%，预计销量、单价均同降低单，主要系在外部消费环境延续平淡的情况下，Q3同期基数走低，且公司积极适应，加大中档产品以及集市、夜市、乡镇等渠道与场景布局，故销量降幅环比明显收窄（Q2销量同降14.2%）。利润端，测算24Q3吨利同增在4800元上下，同比实现小双位数增长，达到历史较高水平，主要系受益于成本有效控制和产品结构的调整。综上，肉制品经营利润同增7.9%至18.9亿元；经营利润率同比+3.1pcts至27.7%。
屠宰及其他业务：屠宰表现平淡，养殖环比明显减亏。24Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，实现经营利润0.88亿元，同减53.6%，经营利润率同比-1.3pcts至1.0%。屠宰鲜销及冻品出货表现均偏弱，主要原因：一是7-8月猪价上涨背景下，公司屠宰量较少，鲜销规模与盈利减少；二是由于外部需求偏淡、生鲜品竞争激烈，市场预期Q4猪价下行，故冻品出库价格偏低；三是预期Q4猪价下行故计提相关减值费用，Q3冻品对屠宰利润贡献不足20%。以养殖为主的其他业务亏损0.06亿元，较Q2 -1.69亿元环比大幅减亏，养猪与养鸡成本持续优化、环比均明显减亏，但由于毛鸡价格较低、养鸡同比亏损扩大。
积极应对夯实肉制品龙头地位，屠宰及养殖业务扰动有望收敛。肉制品方面，公司龙头地位突出，Q3调整动作初见成效、降幅已有明显收窄，展望后续仍将继续夯实基础、驱动销量稳中有升。具体来说，一是产品结构上，追求稳高温、上低温、大力推广速冻；二是渠道上全面推进网点倍增，强化低温、速冻、休闲零食等客户专业化运作，并补强B端和线上渠道；三是特殊环境中视情况加大投入、精准且积极地参与市场竞争。短期看Q4肉制品基数较低，来年经营逐步向好亦可期待。屠宰方面，预计Q4若随着猪价下行，鲜销规模及利润有望改善；养殖业务运作水平则有望持续提升，综合成本稳步下降，预计来年有望扭亏为盈。
投资建议
投资建议：经营稳定性有望提升，高股息率更显扎实，维持“强推”评级。考虑养殖效益提升以及肉制品业务积极调整，我们略上调24-26年EPS预测至1.47/1.58/1.67元（原24-26年预测为1.40/1.51/1.59元），当前24年PE估值为17倍，股息率达5.6%。考虑公司积极调整适应外部环境，肉制品龙头地位夯实，屠宰及养殖端精益成本效益，未来经营稳定性有望进一步提升，高股息将更显扎实。维持目标价28元，对应25E PE 约18X，维持“强推”评级。
风险提示
需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月29日《双汇发展（000895）2024年三季报点评：积极应对适应，股息率依旧突出》
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