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事项
公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.3亿元，同比+9.7%；归母净利润1.7亿元，同比-28.0%。单Q3实现营业收入6.6亿元，同比+4.1%；归母净利润0.6亿元，同比-13.4%。
评论
复调环比降速，轻烹保持平稳，24Q3营收同比+4.1％，略低预期。分业务来看，单24Q3公司复合调味料营收同比+0.8％，受餐饮景气回落、大客户推新动作放缓等影响，相较Q2边际降速，是Q3营收低于预期的主因，而轻烹解决方案同比+9.7％，基本符合预期，主要是公司在大B端新兴业务增量拓展，饮品配料业务Q3增速转负，同比-5.7％。分渠道来看，单Q3直销/分销收入分别同比+4.2%/+1.5%，经销商净增51名至496名，意面线下渠道布局继续推进。分区域看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+5.5%/-18.2%/-19.9%/+11.9%/-2.8%/+69.5%/+90.5%/+12.6%，华东基本盘保持相对平稳增长，西南、西北等新兴市场在低基数下表现更优。
压力传导至毛利端，加上推广费投增加，综合拖累24Q3公司盈利。24Q3公司毛利率实现31.3％，同比和环比均略有一定程度下降，同比-1.1pcts，环比-0.8pcts，预计一是产品结构调整影响，高毛利的C端业务占比有所下降，二是B端压力自下而上有所传导，同时C端公司适当降价、配合搭赠以拉动销售。在费用方面，单Q3公司管理费用率2.4%，同比-0.1pcts，而销售费用率录得13.1%，同比+0.9pcts，预计主要是空刻相关推广费用增加，而研发/财务费用率同比+0.1pcts/持平。此外还需考虑全资子公司增资扩股导致少数股东占比提升，最终Q3归母净利率9.9%，同比-2.0pcts，符合此前预期。
牺牲利润保住份额和客情，结合较强企业能力和新品储备，公司收入有望好于其他同类企业。整体来看，公司B端尽管复调短期略有降速，但综合考虑行业壁垒、企业能力，待下游推新节奏恢复后，后续收入增长仍具有一定确定性，同时新拓展料理包等也有望保持放量节奏，以点到面兑现品类拓充逻辑，构成未来新增长曲线，而C端除推进线下渠道外，持续优化经营思路，适当以价换量、加快推新较足、拓宽产品矩阵，后续相关新品&新渠道有望贡献增长。全年来看，考虑到去年四季度集中清理库存导致较低基数，预计报表有望迎来边际改善，而来年若需求存在改善，企业有望回归到接近双位数的增长中枢
投资建议
利润压力延续，守住客户份额，维持“强推”评级。尽管Q3略有降速，但定制复调局部景气仍在，待客户推新节奏逐步理顺，后续平稳增长确定性仍强，同时近期公司董事长、总经理纷纷增持，继续彰显发展底气。基于三季报情况，我们维持24年EPS预测为0.57元，调整25-26年EPS预测为0.63/0.73元（原预测为0.68/0.81元），对应PE为23/21/18倍，给予目标价15.8元，对应25年25倍PE，维持“强推”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月30日发布的报告《宝立食品2024 年三季报点评：利润压力延续，守住客户份额》
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