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事项
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收110.77亿，同比+7.84％；实现归母净利润10.47亿，同比-6.65％。单Q3公司实现营收35.33亿，同比+4.63％，实现归母净利润2.44亿，同比-36.76％。
评论
需求疲软和竞争加剧下，主业压力放大，但主要新品和菜肴制品较好增长，拉动Q3营收中个位数增长。分业务来看，Q3公司速冻调理制品/米面产品分别同比-0.1%/-9.5%，较弱外部环境下主业压力显著增大，我们推测包含小厨看主业持平略增，其他菜肴制品/农副产品/休闲食品和其他制品分别同比+24.1%/-0.4%/-50.6%/-83.2%，菜肴制品在小厨、冻品先生较高增长、小龙虾恢复性增长拉动下是拉动Q3增长的核心驱动，农副产品下滑与鱼粉、鱼饲料承压有关，而休闲食品下滑主要系功夫食品放弃常温业务所致。分渠道看，Q3经销商/商超/特通/新零售/电商同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+95.9%/0.4%，其中特通渠道下滑较多与水产公司部分直销客户转经销、个别大客户下滑拖累有关，新零售和电商在费投下延续较好趋势。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区同比-1.9%/-5.4%/+0.9%/+11.8%/+40.0%/+10.0%/-4.8%。期内经销商环比净增9家至2069家，经销商拓张速度略有放缓。
竞争加剧下费投增大，主业盈利回落是低于预期的主因，此外激励费增加、政府补贴减少等亦有较大拖累。Q3公司实现毛利率19.9%，同比-2.0pct，主要系需求疲软下公司加大中低端产品价格促销力度，此外部分低盈利的新品占比提升亦有影响，而在费用端，Q3销售费用率同比+0.3pcts，主要与增加人工工资、新零售和电商投入加大有关，管理费用率同比+1.4pct，提升较大主要是新增股权支付费用所致，同时顾问中介费提升亦有影响，而财务费用率同比+0.3pct，主要与低利率环境下理财收益减少有关，最后其他收益和营业外收入合计同比减少5500万元，主要受政府补助减少影响。最终Q3实现归母净利率6.9%，同比-4.5pct，低于此前市场预期。
优化定价策略、强化份额导向，当下阶段更重收入扩张。面对外部较弱需求和加剧的竞争环境，公司顺势而为将定价策略由“高质中高价”改为“高质中价”，更加主动务实地参与市场竞争，尽管短期或带来利润率的下行，但纵观每一轮竞争拉长看均利好龙头强者，何况公司当下新品拓展持续贡献，今年以来烤肠、小酥肉、锁鲜装、虾滑和牛羊肉卷等品类均实现较高增速，再结合属地化、定制化等新方向打开，主业实现较好增长具备保障。而利润方面，确实由于竞争加剧和中长尾品类占比提升，利润率阶段性存在回落压力，但参考13-15年上一轮竞争加剧阶段净利率表现，我们认为高效的管理和极致的成本控制是公司竞争力的最核心体现，加上规模效应提升、产品结构升级和管理系统升级等相比当年已有显著变化，我们判断度过当下最大压力阶段后，Q4报表有望环比好转，且后续整体盈利下行基本可控，在8%左右具备中长期支撑。
投资建议
盈利风险释放，务实收入优先，维持“强推”评级。我们认为在公司精细管理和规模效应下，主业盈利度过当下最大压力阶段后，盈利或将平稳可控，在8%左右具备中长期支撑，且在份额导向、新品拓展下，收入有望实现较好增长，未来需紧盯25年行业竞争拐点，待盈利压力逐步减缓后，可从价值视角逐步布局。结合三季报，我们调整24-26年EPS预测为4.79/5.00/5.29元(原预测为5.42/5.78/6.15元)，对应PE分别为19/18/17倍，维持一年目标价100元，对应25年20倍PE，维持“强推”评级。
风险提示
新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《安井食品（603345）2024三季报点评：盈利风险释放，务实收入优先》
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