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事项
公司发布2024年三季报，前三季度实现营收44.6亿元，同降15.0%；归母净利润6.7亿元，同降48.4%；其中单Q3实现营收11.9亿元，同降30.9%，归母净利0.8亿元，同降79.2%。单Q3销售回款11.5亿元，同降21.1%，经营活动现金流净额-1.2亿元，去年同期为-0.6亿元，Q3末合同负债1.7亿元，环比Q2末增加0.1亿元。
评论
环比加速出清下滑，经销商开始净流出。公司Q3营收/利润分别同降30.9%/79.2%，收入端加速出清，利润端延续大幅下滑，三季度继续放低回款任务去库存。分产品看，前三季度中高档/普通酒收入同降15.7%/22.5%（单Q3分别同降35.7%/15.0%），结合渠道反馈，大单品品味舍得预计下滑20%+持续出清，大众价格带的舍之道、T68受益上半年招商维持增长但增速放缓，低价沱牌定制开发品深度出清后基本到位。分区域看，前三季度省内四川/省外分别同降8.6%/19.9%，其中四川、山 东、东北等基地市场基础较好下滑幅度不高，河南市场持续深度下滑。Q3末经销商2763家，较Q2末净流出46家，主要系渠道端主动优化结构以及代理定制品等的长尾渠道出清所致。
盈利水平持续大幅下挫，Q3现金流降幅略好于收入但压力仍具。单Q3毛利率63.7%，大幅下降11.0pcts（下滑幅度持平Q2），主要系品味舍得加速出清、货折增加去库存等所致。税费端营业税金率同比提升4.3pcts，销售费用率同比提升3.4pcts，判断主要系双节期间品宣活动及渠道费投增多去库存所致，管理费用率同比微增0.2pct，综上归母净利率同降15.3pcts至6.6%。现金流方面，Q3销售回款同降21.1%，降幅略低于收入，经营性现金流净额-1.2亿元，去年同期为-0.6亿元，现金流压力仍具。合同负债环比Q2末增加0.1亿元至1.7亿元，在近年偏低水位保持平稳。
全年务实加快调整出清，库存有望开始去化。结合渠道反馈，公司今年经营压力较大，多地渠道反馈库存累积至3个月以上，因此二季度起公司全面进入调整出清状态，三季度进一步加速出清，一是双节旺季不过多追求回款进度，当前进度约60%。二是产品继续向下发力，大单品品味舍得策略上减量稳价，开始加速去库存，三季度批价未有明显松动，舍之道、T68保持平稳。三是市场端更注重稳固四川、山东、东北等传统核心市场，加强价格体系治理，费用投放上围绕品牌培育和C端促动销。展望后续节奏，预计Q4至春节报表端将持续深度调整出清，库存有望开始去化，若来年需求好转，有望季度性重启增长。
投资建议
报表加速出清，回购增强信心，给予“推荐”评级。公司当前库存水位仍较高，预计报表端未来1-2个季度持续处于加速调整去库存阶段。同时，公司公告拟使用自有资金1-2亿，以不超过91元/股的价格回购股份用于员工持股计划或股权激励，以当前股价测算回购股份占流通股比重约0.44-0.88%，或有助于增强市场信心。结合当前外部需求情况及公司库存调整周期，我们略调整公司盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.50/2.15/2.31元（原预测值为3.59/3.08/3.29元），考虑当前政策预期转暖，叠加公司回购助于提振信心，板块整体估值有所抬升，我们调整目标价至78元，给予“推荐”评级。
风险提示
消费复苏不及预期、竞争加剧、中高端产品动销不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《舍得酒业（600702）2024年三季报点评：报表加速出清，回购增强信心》
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