01
央行大额资金回笼，月初资金面维持宽松。11月4-8日，央行净回笼13158亿元，其中逆回购投放843亿元，到期14001亿元。截至11月8日，逆回购余额仅843亿元，较11月1日的14001亿元大幅下降。大额回笼之下，资金面整体维持宽松，DR001从周一的1.34%小幅下行至周四的1.33%，周五回升至1.48%；R001从周一到周三均维持在1.47%附近，呈现微幅下行，周四转为上行，周五回升至1.61%，二者周均值均较前一周下行4bp。7天资金利率DR007、R007在周一、周二分别维持在1.54%、1.75%附近，随后转为上行，周五分别升至1.61%、1.80%，二者周均值较上周下行13bp、9bp。不过资金分层现象延续，R007和DR007利差回升至18-21bp，前一周曾下行至10bp。
从资金供需结构来看，银行体系净融出突破5万亿，非银资金需求也在持续攀升。供给端，11月4-8日，银行体系日均净融出4.9万亿元（前一周为4.4万亿元），其中周三突破5万亿元，创下2024年4月初银行“存款搬家”后的新高水平。大行日均净融出升至4.6万亿元（前一周为4.2万亿元），总体来看银行端资金供给充裕。需求端，加总基金、理财、保险、其他资管产品和券商自营五类重点非银机构来看，日均净融入资金规模升至6.4万亿元（前一周为6.1万亿元），达到今年以来新高。截止11月8日，整体市场逆回购余额达到11.6万亿元，也处于历史高位。
在监管规范银行同业存款定价的预期之下，存单收益率快速下行。一级市场方面，11月4-8日，3个月、6个月和1年期股份行存单发行利率分别下行12bp、13bp和6bp，收至1.83%、1.83%和1.88%。二级市场方面， 1年期AAA同业存单收益率下行4bp至1.85%。监管规范银行同业存款定价对存单的影响或存在两个路径，一是推动银行整体负债成本下行，进而直接带动短久期利率债、存单等品种下行，已经在月初资金面宽松的助推下部分定价，后续需要关注的是这一轮整改之后，银行整体负债成本的改善情况；二是可能使得银行缺负债的状况加剧，对存单的依赖进一步提高。
往后看，资金面核心扰动仍然在政府债供给。随着人大常委会的召开，年内供给压力基本落地，如果按照上限2万亿规模测算，11-12月政府债累计净发行规模或在3万亿元左右，而去年11-12月政府债净供给2万亿元，今年8-9月供给高峰是3.3万亿元，且年内仍有一次降准。对比来看，11-12月供给压力或在市场可承受范围之内。
短期资金面面临的挑战，或是下周14500亿元的大额MLF到期叠加税期的扰动。11月并非纳税大月，从往年同期来看，税期资金利率上行幅度在10-20bp左右。14500亿元的大额MLF到期，预计央行可能采用短期逆回购叠加买断式逆回购、购买国债等成本更低的方式进行对冲，甚至可能择机降准。关注央行的呵护形式，如果整体力度能够填补1.45万亿的资金缺口且使用的对冲工具成本更低，资金面波动可控。
11月11-15日，资金面关注的因素：
第一，15日为纳税截止日，叠加14500亿元的大额MLF到期，关注资金面波动情况；
第二，全周逆回购到期843亿元，国库现金定存到期800亿元，MLF到期14500亿元，到期规模较大且要延迟至25日续作，关注央行对冲形式；
第三，政府债净缴款628.6亿元，低于上一周的754.2亿元，总体规模不大，对资金面扰动较小；
第四，同业存单到期5427.3亿元，高于前一周的4515.8亿元，到期压力上升。
02
9月末超储约5.4万亿元。10月1-31日，公开市场累计净回笼2685亿元，政府债净缴款9530亿元，此外央行通过买断式逆回购投放5000亿元，买卖国债净投放2000亿元，合计对超储变动影响约为0，估算10月末超储还需要财政收支的相关数据。
11月以来，11月4-8日，央行净回笼13158亿元，其中逆回购投放843亿元，到期14001亿元，政府债净缴款754.2亿元。
11月11-15日，央行逆回购到期843亿元，国库现金定存到期800亿元，MLF到期14500亿元，政府债净缴款628.6亿元。
03
11月4-8日，央行净回笼13158亿元，其中逆回购投放843亿元，到期14001亿元。截至11月8日，逆回购余额843亿元，较11月1日的14001亿元大幅下降。
11月11-15日，央行逆回购到期843亿元，国库现金定存到期800亿元，MLF到期14500亿元。
04
11月4-8日，各期限票据利率均下行。11月8日相对11月1日，1M票据利率下行10bp至0.9%，3M票据利率下行8bp至0.37%，6M票据利率下行4bp至0.71%。
大行维持净买入票据。11月4-8日，大行净买入票据1124亿元。截至11月8日，大行月内累计净买入1268亿元，去年11月累计净买入规模为2028亿元。
05
政府债净缴款规模将降至628.6亿元。11月11-15日，政府债计划发行2280.4亿元，其中，国债2125.1亿元，地方债155.3亿元。按缴款日计算，11月11-15日，政府债净缴款为628.6亿元，低于前一周的754.2亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。
06
同业存单净融资转正。11月4日-11月8日，同业存单发行5964亿元，净融资1448亿元。10月28日-11月1日，同业存单发行5162亿元，净融资-700亿元。募集率方面，同业存单募集率降至90.6%，前一周为91.9%。
存单加权发行利率下行，发行期限较前一周基本持平。11月4日-11月8日，同业存单加权发行利率1.91%，较前一周下行3bp。存单加权发行期限8.3个月，前一周为8.3个月，国有行、股份行、城商行发行期限均上升、农商行下降。主要发行期限是6M和1Y，占比71%，6M以上期限存单占比55.7%（相对前一周下行2.9pct），其中，国有行6M以上期限存单发行占比升至78.7%（相对前一周上行1.6pct）；股份行6M以上期限存单发行占比升至79.2%（相对前一周上行9.8pct）。城商行本周发行量明显上升，达2044亿元，前一周为1356亿元，其主要发行期限为3M、6M，占比达61.9%。
存单发行利率下行。一级市场方面，11月4-8日，3个月、6个月和1年期股份行存单发行利率分别下行12bp、13bp和6bp，收至1.83%、1.83%和1.88%。二级市场方面，11月8日，1年期AAA同业存单收益率1.85%，较11月1日下行约4bp，周内从1.90%持续下行至周五的1.85%。
未来三周到期压力先升后降。下周到期5427亿元，高于前一周4516亿元，其后两周分别为7091亿元、4374亿元。
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《1.45万亿MLF到期+税期扰动》
报告发布日期：2024年11月9日
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