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配合战略调整，费投有所增加，而税收优惠带动盈利能力改善。24Q3公司毛利率为36.8%，同比-0.74pcts，公司原材料价格稳中有降，毛利率下降主要系量贩等渠道及高性价比产品销售占比提升影响。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为11.41% / 3.74% / 1.16% / -0.42%，同比+1.5 / +0.29 / -0.15 / +0.43pcts，销售管理费用率提升主要系组织架构调整带来的相关人员成本增加。同时，受益于先进制造业增值税加计抵减政策，24Q3其他收益占收入的比重同比+0.61pcts，及获高新技术企业认定后24Q3综合税率15.48%、同比-7.79pcts，大幅增厚盈利水平。最终，24Q3净利率为19.66%，同比+0.25pcts。
短看势能延展，长看渠道组织能力持续改善。年内看，在量贩、海外渠道势头良好基础上，一是电商渠道产品梳理扩充渐入尾声，调整成效有望在Q4明显体现；二是10月山姆新进入一款豆类新品，有望贡献会员店渠道增量；三是今年春节错期即将步入备货旺季，低基数下Q4营收有望进一步提速。中长期维度看，公司产品力已得到持续验证，渠道力短板自23年组织架构调整以来呈现波浪上行态势，当前公司全渠道经营思路更加清晰，组织管理能力亦在不断提升，量贩零食渠道月销爬坡有望延续，同时未来商超基本盘止跌回升、高景气电商渠道势能释放，及海外市场的潜在机会，均有望支撑来年继续高增。
投资建议
风险提示
渠道或新品拓展不及预期、产品结构承压或成本波动扰动盈利等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月23日发布的报告《甘源食品（002991）2024年三季报点评：全渠道环比改善，营收表现超预期》。
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