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事项
公司发布2024年中期利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)。截至2024年9月30日，公司总股本为12.56亿股，合计拟派发现金红利300.0亿元(含税)。此外公司将于11月27日召开股东大会，审议分配方案及前期回购计划。
评论
中期分红300亿，分红承诺切实落地。本次中期分红每股派发现金红利23.882元（含税），合计300.0亿元（含税），全年承诺75%分红率底线持续兑现，按底线分红率测算，对应24年股息率可达3.2%左右，高于十年期国债收益率，亦高于保险资管存量负债端成本，对长线增量资金吸引力充足。此外考虑前期公司公布注销式回购方案，回购金额合计为30-60亿元，回购股份167-334万股，占月均交易量2.55%-5.11%，11月27日将召开股东大会，审议通过股份回购方案，通过后最快或可在28日开启回购，有望进一步支撑股价表现，彰显龙头担当。
快速响应前期批价波动，预计批价小幅回落但整体可控。双节旺季飞天批价整体维持在2200元以上，节后发货影响叠加需求步入淡季，批价阶段性回落，底部触及2130元，而后公司快速响应强化市场秩序检查，经销商亦主动截断线上渠道货源，批价快速触底反弹，两日反弹超百元至2280元，当前批价整体企稳。我们判断价格整体可控，预计或将回落至2000元附近企稳：一是以2015年茅台底部价格900元按M2增速拟合至今价格为2067元；二是公司控价诉求及能力较强，i茅台100ml小茅、375ml巽风标准化定价后均在2000元附近；三是宏观政策持续出台，10月PMI重回荣枯线以上，进一步观察需求修复并传导至价格表现。
今年锚定15%目标稳步推进，来年或务实降速，经营底牌仍足。当前四季度进度过半，公司增加公斤装飞天及小茅投放，强化散花飞天等非标布局贡献增量，今年15%增长目标有条不紊推进。来年或将稳步降速，我们预计将实现“稳增长、去库存和稳价格”平衡，白酒行业周期调整背景下，更显难能可贵。展望来看，公司经营底牌仍然充足，供给端，文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施均可保障供给增量。需求端，9月底以来超预期宏观政策密集出台，明年政策发力背景下需求有望回暖，保障来年增长。
投资建议
当下投资茅台类似于买入看涨期权，重申价值布局。公司中期分红300亿元，兑现三年分红底线75%承诺，叠加前期注销式回购持续推进，资本策略连续出招落地。茅台强大的品牌力加上现代化管理水平大幅提升，是公司穿越行业周期、报表业绩平稳的保障，且市场对批价回落及报表降速已有预期，而分红和回购等资本策略连续落地，更为长线价值投资者提供充分安全垫。我们认为，当下投资茅台类似于买入看涨期权，向下空间有限，而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上，我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元，维持目标价2600元及“强推”评级。
风险提示
消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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《贵州茅台（600519）深度研究报告：酒价逻辑、增长策略与定价范式》
具体内容详见华创证券研究所11月11日《贵州茅台（600519）2024年度中期利润分配点评：分红承诺兑现，重申价值布局》
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