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事项
公司发布2024年三季报，前三季度实现营收13.64亿，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿，同比下降13.49%；扣非归母净利润0.81亿，同比下降1.25%。2024Q3实现营收4.72亿，同比下降1.17%；归母净利润0.22亿，同比下降42.08%；扣非归母净利润0.23亿，同比下降23.54%。
评论
需求压力延续，24Q3公司营收同比-1.2％、低于预期。24Q3公司营收同比-1.2％，略低于此前预期。拆分渠道来看，大B客户经营压力加大，重点推进效率挖潜、供应链优化等动作，对产品推新更加审慎，因此期内公司重点上新核心经典产品，经营环比Q2有所改善，但预计Q3同比仍有个位数下滑；而在小B端，公司主动应对市场竞争，积极培育新兴单品，适当加大费用及人员投放力度，预计继续维持小幅度正增。
费用投放增加，加上政府补助减少，24Q3公司利润压力加大。单24Q3公司实现毛利率22.4％，同比基本持平，其中大B同比下降、小B有所提升，环比-2.6pcts，其中大B在生产成本、出厂售价双双下调的情况下，基本保持平稳，而小B端由于新增产品试销，从而对毛利率形成一定拖累。而费用端来看，单Q3销售费用率同比+0.8pcts，主要是期内公司主动加大相关费用投放，管理费用率同比+1.2pcts，保持今年以来管理费用增加趋势，预计是人员薪酬增加影响，其他研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.4pcts。最后公司单Q3实现归母净利率4.7％，同比-3.3pcts，考虑到当期政府补贴减少接近一千万，若剔除这部分影响，公司单Q3扣非归母净利率为4.8％，同比-1.4pcts。
直面困难稳步调整，来年若需求改善，公司基本面有望好转。外部需求压力下，公司继续稳步推进调整，一方面针对大B渠道，重点生产端降本增效，得以适当降价确保市场份额，同时积极开发火锅和泛火锅业态客户，导入预制菜肴类产品，此外继续开发对接新零售等渠道，另一方面在小B端，公司直面市场竞争加剧，除直接加大促销补贴外，重点增配人员对核心经销商进行帮扶，同时积极培育新品以形成拉动，今年以来相关糯米、咸包、休闲油条等均取得不错进展。短期来看，公司基本面压力仍大，Q4考虑到费投延续、春节错期，预计收入环比改善、利润压力延续。而来年，若是政策发力需求改善，在站稳低基数后，公司有望重新回到增长轨道。
投资建议
利润压力加大，直面市场竞争，给予“推荐”评级。短期基本面压力仍在，公司直面困难、主动调整，适当以量换价，后续有望渐进改善，盈利中枢下修后，重点关注公司收入端各类新品潜在的放量表现。基于公司三季报，我们调整24-26年EPS预测为1.15/1.28/1.51元（原预测为1.45/1.67/1.93元），对应PE为26/24/20倍，考虑近期板块整体估值水位修复，以及估值向明年切换，给予目标价32元，对应25年25倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月30日发布的报告《千味央厨2024 年三季报点评：利润压力加大，直面市场竞争》
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