【开源深度】戈碧迦：特种光学玻璃 “小巨人”，拓展高端牌号及光学玻璃新领域

●  光学玻璃与特种玻璃“小巨人”，下游车载、手机、消费电子应用广阔

●  光学玻璃市占率全国第三，对标美国康宁等国际知名厂商

●  通过自主研发及专利布局，积极开发高端牌号新品及新应用领域

● 光学玻璃与特种玻璃“小巨人”，下游车载、手机、消费电子应用广阔

● 光学玻璃市占率全国第三，对标美国康宁等国际知名厂商

● 通过自主研发及专利布局，积极开发高端牌号新品及新应用领域

2.1、 市场：全球最大光学玻璃生产基地，2022年市场规模达36亿以上

光学玻璃行业发展情况

光学玻璃是指可以改变光的传播方向的玻璃，同时改变紫外、可见和红外光的相对光谱分布，具有高透明性、高度均匀性和精确的光学常数，是制造光学镜头和光学仪器的主要原材料。20世纪60年代，光学玻璃主要由外国厂商生产，改革开放后，光学玻璃生产基地逐渐由德国、日本等国家向中国转移，光学玻璃制造业得到发展，我国现成为全球最大的光学玻璃生产基地。行业上游主要为原材料，包括矿产、化工原料及稀土原料；行业下游主要为安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯、高端工艺品等领域。

光学材料是光电产业的基础和重要组成部分。根据中国光学光电子行业协会数据，2021年我国光学材料市场规模达到30亿元，其中发挥光学成像等作用的光学玻璃材料及型件是应用最广泛的光学材料之一。光学玻璃行业具有投资规模大，投资回报期长、技术壁垒高等特点，行业进入门槛较高，行业集中度高。2022年我国光学玻璃市场规模已达到36亿元以上，行业规模不断扩大。

光学元件产业规模逐年增长，截至2021年全国范围内有超一万家企事业单位从事光学元器件相关的生产研发，向全球照相摄像、投影、扫描、检测、通信、加工制造等领域提供种类繁多的光学元器件。2021年我国光学元器件行业市场规模超1500亿元。

光学玻璃下游应用市场中，智能手机是光学元器件最重要的下游市场，占比70%以上，数码相机、摄像机等传统光学行业份额占比约为7%。智能手机市场日益饱和，需求增速放缓。近年来，随着信息化、数字化进程的加快，安防监控、智能驾驶、运动DV、无人机、激光投影、AR/VR等新兴技术兴起，光学玻璃下游需求呈持续增长态势。总的来看，光学玻璃行业发展前景广阔。

特种功能玻璃行业发展情况

特种功能玻璃是能源化工、医疗医药、航空航天、钢铁冶金、海洋工程、核工业等领域中不可或缺的关键材料，是高端制造业升级和国防工业建设的重要保障。随着新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天等领域的高速发展，特种功能玻璃的需求量增加，性能要求不断提高。特种功能玻璃制造位于产业链的中间环节，其上游行业与光学玻璃大致相同，原材料主要包括石英砂、碳酸锂、氧化铝、氧化锆等，主要能源为电力、天然气等，主要设备包括窑炉、压延机、混料机等。中游制造按生产流程分为特种功能玻璃材料生产与特种功能玻璃制品生产。主要应用领域可分为信息显示、能源、节能、交通运输、安全防护及其他领域。

特种功能玻璃的主要应用领域可分为信息显示、能源、节能、交通运输、安全防护及其他领域，每一应用领域中可再细分出不同类别的玻璃产品。在公司特种功能玻璃产品中，纳米微晶玻璃用于具备高强度抗跌耐摔的优异性能，主要应用于智能手机、电子触屏盖板等消费电子领域；防辐射玻璃主要应用于医疗、核工业领域的防辐射器具和观察窗口；耐高温高压玻璃主要用于制作高温高压环境下的玻璃视镜及爆破片，应用于石油勘探、钢铁冶金、海洋工程等领域。

从细分领域看，近两年，传统的高铝硅玻璃在发展中逐渐遇到技术瓶颈，抗冲击性能难以提升。由此，一种特殊的微晶玻璃——纳米微晶玻璃开始作为盖板玻璃材料应用在移动终端上。纳米微晶玻璃在生产过程中保留了玻璃非晶体的结构特性，通过控制晶体大小和数量，大幅提高结构强度和透光性，抗摔性能相对传统高铝硅玻璃有成倍提升，纳米微晶玻璃代表着5G时代盖板玻璃的发展方向。公司特种功能玻璃产品中，纳米微晶玻璃用于具备高强度抗跌耐摔的优异性能，主要应用于智能手机、电子触屏盖板等消费电子领域；根据公司招股书，2021年盖板玻璃在智能手机领域（包括盖板、背板、贴片）市场空间约为224亿元，如果考虑到平板电脑等其他电子产品盖板玻璃用量，市场空间可扩容至350亿元。

耐高温高压玻璃主要用于制作高温高压环境下的玻璃视镜及爆破片，应用于石油勘探、钢铁冶金、海洋工程等领域；防辐射玻璃指具有防护如x射线、γ射线等放射性射线功能的特种功能玻璃，主要应用于医疗、核工业领域的防辐射器具和观察窗口。防辐射玻璃市场规模较为可观，以医用防护x射线的防辐射玻璃行业规模为例，根据恒州博智研究数据，2020年全球医用x射线辐射防护玻璃市场规模达到了23亿元，预计2026年将达到26亿元。

2.2、 需求：投影、VR/AR领域光学新产品发展，未来市场前景广阔

光学玻璃涉及日常消费、娱乐、通讯等各方面，行业覆盖范围广泛，应用空间大。随着技术的不断进步，光学产品消费市场不断扩大，如智能投影仪、运动DV、视讯会议、智能家居、无人机、智能驾驶等。同时，随着居民消费升级，“元宇宙”概念的提出，消费者对AR/VR等下游消费类电子、投影仪等产品的需求日益增加，所衍生出的光学新产品迅速发展，带动上游光学玻璃制造业的发展，其潜在市场需求大，市场前景广阔。由于特种功能玻璃在安全防护、高温高压等特殊场景应用广泛，随着经济发展和生活水平的提高，对特种功能玻璃的需求将日趋增多，在各行业中也会得到更多的应用。

安防监控领域

根据“十四五”发展规划，国家将推进智慧城市和数字乡村改造，在此大环境下，我国视频监控设备的需求大幅上升，伴随智能视频监控技术的迭代提升，视频监控设备正在向各个行业加速渗透。根据中商产业研究院的统计和预测，中国视频监控市场规模从2011年290亿元迅速增长至2017年的1,163亿元，年复合增长率26.05%，高于全球平均发展速度。Frost&Sullivan数据显示，我国安防监控出货量于2016年达到2.5亿颗，预计于2025年突破8亿颗，其年复合增长率预计将达到14.26%。在政策利好、科技高速发展的大环境下，我国安防监控市场未来发展前景广阔。

智能手机领域

自2010年以来，智能手机在全球范围内快速普及。手机摄像模块与生物识别模块是智能手机的核心光学元件。随着智能手机的镜头由前后双摄、后置二摄向三摄、四摄等多摄方向发展，镜头材料从光学塑料逐步向玻塑混合方向发展，光学元件的市场需求进一步扩大。根据IDC数据，全球智能手机出货量，在2020年达到12.82亿部，2023-2027年，全球智能手机出货量规模预计将由14.39亿部，以3.5%年均复合增长率增长至2027年的16.51亿部。根据市场调研机构Counterpoint统计，2020年平均每部智能手机镜头数量都在3.7个以上，其中四颗及以上摄像头的手机占智能手机市场的29%。预计到2023年，多后置摄像头的手机比例将达到90%以上。目前手机镜头以塑料镜片为主，随着智能手机对高像素变焦等拍摄功能需求升级及光学性能提升，预计玻璃镜头出货占比将持续提升，手机应用端的光学玻璃材料市场规模具有较大增长空间。

VR/AR领域

目前常规的VR/AR设备由头戴式显示设备（HMD）、主机系统、追踪系统、控制器等组成。头戴式显示设备的主要视觉感知硬件是由光学玻璃材料制成的摄像头，可实现拍照、位置感知与追踪、环境映射等功能。根据IDC预测数据，AR/VR头显设备出货量在2021年至2025年间将以53.53%的年复合增长率增长，由2021年的900万台增长至2025年的5,000万台，其中，VR、AR头显出货量在2021年和2025年分别为800万台和100万台、2,900万台和2,100万台。AR/VR市场需求的增长，将为光学元器件提供广阔的市场空间

投影领域

光学玻璃是投影镜头的主要原材料，光学玻璃的折射率、透光率直接影响投影设备的清晰度，因此下游投影行业的发展将直接带动光学玻璃产业在质量和数量上的提升。根据IDC数据显示，2015年至2019年，中国投影机市场总出货量由219万台增长至462万台，年均复合增长率达到20.57%，快速增长趋势明显。中国投影机市场总出货量于2021年达到470万台，同比增长12.71%。投影机市场规模较大且需求稳定，为光学镜头市场的稳健发展提供了规模基础，进而推动光学玻璃制造业的发展。

车载镜头领域

随着ADAS、智能驾驶等新兴技术的普及与应用，对车载镜头成像需求不断提升，市场渗透率不断提高。通常，一套完整的ADAS系统需包括6个摄像头，智能驾驶汽车的摄像头数量可达到8个甚至更多。我国车载镜头市场规模从2015年的14亿元以32.42%的年均复合增长率增长至2020年57亿元，实现高速增长，预计我国车载镜头市场将以33%的年均复合增长，于2025年增长至237.2亿元。我国车载镜头市场将蓬勃发展，并带动上游光学元器件行业及光学玻璃制造业逐渐向高端化发展。

2.3、 格局：光学玻璃市占率排名全国第三，毛利率高于可比公司均值

戈碧迦是国内能规模化生产光学玻璃的三大企业之一，是国内特种功能玻璃生产的重要厂商，在光学玻璃和特种功能玻璃市场有一定的占有率，光学玻璃产品在国内的市场占有率排名第三，仅次于成都光明及新华光。国外主要企业包括SCHOTT（德国肖特）、HOYA（日本豪雅）、OHARA（日本小原）、CORNING（美国康宁）等。

国内主要企业包括成都光明、新华光、戈碧迦等。根据中国光学光电子行业协会数据，不完全统计2022年度我国光学材料（包括光学玻璃、光学晶体等）市场规模约为31亿元，戈碧迦2022年光学玻璃销售收入达到3.14亿元，据此测算公司约占整个光学材料市场规模的10.13%。在特种功能玻璃领域，2022年纳米微晶玻璃销售收入7,502.37万元，在手机盖板玻璃的市场占有率较低，不足0.5%。戈碧迦和重庆鑫景合作生产的产品是全球为数不多的能规模化量产用于手机盖板的纳米微晶玻璃。随着募投项目落地、产能释放，公司纳米微晶玻璃产品市场份额有望有显著提升。

戈碧迦是一家光学玻璃和特种功能玻璃行业的生产厂商，在该领域内尚无完全可比上市公司。综合考虑符合同行业可比公司有光电股份、奥普光电、力诺特玻。

2020-2023年公司销售毛利率分别为 33.31%、32.28%、25.02%和 29.82%，略高于同行业可比公司平均水平。由于产品结构、下游客户及应用领域、单位生产成本、生产方式、对外购型件的会计处理方式等方面存在一定的差异，戈碧迦毛利率高于同行业可比公司光电股份、奥普光电、力诺特玻均值。

戈碧迦成立于2009年，从事光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售。公司光学玻璃被广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯、高端工艺品等应用领域。随着 AR/VR、智能驾驶、智慧城市等新兴领域的发展，下游行业技术水平的不断升级及市场规模不断扩大，公司光学玻璃产品将得到更为广阔的应用。

近年来，公司陆续成功开发纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等多款特种功能玻璃产品，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。随着智能电子设备快速发展，智能电子设备对大屏显示、抗跌耐摔、高精度触控等提出更高需求，使电容触摸屏的应用愈加广泛，对抗跌耐摔高强度触摸屏盖板的需求也随之增加。防辐射玻璃及耐高温高压玻璃等特种功能玻璃是能源化工、医疗医药、航空航天、钢铁冶金、海洋工程、核工业等领域中不可或缺的关键材料，是高端制造业升级和国防工业建设的重要保障。特种功能玻璃性能要求将会不断提高，需求量持续增加。

截至2024年6月，虞顺积先生持有公司股份 29,942,900 股，占公司股本总额的 21.20%，为公司的控股股东。公司实际控制人为虞顺积先生和虞国强先生，二人为父子关系。

3.1、 业务：光学玻璃品类丰富，特种功能玻璃扩产收入快速增长

根据功能和应用领域的不同，公司将产品划分为光学玻璃及特种功能玻璃两大类。光学玻璃以折射率、色散系数等光学常数为主要技术指标，特种功能玻璃以抗跌耐摔、防辐射、耐高温高压为主要技术指标。目前，公司光学玻璃材料已形成冕牌玻璃、火石玻璃、镧系玻璃、磷酸盐玻璃等产品系列。公司特种功能玻璃根据不同功能可分为纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等。

光学玻璃

公司光学玻璃产品主要形态包括光学玻璃材料、光学玻璃型件、光学元件。光学玻璃材料根据不同的折射率、色散系数及化学组成，可分为冕牌、火石、镧系、磷酸盐等。光学玻璃型件是指光学玻璃材料经二次压型、切割等工序加工而成的光学毛坯。光学元件主要包括车灯非球面透镜及预制件。

（1）光学玻璃材料

光学玻璃材料是通过折射、透射、反射方式传递光线或吸收后，改变紫外、可见红外的强度及光谱分布的光学材料，其广泛应用于不同波长的光传输、透射、反射、折射、光学成像、像传递和增强等领域，是光电技术产业的基础和重要组成部分。光学玻璃材料作为光学材料的一种，终端产品被广泛应用于光学试验、光学仪器、手机、相机、安防监控等领域。

（2）光学玻璃型件

光学玻璃型件是指将光学玻璃材料经过压型、切割等工序，加工而成的各类光学毛坯。光学玻璃型件制造是连接光学玻璃材料和光学元件的重要加工环节，光学玻璃型件通过下游光学元件厂加工成各类光学成像镜片，提供给镜头厂商组装成镜头。公司为加强与光学镜头厂商的合作，带动光学玻璃材料的销售，目前通过销售光学玻璃型件已与下游客户如舜宇光学、凤凰光学等知名光学厂商达成合作。公司光学玻璃型件包括：压型件、切割件、棒料等。

（3）光学元件

公司目前光学元件为车灯非球面透镜及预制件。公司以光学玻璃材料配方为基础，通过特定工艺及配方一次滴料成型为车灯预制件，并通过精密模压制成车灯非球面透镜。该产品相对于高硼硅材料制成的车灯透镜具有高折射率、高透过率等性能，使车灯光线射程远、亮度均匀、清晰度高，提高了驾驶安全。

特种功能玻璃

特种功能玻璃根据不同功能可分为纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等。

收入端：2024H1光学玻璃销售收入同比增长 41.95%，产品结构优化明显

公司产品收入结构侧重点发生了变化。2020-2022年公司产品以光学玻璃为主，2021 年度该产品收入占营业收入比例达到 94.56%，特种功能玻璃收入占比仅为4.93%，2023 年，光学玻璃产品收入占比下降到 35.35%，特种功能玻璃收入占比上升到 64.00%。

2021-2023年特种功能玻璃产品收入逐年大幅增长，收入分别为 1,898.57 万元、11,502.08 万元、51,734.36 万元，2023 年相比 2021 年，特种功能玻璃收入增长了2,624.91%，其中增长贡献最大的是纳米微晶玻璃的产品收入，2021 年该产品收入仅为286.39 万元，2023 年收入增长到 49,402.61 万元。2024H1，光学玻璃产品销售收入同比增长 41.95%，其产品结构优化明显，新产品、新应用的市场拓展明显提升。

公司着力发展光学玻璃材料的直接下游产品——光学玻璃型件的加工与制造业务，以带动光学玻璃材料的生产与销售，从而增加公司营业收入及抗风险能力。2021-2023年，公司光学玻璃型件产品销售收入分别为 11,286.09 万元、9,205.57 万元和 9,494.01 万元。2021-2023 年，光学元件产品销售收入实现分别为 914.56 万元、2,100.29 万元和 2,123.74 万元，为公司业绩的增长提供了新的支撑点。公司在光学玻璃方面，积极开发高端牌号新品及拓展光学玻璃的新应用领域，推进生产线技术改造及工艺优化等工作。

产能&产销端：2020年，受公共卫生事件影响，光学玻璃产量大幅下滑，销量增长放缓，致使2020年度产销率较高；2021年公司产能逐步被市场消化，产销率维持在较高水平；2022-2023年，公司收入态势良好，产能利用率和产销率均保持在较高水平。

光学玻璃型件大多采用定制化生产。2020-2023年，公司光学玻璃型件产销率均维持在较高水平。光学元件销售主要为车灯预制件和透镜，因该产品为公司新推出上市的产品，尚在市场开发阶段，公司为保证生产的连续性维持了一定的库存量，致使 2021年度和 2022 年度该产品产销率偏低，为尽快消化库存，2023 年 1-6 月的产量不高，产销率大幅提升。2023 年，光学元件产能利用率较低主要是因为公司根据市场需求调节产量，以消化前期库存产品为主。

单价&毛利端：光学玻璃均价、毛利率小幅下降，特种玻璃均价、毛利率上升。

2020-2023年，公司主要产品单价存在一定波动，变动情况和原材料价格波动情况较为一致。2022 年光学玻璃材料产品平均单价相比 2021 年度有所下降，主要为当期公司销售了较多低等级 H-K51 牌号光学玻璃材料，该种产品售价约 4-7 元/KG（不含税），拉低了平均售价。2023 年度，公司主要原材料采购价格相比同期均有所下降，进而导致光学玻璃材料价格有所下跌。

2023 年，公司光学元件平均单价下降 19.68%，公司将以前年度生产的低等级品及残次品以低价进行销售，低品级产品销售占比有所上升，导致光学元件产品单价有所下降。2022 年和 2023 年，公司特种功能玻璃的平均单价大幅提高，主要是因为原材料碳酸锂的售价涨幅较大，抬升了特种功能玻璃的售价。

2021-2023年，戈碧迦毛利主要来源于光学玻璃。公司毛利主要来源于光学玻璃，光学玻璃毛利率分别为 32.07%、24.13%和 17.92%。2020 年至 2022 年，光学玻璃材料是公司的主要产品，销售毛利率相对较高。2022 年，公司特种功能玻璃业务规模迎来高速增长，但因承受碳酸锂等上游原材料价格攀升压力，2020-2022年特种功能玻璃毛利率有所下降。2023 年上半年随着原材料价格的回落，公司特种功能玻璃的毛利率水平有所提升。

2021 年以来，公司销往车辆照明领域的产品主要为车灯预制件，销售毛利率有所上升。2022 年，公司车灯预制件的产品配方有所改变，新增了一定比例的碳酸锂，碳酸锂价格上涨较大造成了当期销往车辆照明领域产品的毛利率有所下滑。2021-2023 年，公司特种功能玻璃毛利率分别为 29.48%、27.30%和 36.08%，具有小幅波动。

3.2、 财务：2024H1实现营收3.22亿元，归母净利润4,788.64万元

2023年实现营收8.08亿元，同比增长88.26%；归母净利润1.04亿元，同比增长127.37%。营收呈增长趋势，公司积极拓展和深化特种功能玻璃下游客户合作，整体经营业绩指标均出现大幅提升。2024H1实现营业收入3.22亿元（-13.22%），归母净利润4,788.64万元（-0.61%）。纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，因此纳米微晶玻璃产品出货量明显下降，与2023H1相比，对该客户销售收入下降 54.65%。面对订单减少的不利局面，公司管理层积极面对，完成自主知识产权的微晶玻璃产品研发，积极推进终端客户产品认证工作。

2020年至2024H1毛利率分别为33.31%、32.28%、25.02%、29.82%， 33.20%，具有小幅波动，碳酸锂等原材料对毛利率有一定影响。公司依托自有的产品配方、独特的窑炉生产工艺及优秀的成本管控能力，保持了较稳定毛利率水平。

期间费用呈下降趋势，成本控制能力较强。2020-2024H1，期间费用率分别为20.53%、15.60%、14.72%、11.94%、17.33%。2024H1公司加大新产品、新技术、新工艺的研发活动，导致研发投入增加。

净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率整体有所波动，净利率呈现先减后增趋势， 2024H1净利率为14.85%。

戈碧迦专注于光学玻璃的配方、熔炼、检测等技术的研发，掌握了主要光学玻璃的产线设计和制造技术、窑炉定制及工业化生产技术，光学玻璃被广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯、高端工艺品等应用领域。

近年来，公司陆续成功开发纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等多款特种功能玻璃产品，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。

我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为78/83/109百万元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.77元/股，当前股价对应PE分别为23.4/ 22.0/16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

报告日期：2024年8月20日

分析师（证书编号）：

诸海滨（S0790522080007）

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