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本周央行投放力度明显加大，大额逆回购投放叠加MLF续作。10月21-25日，央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元（24-25日连续投放7000亿元以上），到期9944亿元，MLF投放7000亿元。截至10月25日，逆回购余额达到22515亿元，略低于9月跨季时的2.4万亿元。一方面体现央行对资金面和呵护态度明显，另一方面也表明银行体系的短期资金缺口加大。
在央行的呵护之下，税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松。10月21-25日，24日为税期截止日，25日税期缴款，且机构开始拆借7天资金跨月，不过资金利率整体波动不大。DR001、R001从周一的1.48%、1.60%分别上行至周四的1.54%、1.67%，周五下行至1.51%、1.62%，二者周均值分别较前一周上行8bp、7bp。7天资金利率方面，DR007、R007从周一的1.63%、1.86%分别上行至周三1.64%、1.87%，周四小幅下行后，周五再度回升至1.74%、1.95%，二者周均值分别上行5bp、3bp。周五开始7天资金可以跨税期和月末，R007上行8bp至1.95%（此前可以跨月的R014在2.0%附近），与往年10月税期相比，本次资金利率上行幅度较小。不过资金分层现象仍然存在，R007和DR007利差维持在20bp以上（4-9月中旬多在10bp以下）。
从资金供需结构来看，税期银行资金供给小幅下降，但仍维持相对高位，非银主动降杠杆。供给端，银行体系净融出从4.5万亿元降至4.2万亿元左右，其中大行融出从4.8万亿元降至4.5万亿元，股份行融出从3000亿+小幅下降至2000亿+，农商行和城商行维持净融入资金状态；需求端，加总基金、理财、保险、其他资管产品和券商自营五类重点非银机构来看，日均净融入资金规模从前一周的6.3万亿元下降至6.1万亿元，税期杠杆下降。
尽管央行投放稳定资金面，存单利率仍然维持高位震荡。一级市场方面，1年期股份行存单发行利率震荡上行，从周一的1.94%上行至周五的1.96%，3个月、6个月和9个月发行利率分别为1.92%、1.97%、1.94%，三个月及以上可以跨年的存单成本差异不大。在发行成本持续高位的情况下，二级存单利率也在高位震荡状态，10月25日，1年期AAA同业存单收益率1.95%，较前一周五上行1.75bp。
往后看，10月跨月资金面或无需过度担忧，一方面央行呵护的态度明显，另一方面政府债发行等资金占用也并不高。但存单利率下行可能还需等待财政增量的靴子落地，10月25日，人大常委会议程披露，并未提及政府债相关内容，不过去年10月人大会议的议程中也未提及增发国债的相关议程，还要等待会议后的公告。11月政府债到期量较小，仅3633亿元，为全年最低，如增量财政工具落地，11月政府债净发行或达到1万亿以上。对存单而言，供给压力未落地之前可能都将维持高位震荡的状态，从季节性来看，11月存单多表现为震荡或上行，12月下旬往后下行的确定性更高。
10月28日-11月1日，资金面关注的因素：
第一，全周逆回购到期22515亿元，规模显著上升，关注跨月资金利率；
第二，政府债净缴款2007.1亿元，低于上一周的3003.8亿元，总体规模不大，对资金面扰动较小；
第三，同业存单到期5862.0亿元，高于前一周的3970.7亿元，到期压力上升。
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10月21-25日，央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，MLF投放7000亿元。截至10月25日，逆回购余额22515亿元，较10月18日的9944亿元大幅上升。
10月28日-11月1日，央行逆回购到期22515亿元。
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10月21-25日，票据利率有所下行。10月25日相对18日，1M票据利率下行5bp至1.40%，3M票据利率下行3bp至0.29%，6M票据利率下行7bp至0.93%。
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同业存单净融资为正。10月21-25日，同业存单发行5116亿元，净融资1146亿元。10月14-18日，同业存单发行6152亿元，净融资1128亿元。募集率方面，同业存单募集率降至89.8%，前一周为90.3%。
存单加权发行利率微幅下行，发行期限较前一周缩短。10月21-25日，同业存单加权发行利率1.95%，较前一周下行0.25bp。存单加权发行期限6.1个月，前一周为7.9个月，各类银行发行期限均有所下降。主要发行期限是3M和1Y，占比58%，6M以上期限存单占比33.7%（相对前一周下行16.0pct），其中，国有行6M以上期限存单发行占比降至67.8%（相对前一周下行1.1pct）；股份行6M以上期限存单发行占比降至26.7%（相对前一周下行39.8pct）。
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《资金不紧，存单横盘》
报告发布日期：2024年10月26日
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