这一篇，是我们农夫山泉初步研究的一个小结论，回答的是农夫山泉这家企业的价值几何的问题。
要提请注意的是，这只是我们一个多月粗浅学习、研究的一个初步结论，未来随着持续跟踪、思考，我们可能会改变自己的观点。
一个企业的价值，是其未来经营周期内的自由现金流折现。
这里面最重要的是两个东西，一个是经营周期，一个是自由现金流的大小。
企业经营者周期越长，自由现金流越大，价值就越高。
为什么高端白酒是个好生意？
因为经营周期可以很长很长，而一些科技股可能只有十几年甚至几年好光景，你根本无从判断其现金流的确定性。
农夫山泉的生意
说回农夫山泉：
农夫山泉今年是水饮品和茶饮各占38%，功能饮料和果汁产品占11.5%和9.5%，其他产品可以忽略。
我们拉一下2019-2024这五年各个产品线的营收情况，2024年我们采用估算值：
农夫山泉四大产品线，可以分为缓慢增长的水饮品、功能性饮料板块和快速增长的茶饮和果汁饮料板块。
依靠四大产品，农夫山泉构建了一个ROE超40%的好生意：
茶饮的增长空间
茶饮至今还维持着高速增长，2025年会替代水饮成为农夫山泉第一大营收和利润支柱。
从上图的数据可以看到，茶饮的突然崛起是从2021年，由于疫情原因引发了全民对健康的关注。
无糖茶饮真正的0糖0添加迅速俘获了消费者，东方树叶在货架上十年的坚持迎来了回报期。
2023年东方树叶供不应求，渠道一度断货，本人就曾去购买东方树叶被告知已经停货几个星期了。
无糖茶饮在国内才刚刚走过了1-10的生命周期，尚有巨大的增长空间：
根据亿欧智库的研究，国内无糖茶饮2022年占比仅7.7%，考虑到过去两年的快速增长，到2024年无糖茶占比应该刚越过15%。
与中国文化接近的韩国无糖茶占比高达96%，日本达85.2%。
中日韩同属东亚儒家文化圈，具备同样浓厚的饮茶文化，国内无糖茶占比的终局应该是向着日韩演化。
保守估计，十年后中国无糖茶占比达到60%，相较于当前的市占率仍有4倍空间。
整个茶饮料市场规模，从2018年的1144亿增长到了2023年的1434亿，年化增速4.6%。
根据日本饮料市场在国家经济发展阶段茶饮料占比变动，我们认为未来十年茶饮料的增速不会低于过去五年。
那么，未来十年茶饮料的市场规模还将扩张50%。
那么整个无糖茶饮的市场规模就可以扩展为当下的4*1.5=6倍。
这就是整个无糖茶饮市场展现在各家饮料企业面前的情况，由此才引发了千茶大战，无论是老牌的娃哈哈、康师傅、统一，还是新锐的元气森林，甚至是东鹏特饮、伊利都纷纷参战。
经过三年的战斗，东方树叶已经确立了绝对领先优势，占据了国内无糖茶饮50%以上的市场份额。
我们在《饮料行业的“怪现象”，农夫山泉的胜负手？》这篇文章中曾经写过：饮料行业具备品类封杀的特点，强势产品一旦占据某个细分品类，后续竞品就再也无法对其形成挑战，大概率只能望洋兴叹。
这一点，在日本无糖茶饮市场也得到了证明，三得利在日本乌龙茶市场占据40%份额，伊藤园拿下绿茶30%份额，两家企业在整个无糖茶饮合计占据50%的份额。
东方树叶在一众竞争对手中脱颖而出，以绝对领先优势占据全行业50%以上的市占率。
个人认为，东方树叶的领先地位已经很难被撼动，将持续作为无糖茶饮第一品牌存在。
由于饮料的高频、低价特性，在单个品类中长期不可能容纳太多品牌，即使考虑到长期竞争，东方树叶保持30-40%的市场份额是大概率事件。
那么，农夫山泉的茶饮，相较于目前就还有6*（30~40）/50=3.6-4.8倍的空间。
水饮品
水饮品方面，2023年中国包裝饮用水市场规模为2150亿，2018年至2023年的年化复合增速为7.1%，包装水是所有饮品种类（水、茶、果汁、功能饮料）中增速最快的产品。
根据怡宝上市招股说明书预计，中国包装水2023-2028年化复合增速预期为7.9%，市场规模将提升到3143亿。
从人均销量上，中国瓶装水人均销量还不到世界平均水平，作为一个水资源不均衡，水污染比较严重优质水源稀缺的国家，中国的包装水人均消费量应该难以达到英法德等国家的水平，但超过日本是大概率（日本岛国，天然水资源丰富，水质优良）。
预计未来十年，包装饮用水渗透率提报一倍，达到韩国的水平，约为美国1/2的水平，应该是可以预期的。
个人认为，农夫山泉在饮用水的市场份额能够稳定维持，那么受益于整个水饮市场扩容，农夫山泉包装水业务将同步扩张一倍。
农夫山泉的估值
果汁饮料方面，果汁产品目前在中国饮料行业规模中占据第三。
农夫山泉虽然有NFC果汁，水溶C，农夫果园几个单品，但总体来说在果汁领域竞争优势不强。
农夫山泉NFC果汁在NFC细分领域领先，但这个细分品类市场总规模也才30亿，是一个非常小且增速慢的市场。
中国果汁饮料的主阵地还是各种低浓度果汁饮料，价格低廉，随处可见。
