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胜业电气（920128.BJ）
分析师：诸海滨 | S0790522080007
· 专精薄膜电容器生产，2024前三季度营收4.52亿元（+6.45%）
胜业电气是一家专业的薄膜电容器企业，基于产品性能与规模化优势，为全球知名设备企业提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。公司生产的电机电容器主要应用于家用电器、工业电机和水泵等电气及设备电机的起动与运行工作。2020-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为20.47%和27.64%。2024前三季度公司营收和归母净利润分别为4.52亿元和3714.04万元，同比增长6.45%和3.93%。
· 新能源电力设备/汽车快速发展+“以旧换新”政策，薄膜电容器市场空间广阔
薄膜电容器作为基础电子元件，其应用场景已从家电、照明、工控、电力、电气化铁路领域拓展至光伏风电、新型储能、新能源汽车等新兴行业，在“以旧换新”政策的刺激下，预计 2023 年全球薄膜电容器市场规模为 251 亿元，至 2027 年市场规模将达到 390 亿元，2022-2027 年的复合年均增长率达 9.83%。分行业来看，新能源电力设备：预计到2024年全球光伏发电领域薄膜电容器产值为36.49亿元；预计2030年全球风力发电领域薄膜电容器产值为 25.60 亿元；预计2025年全球新型储能新增装机量为247GW，对应的薄膜电容器市场空间为13.59亿元。家电：预计2025 年全球大型家电电容器（包括铝电解电容器和薄膜电容器）需求约为150 亿元。新能源汽车：2023 年全球新能源汽车领域的薄膜电容器产值为 65.94 亿元，预计 2025 年全球新能源汽车薄膜电容器市场规模为114.40 亿元。
· 公司高压 SVG薄膜电容器规模在全国排名第2，产品性能+技术行业领先
2023 年度公司电机启动及运行领域（含家电）、集中式光伏/储能逆变器领域和高压 SVG 领域薄膜电容器的业务规模在国内企业中排名均为第2名；2021 年和 2022 年公司家电领域薄膜电容器销售额在国内市场排名均为第 3 名。公司 产品性能和技术行业领先，可靠性优势：公司电机电容器产品可靠性已达到业内较为领先水平，能够超额满足国内外知名厂商标准，其中，根据美国通用电气反馈，公司产品连续 3 年在通用电气供应链中产品质量市场投诉率为 0 PPM（即每百万个产品零缺陷）；安全性能：公司所有电机电容器认证产品均通过了10,000AFC 的最高难度测试。同时，积极通过产学研相结合的方式进行前沿技术探索。
· 可比公司PE（2023）均值33.3X，PE（TTM）均值为32.3X
公司具备较强的创新能力，具有深厚的电机电容器专业研究经验。截至2024 年9月30 日，公司及其子公司拥有国内专利共76项，国际专利共 4 项，其中国内专利包含8项发明专利，53项实用新型专利和15项外观专利。公司产品的性能+技术行业领先，高压 SVG薄膜电容器业务规模全国第2，有望充分受益新能源电力设备/汽车快速发展+“以旧换新”政策，建议关注。
风险提示：宏观经济变化风险、原材料波动风险、募投项目投产不及预期风险。
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1.1、 专精薄膜电容器生产企业，产品种类齐全
公司是一家专业的薄膜电容器企业，基于产品性能与规模化优势，为全球知名设备企业提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。公司长期坚持通过自主创新与精益制造确立市场竞争地位，积极响应落实制造强国发展战略，致力于打造国际一流水平的国产薄膜电容器。在薄膜电容器的应用端，公司依托行业技术积累向产业链下游延伸，目前已形成以薄膜电容器为核心，特色化发展电能质量治理配套产品的业务布局。
公司实际控制人为魏国锋先生和何日成先生。截至2024年11月15日，魏国锋、何日成分别直接持有公司 0.17%的股份；魏国锋通过担任公司股东聚慧合伙、聚有合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人，控制聚慧合伙、聚有合伙所持公司 29.59%股份的表决权；何日成与魏国锋通过分别持有公司股东胜业投资 45.00%的股权，共同控制胜业投资所持公司 40.68%股份的表决权；何日成与魏国锋通过分别持有公司股东聚誉合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人聚满投资 50.00%的股权，共同控制聚誉合伙所持公司 21.87%股份的表决权。据此，两人共控制了公司 92.48%股份的表决权。
公司生产的电机电容器主要应用于家用电器（如空调、冰箱、洗衣机、风扇、抽油烟机、洗碗机等）、工业电机和水泵等电气及设备电机的起动与运行工作。电机又称为电动机，是指通过电和磁的相互作用以实现能量转换和传递的电磁机械装置，根据工作电源类型分类主要可分为直流电机和交流电机，其中交流电机广泛应用于家用电器、工业设备、电子设备、汽车、医疗器械、国防及航天等多个领域。电机电容器是单相交流电机起动和运行的必要元器件，在提高电机起动扭矩、平滑电机电流、稳定电机正常运作等方面起到重要作用。
公司电机电容器主要分为三大类产品，分别为CBB60 型交流金属化薄膜电容器、CBB61 型交流金属化薄膜电容器和CBB65 型交流金属化薄膜电容器。公司电机电容器可以通过平稳地补充额外电流，避免电机内部因电流激增而产生较强的机械冲击，从而延长电机使用寿命。电机电容器是单相交流电机正常起动和运行所需的重要电子元器件，其电容量的稳定性、温升、使用寿命和损耗程度等特性是评价产品安全性、可靠性的重要指标。
电力电子电容器具有载流大、损耗低、使用温度范围广、频率范围宽等特点。产品广泛应用于光伏风电、新型储能、新能源汽车、高压 SVG、高压直流输电、高压变频和轨道交通等工业、电力行业的新型电力电子工程中，起到直流支撑、高频交流滤波、阻尼吸收、电压保护、储能等作用。随着双碳战略的深度推进，可再生能源装机规模高速增长，其中又以光伏发电、风力发电等领域的发展最为突出。电力电子电容器是光伏逆变器、风电变流器中不可或缺的元器件。
公司电力电子电容器分为五类产品。由于大型风电、光伏基地建设往往集中在沙漠、戈壁、荒漠等地区，甚至靠近海岸线的海洋环境中，这就要求电力电子电容器能够在高温、高湿、盐雾、昼夜温差大的环境下长期稳定运行。公司电力电子电容器安全性、可靠性高，能够承受高有效值电流和高峰值电流，具备自感低、无极性、耐压高、使用寿命长等优点，可以在苛刻的工作环境下保持安全、可靠运行。
电力电容器是改善电能质量的重要元器件之一，其主要用于无功功率补偿，起到提高功率因数的作用。与串联电抗器一起使用还可以起到抑制谐波的作用，从而避免系统谐波放大及谐振，帮助供配电系统及用户减少线路损耗、提高供电设备利用率。
公司生产的电力电容器采用圆柱形铝外壳与合金铝盖，具有散热好、重量轻、体积小、不生锈的特点，采用双重保护设计，产品性能稳定可靠，具有较高的抗涌流能力和过压力保护能力，可以满足高标准的环保等级要求。
随着电力系统中整流器、变频器、开关电源等非线性负载的广泛使用，谐波治理与无功功率补偿问题愈发成为影响电能质量的重要因素。较大的谐波会对配电设备造成直接损坏，严重时还会产生谐振导致变压器及线损损耗变大，进而造成配电房受损甚至烧毁。同时，无功功率的波动可能会导致电网质量下降，对电力系统的稳定运行和工作效率造成不利影响。
公司拥有完整的电能质量治理配套产品矩阵，可提供涵盖谐波治理、无功补偿、电压波动及闪变等全面的电能质量治理解决方案。公司产品具有高可靠性、安装方便、补偿容量高等优势，目前广泛应用于大型工业工厂、商业建筑、石油化工、冶炼冶金、新能源制造等领域。
公司客户集中度低，前五大客户占比小。2021-2024H1公司前五大客户合计销售收入占营业收入的比重分别为 16.66%、17.17%、19.32%和 16.41%，公司的客户分布较为分散，不存在向单个客户销售比例超过公司当期营业收入 50%的情形。
1.2、 公司业绩稳步增长，2024前三季度营收4.52亿元（+6.45%）
公司业绩稳步增长， 2020-2023年公司营收CAGR为20.47%。在家电行业需求稳定增长、新能源领域市场需求旺盛的背景下，下游客户需求有所提升，同时，公司产品下游应用场景广泛、各领域潜在客户众多，具有一定成长空间，公司也凭借较强的客户拓展能力，持续开发新客户、新需求，2020-2023年归母净利润CAGR达27.64%。
2024前三季度公司营收和归母净利润分别为4.52亿元和3714.04万元，同比增长6.45%和3.93%，其中营收增长主要由于薄膜电容器产品的增长， 2024H1薄膜电容器产品同比增长 19.47%，其中以新能源应用领域增长较为突出。
公司主营业务营收结构占比稳定。公司主营产品为薄膜电容器和电能质量治理产品，整体营收结构占比稳定，2020-2024H1薄膜电容器营收占比分别为84.40%、79.11%、80.90%、84.34%和87.46%；电能质量治理产品营收占比分别为15.40%、20.41%、18.75%、15.28%和12.23%。
从盈利能力的角度去看，2021年开始公司归母净利率稳步增长。2020-2024Q1-3公司毛利率分别为28.40%、23.27%、22.42%、27.21%和25.35%；归母净利率分别为6.66%、4.96%、5.69%、7.92%和8.23%。整体来看，公司降本增效成果良好，2021年开始公司归母净利率实现了稳步增长。
公司成本管控良好，管理费用率呈现稳步下滑趋势。2020-2024Q1-3管理费用率稳步下降，分别为9.93%、7.23% 、6.10% 、6.01%和5.30%；销售和财务费用率整体稳定，2020-2024 Q1-3销售费用率分别为5.80%、5.60%、5.29%、6.61%和5.83%；财务费用率分别为0.67%、0.67%、0.49%、0.50%和0.67%。
公司重视研发，2020-2023年研发费用持续增长。2020-2023年公司研发费用分别为1221.50万元、1661.66万元、2009.08万元和2534.34万元；研发费用率分别为3.73%、3.73%、3.94%和4.43%。
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2.1、 薄膜电容器应用广泛，市场空间广阔
电容器作为三大被动元件之一，是电子线路中必不可少的基础元件。电容器的基本结构是两个金属导体物质之间以电介质隔离，使之构成两极板，充电后两极板会分别储存数量相等的正负电荷，从而成为“储存电荷的容器”。电容器通过静电的形式储存和释放电能，在两极导电物质间以介质隔离，并将电能储存其间，主要作用为电荷储存、交流滤波或者旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等，广泛应用于电路中的隔直通交、耦合、旁路、滤波调谐回路、能量转换、控制等方面。电容器下游应用场景广泛，军用领域包括航空、航天、舰船、兵器、电子对抗等；民用工业类领域包括系统通讯设备、工业控制设备、医疗电子设备、轨道交通、精密仪表仪器、石油勘探设备、汽车电子等；民用消费类领域包括笔记本电脑、数码相机、手机、录音录像设备等。
下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、新股破发风险
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开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。
👉2023年新财富最佳北交所公司研究团队第一
👉2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一
👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名
👉2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名
