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事项
公司发布2024年三季报，前三季度实现营收26.9亿，同比-4.6%；归母净利润3.5亿，同比+2.2%。单Q3实现营收10.2亿，同比-4.6%；归母净利润1.5亿，同比-6.8%。
评论
单店压力加大，24Q3营收同比小幅下降。单24Q3公司鲜货类产品营收同比-4.4％，其中预计公司开店保持相对稳健，而单店压力进一步加大，其中细分产品上，夫妻肺片/整禽类/其他鲜货销售收入分别同比-6.4%/-6.8%/-8.5%，而香辣休闲产品营收同比+20.6％，预计主要受到新品放量带动。分渠道来看，单24Q3经销/直营分别同比-8.6%/-4.5%。分地区来看，核心区域华东同比-2.8%，但增速环比有所改善，其他地区则均有一定程度下降，华中 / 西南 / 华北 / 华南 / 西北 / 东北地区分别同比-1.9% / -0.7% / -9.0% / -28.7% / -9.1% / -48.9%。
产品结构拖累毛利，导致盈利改善不及预期。单24Q3公司实现毛利率28.5％，同比-0.6pcts，尽管主要原材料如牛肉、鸡爪等价格同比仍有一定回落，但推测一是生产规模效应略微损失，二是低毛利的香辣休闲产品占比提升，导致毛利率低于此前预期。而费用端整体保持平稳，其中销售费用率同比-0.4pcts，而管理费用率同比+0.9pcts，预计是受到新增股权激励费用影响，此外研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.2pcts。最终归母净利率14.7％，同比-0.3pcts，低于此前预期。
公司稳步挖潜增长点，待外部需求转好，后续基本面有望改善。开店上，公司上半年启动“超级发展城市”与“育新城市”计划，加大重点城市布局，下半年瞄准大学城进行策略性开店，公众号披露“七月增百店”，整体延续较快开店速度，而在单店上，公司新启动“超级门店”战略，线下借助抖音券增加到店率，线上依托外卖进行曝光增长，尽可能拉动单店营收。此外，除一系列对外投资合作外，公司仍在积极培育“巧川婆”夫妻肺片，“燕小二”烤全鸡等子品牌，布局新增长曲线。整体来看，公司年内营收端预计仍有较大压力，而盈利端考虑季节波动影响，预计Q4整体贡献也将有限，而来年伴随宏观政策持续发力，加上积极挖潜营收增长点，在站稳单店低基数后，后续公司有望重回平稳增长轨道。
投资建议
单店压力延续，利润略低预期，维持“推荐”评级。短期外部环境压制，但公司拓店、推新、出海、子品牌打造等相关动作依旧稳步推进，宏观预期转向后，公司内在成长潜能仍足，同时高分红比例也可提供一定估值支撑。结合三季度情况，我们调整24-26年EPS预测为0.85/0.92/1.00元（原预测为0.89/0.97/1.07元），对应P/E估值20/18/17倍。我们给予公司目标价19元，对应25年约21倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月25日发布的报告《紫燕食品（603057）2024年三季报点评：单店压力延续，利润略低预期》
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