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事项
公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现收入57.34亿元，同比-26.3%；实现归母净利润8.69亿元，同比-54.3%；扣非归母净利润为8.07亿元，同比-55.1%。单季度Q3公司实现营业总收入11.2亿元，同比-48.8%；实现归母净利润-0.22亿元，同比-106.3%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-107%。
评论
两大单品迭代扰动，叠加线上策略调整，Q3收入降幅扩大。24Q3公司收入降幅环比扩大至约49%，分业务看，主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别实现收入5.59/1.07/0.61/1.73亿元，同比-54.4%/-62.6%/-41.9%/-27.3%。核心原因一是线下需求持续疲软，公司交流反馈年初至今VDS行业药店渠道下滑约20%，而公司Q3同时推进健力多与蛋白粉新老切换（占收入约30%）、出货节奏放缓，且由于外部需求疲软迭代进度慢于此前预期；二是线上渠道竞争压力较大，抖音中小品牌、跨境电商表现好于货架电商传统品牌，公司延续策略调整、减少抖音等平台超投引流，故线上表现亦有压力。
规模效应明显弱化，单季利润出现亏损。24Q3公司实现毛利率65.3%，同降2.6pcts，与产品结构变化、原料价格上涨有关；费用端，公司管理、研发费用绝对值同比基本持平，销售费用同比下降3亿元左右（主要系广告与市场营销费下降、平台费相对刚性），受收入大幅下滑影响，规模效应明显弱化，销售/管理/研发费用率分别同增12.8/6.7/2.2pcts至54.0%/13.3%/4.2%。综上，24Q3销售净利率同降18.2pcts至-1.6%，实现归母净利润-0.22亿元，同比-106.3%。
高质运营思路指导，强化内核竞争力，扎实线下、摸索线上。在预计线上低价竞争趋势延续的情况下，公司着眼长远重视高质量运营。一是通过一系列内核竞争力强化，保障线下基本盘稳定：短期24Q4开启百日会战提振大单品动销，来年展望规划进一步落地线上线下货盘脱钩（降低价格战对线下的影响、线上布局亦更灵活）、丰富大单品SKU、经销商管理优化（如零风险首发模式，提升合作伙伴激励）；二是坚持高质量投放思路，并持续摸索线上经营策略，预计来年费用率有望同比优化。报表节奏上，预计Q4收入降幅有望收窄，但24Q4-25Q1由于产品调整及基数较高预计收入仍将下滑，25Q2起随着基数降低有望逐步企稳。
投资建议
经营压力放大，静待调整优化。Q3两大单品迭代及线上策略调整导致经营表现低于预期，我们预计迭代完成后线下基本盘有望更加扎实，但需求复苏及线上策略摸索仍有不确定性。短期经营压力延续，仍需静待调整优化，下调24-26年EPS预测至0.44/0.67/0.76元（原预测为0.68/0.82/0.93元），对应PE为30/20/18倍，给予一年维度目标价13.5元，对应25年PE 20X，下调至“中性”评级。
风险提示
行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月27日发布的报告《汤臣倍健（300146）2024 年三季报点评：经营压力放大，静待调整优化》
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