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渠道扩张为基，品类叠加接力，来年营收高增仍有保障，盈利能力有望稳定。当前渠道红利行至半程，市场对高增持续性及盈利稳定性存在一定担忧。我们认为，一是当前量贩门店扩张维持较好势头、单店模型尚未恶化，且盐津持续进行品类叠加；二是抖音渠道持续挖潜，对组织架构、品类进行匹配，大单品打造带来外溢效果，将支撑电商渠道持续高增；三是定量流通渠道选品于7-8月逐步调整到位，未来将贡献更多增量，即渠道扩张本身已可支撑公司较快增长。在此基础上，公司品类扩张加速推进，当前魔芋、鹌鹑蛋月销持续爬坡，品类品牌大魔王、蛋皇有望进一步放量；同时公司近期收购肉脯、炒货、禽类中式零食细分品类企业，拓展品类矩阵，现有渠道可高度复用，进一步增强高增确定性。考虑公司上游供应链持续深化布局、下游品类品牌打造稳步推进，渠道压价风险可控，虽然品牌培育期仍有费用投放需求，但营收高增下盈利能力有望维持稳定。
投资建议
风险提示
下游渠道压价风险、品牌培育仍需时间、原材料价格大幅波动等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《盐津铺子（002847）2024年三季报点评：营收略超预期，税率扰动扣非》。
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