【开源｜深度】林泰新材：汽车自动变速器湿式纸基摩擦片国内领先（920106.BJ）--开源北交所

🌈文末研究合集 | 我们专注新三板、北交所研究10年🏆

01

    林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，系国家高新技术企业。公司于2015年成立，2022年挂牌新三板，同年进入创新层。公司主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，其自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系。

1.1、 股权结构：实控人合计持有公司35%的股份

    公司控股股东为刘健，实际控制人为刘健和宋苹苹夫妇。截至2024年11月7日，董事长兼总经理刘健合计控制公司34.93%的股份，为公司控股股东，董事宋苹苹直接和间接持有公司3.47%的股份，二者合计控制公司35.0%的股份，为公司实际控制人。

1.2、 产品：自动变速器摩擦片为主要收入来源

    公司主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，汽车工作时，湿式纸基摩擦片与对偶片相配合，借助油介质中形成的油膜表面张力来吸收或传递动力，从而实现制动和传动需求。

    不同类别的自动变速器各零部件构造存在差异，自动变速器摩擦片通常装配于自动变速器的湿式离合器、制动器和液力变矩器等中。湿式纸基摩擦片和对偶片直径相近，内外齿和花键不同，依次交错装配。湿式纸基摩擦片两侧被对偶片包覆，对偶片的数量多于湿式纸基摩擦片。

    公司主要产品为自动变速器摩擦片，可具体细分为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。

    此外，公司也可以根据下游自动变速器厂商的需求，提供离合器总成产品，由自动变速器摩擦片、太阳轮等组成，装配于汽车自动变速器中起到动力传递的作用。

    从收入结构来看，自动变速器摩擦片为主要收入来源，其中湿式纸基摩擦片收入占比较大。2021-2024H1，公司湿式纸基摩擦片收入分别为5168.92、7381.24、9233.24和5785.71万元，占主营业务收入的比重分别为44.25%、47.43%、49.40%和52.10%，呈现逐年上升的趋势，主要由销售数量增加而带动。对偶片收入分别为3925.20、5411.02、6610.85和3941.41万元，占主营业务收入的比重分别为33.60%、34.77%、35.37%和35.49%，营收占比相对稳定。公司离合器总成客户为上汽集团，型号相同，单价稳定，销量与上汽集团销量变动趋势一致。

    从毛利率来看，公司产品毛利率会受单价调整影响，湿式纸基摩擦片的毛利率整体高于对偶片。2021-2024H1，公司湿式纸基摩擦片的毛利率分别为46.8%、47.2%、51.7%和48.7%，整体较为稳定，2023年毛利率上升受新量产产品单价较高、以及单位材料、单位人工成本下降影响；2024H1毛利率下降原因系新拓展客户产品单价相对较低及部分长期合作客户的产品降价所致。对偶片毛利率分别为27.2%、35.7%、43.7%和45.4%，呈现上升的趋势，主要受原材料价格持续下降的影响。

1.3、 财务：2023年营收2.07亿元（+17.3%），归母净利润4918.23万元（+98.44%）

    公司主营业务收入持续增长主要受益于汽车核心零部件国产化率提升带动国产自动变速器摩擦片需求增长，2021-2023年，公司营业收入分别为1.32、1.76和2.07亿元，同比增长37.7%、33.8%和17.3%。受益于原材料价格利好以及公司规模效应逐渐体现，公司归母净利润增速较快，2021-2023年，公司归母净利润分别为1641.97、2478.47和4918.23万元，同比增长12.53%、50.94%和98.44%。

    受益于公司产品单价的上涨以及原材料成本的下降，公司盈利水平保持稳定上升的趋势。2021年至2024Q1-Q3，公司毛利率分别为31.2%、35.4%、42.1%和42.4%，净利率分别为12.5%、14.1%、23.8%和23.9%。

    2021年至2024Q1-Q3，公司期间费用率分别为17.6%、18.3%、15.4%和13.6%。2022年期间费用率较高是由于公司将生产基地从无锡搬到南通产生了部分与搬迁相关的支出。

    公司主营业务获取现金的能力较强，收益质量较好。2021年至2024Q1-Q3经营活动产生的现金流净额分别为2555.9、2599.1、4158.9和3076.6万元，占总营收的比重为19.4%、14.8%、20.1%和15.9%。

    公司应收账款周转天数逐年下降，回款情况较好。2021年至2024Q1-Q3，公司应收账款周转天数分别为125.6、96.3、92.7、86.5天。

1.4、 客户：比亚迪进入核心客户名单；大力开拓高毛利境外业务

    公司已通过汽车行业质量管理体系IATF16949认证，凭借公司优异的产品性能，在汽车核心零部件自主可控的大趋势下，公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等。且公司被吉利变速器评为“优秀供应商”；被东安汽发评为“优秀供应商”并获得其授予的“技术优胜奖”；获得盛瑞传动授予的“最佳合作奖”和“最佳质量奖”，体现公司良好的品牌和口碑效应。

    公司前五大客户构成较为稳定，收入占比呈现下降趋势，2021-2024H1收入占比分别为62.59%、61.71%、58.62%和57.05%，不存在过度依赖情形。比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户。

    公司主要销售区域在境内，2021-2024H1分别占主营业务收入比例为87.42%、85.87%、78.96%和79.91%。公司客户主要集中在华东、华南和东北等主要的汽车产业基地，并已形成长三角、珠三角、环渤海、东北等汽车生产基地的客户群体。

    海外自动变速器摩擦片市场空间大，公司将发展海外市场作为公司的经营战略之一，且公司加大开拓境外市场力度，外销收入逐年增长。2021-2023年分别为1469.9、2199.2、3993.2万元，其变动趋势与我国汽车出口快速增长趋势一致。境外客户主要为从事自动变速器相关生产、再制造和维修的企业，主要销售区域为俄罗斯及中亚、中东、拉丁美洲、东南亚等汽车主要出口国和北美等境外主要汽车消费市场。

    从毛利率水平来看，公司内销和外销毛利率变动趋势一致，公司外销毛利率高于内销，主要原因是客户性质不同造成定价策略有所差异。

02

2.1、 变速器：预计2025 年全球汽车变速器市场规模将达到10176亿元

    变速器是变更传动比和运动方向的齿轮箱，是一套用于协调发动机转速和车轮实际行驶速度的变速装置，有利于发挥发动机最佳性能。变速器主要功用包括：在发动机转速和扭矩不变的情况下，改变车辆驱动力和行驶速度；在发动机转向不变的情况下，实现车辆倒退行驶；在空挡状态下，可以中断发动机动力传递。

    变速器分为手动变速器和自动变速器，自动变速器是汽车动力总成的核心部件，也是汽车零部件中技术含量最高、最复杂的产品之一，其技术水平决定了整车的技术水平，一直是我国自主品牌汽车的主要技术短板与困扰中国汽车产业发展的核心部件。按照结构和原理的不同，自动变速器可以分为四种形式：机械式自动变速器（AMT）、液力自动变速器（AT）、双离合变速器（DCT）、无级变速器（CVT）。

    根据普华有策，2022 年全球汽车变速器市场规模约为7,524 亿元，其中中国市场为2,257 亿元，占比约为30%。随着负面因素的逐步释放，全球汽车行业需求稳步恢复，推动汽车变速器市场规模增加。预计2025 年全球汽车变速器市场规模将达到10,176亿元，年均复合增长率为10.6%，其中中国市场将达到3,147 亿元，年均复合增长率为11.7%。

2.2、 摩擦片：湿式摩擦片使得湿式离合器工作寿命通常达干式离合器的 5-6倍

    自动变速器摩擦片包括湿式摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件，湿式摩擦片为自动变速器摩擦片的核心部分。湿式摩擦片由钢芯片和湿式摩擦材料组成，钢芯片由钢材冲压成型，用于摩擦片和传动部件的连接，并为摩擦材料提供必要的支撑:湿式摩擦材料通过加热加压的工艺粘接到钢芯片上。湿式摩擦材料是指摩擦材料在实际工作过程中存在油润滑，在湿式摩擦条件下实现能量的传递。

    湿式摩擦片应用于湿式离合器，湿式离合器是指在滑摩过程中摩擦接触表面表现为液体和半液体(界面)的摩擦，它与干式摩擦相比发生了质的变化，即滑摩时摩擦表面不直接接触，而是被一层油膜隔开。相较于干式离合器(干式离合器主要被应用于手动变速器MT和电控机械式变速器AMT)，湿式离合器在频繁换挡或滑摩的情况下产生的热量能够被冷却油液及时带走,允许起步时有较长时间的打滑而不至于使摩擦片烧蚀和翘曲，使离合器片尽可能在允许的温度范围内工作，工作寿命通常可达干式离合器的 5-6倍。同时,由于冷却润滑油液的存在，摩擦片的摩擦系数随温度、离合器转速、接合压力的变化更小，工作性能更稳定，且体积较小。

    湿式摩擦片行业伴随着汽车工业的发展，目前历经了三代的发展，从棉花、棉布、皮革等耐热性较差的材料进化为高耐热低价格的石棉材料，后因石棉材料粉尘对人体有害，又逐步进化为软木橡胶基、粉末冶金、纸基等摩擦材料。

    由于纸基摩擦材料具有动摩擦系数高且稳定、静动摩擦系数之值接近、传递扭矩能力强、摩擦噪音小、结合过程柔和平稳、耐磨性能良好和结构形状可设计等一系列优点，目前已成为汽车自动变速器用摩擦材料的主导品种。

2.2.1、 乘用车领域：混动汽车带动自动变速器摩擦片的需求

    汽车产业正在经历从传统燃油车向节能和新能源汽车的转型，呈现出多元化技术路径的发展趋势。据中国汽车工业协会预测，到2030年，传统燃油车的市场份额将从2023年的59%下降至31%，并预计到2035年将进一步降至10%。与此同时，纯电动汽车的市场份额将从2023年的23%增长至2030年的29%，并有望在2035年达到30%，尽管纯电动汽车的市场份额整体较高，但其市场份额的增长速度将逐渐减缓。另一方面，混合动力汽车的市场份额预计将从2023年的17%增长至2030年的37%，并在2035年达到55%，有望成为乘用车市场的主要车型，显示出较大的增长潜力。随着混合动力汽车市场份额的增加，将逐步取代传统燃油车的市场份额，预计自动变速器摩擦片的需求较大，市场潜力较大。

    根据中国汽车工业协会的统计，2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片市场规模约为41.56亿元，预计2035年乘用车主机配套自动变速器摩擦片的市场规模将增至48.09亿元。

2.2.2、 售后领域：中国汽车保有量庞大，自动变速器摩擦片需求旺盛

    自动变速器摩擦片的售后市场主要服务于传统燃油车（自动档）和混合动力汽车。根据数据显示，从2023年到2035年，这两个领域的市场份额在售后市场中相对稳定，大致维持在55%至58%之间。随着中国汽车保有量的持续增长，售后市场的规模也将逐年扩大，展现出可观的市场潜力。由于摩擦片在自动变速器中长期承受高温高压的工作环境，维修时通常需要更换。鉴于中国庞大的汽车保有量，自动变速器摩擦片在售后市场上的需求十分旺盛，市场空间广阔。

    2023年，乘用车售后自动变速器摩擦片市场规模约为19.63亿元，中国汽车工业协会预计2035年乘用车售后市场自动变速器摩擦片的市场规模将增至26.36亿元。

2.2.3、 商用车和工程机械领域：自动变速器摩擦片的新增长机会

    商用车和工程机械领域也是公司未来发展的重要方向。

    在商用车领域，目前全球商用车变速器主要包括手动挡变速器(MT)、电控机械变速器(AMT)和液力机械自动变速器(AT)，目前，手动变速器（MT）在国内商用车变速器市场中占据约90%的份额。然而，随着自动变速器技术的不断进步，AT和AMT变速器因其更优的燃油效率和更舒适的驾驶体验，预计将在中国的重型商用车领域逐渐普及，这将为自动变速器摩擦片市场带来新的增长机会。

    依据中国汽车工业协会的统计数据，2023年我国轻型商用车中自动挡车型的渗透率为29%，市场的需求金额达到0.52亿元。预计到2035年，这一渗透率将超过90%，届时我国商用车自动变速器摩擦片的市场规模将增至2.94亿元。

    中国作为基础设施建设的大国，在工程机械领域拥有较大的市场需求。动力换挡工程机械，如挖掘机、装载机、推土机、搅拌机和叉车等，是该领域的重要组成部分。目前，工程机械主要使用铜基和铁基粉末冶金类湿式摩擦片，但这些摩擦片在技术特性和使用寿命方面通常不如湿式纸基摩擦片。

    国际大型机械制造商已经开始在工程机械领域采用纸基摩擦片，以取代传统的铜基和铁基摩擦片，用于变速器和车桥的扭矩传递部件。例如，美国的卡特彼勒、日本的株式会社小松制作所（Komatsu）、韩国的现代重工业等知名企业已经推广使用湿式纸基摩擦片。尽管如此，湿式纸基摩擦片在工程机械领域的渗透率目前还相对较低。随着工程机械领域对湿式纸基摩擦片需求的增长和渗透率的提升，公司计划增加在该领域的投入，以抓住市场发展机遇。

    在工程机械行业，2023年动力换挡工程机械的销量大约为46.50万台，其中湿式纸基摩擦片的使用渗透率大约是20%。中国汽车工业协会预测，到2035年，动力换挡工程机械的销量将增长至75万台，湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。由于工程机械的变速器和车桥需要使用湿式纸基摩擦片，这一趋势将推动相关摩擦片的需求增长。

    根据中国汽车工业协会的数据，2023年我国工程机械和农机领域自动变速器摩擦片的市场需求金额约为12.98亿元。随着自动挡变速器渗透率的逐步提升，预计到2035年，该领域的自动变速器摩擦片市场需求金额将增至57.26亿元。

03

3.1、 独特性：国内企业中为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰新材

    全球乘用车自动变速器摩擦片供应商相对集中，主要生产商为美国博格华纳、日本达耐时、日本恩斯克华纳、日本富士离合器、日本爱信、德国舍弗勒。根据中国汽车工业协会的统计，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，2022年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为48%、42%、4%，占据前三的位置。

    根据中国汽车工业协会出具的《湿式纸基摩擦片行业研究报告》，国内企业（不含国外企业在国内的公司）中为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰新材，国内类似行业的上市公司与公司相比，均存在下游应用领域与客户结构的差异，或产品类别的差异。

    林泰新材是国内唯一一家为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司，具有先发优势。汽车行业有着较为严格的供应商准入体系和标准，对供应商的认证周期和认证流程较长，尤其作为核心零部件的自动变速器摩擦片，供应商准入需要1-2年，新产品开发到量产一般需要2-3年时间，合计需要3-5年时间。公司目前与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，先发优势显著。

    目前，林泰新材已与国内主要的自主品牌自动变速器生产商合作，且其采用的湿式纸基摩擦片国内供应商仅有林泰新材，公司行业地位突出。

3.2、 技术：在手专利61项，技术水平与国际先进水平一致

    公司系国家高新技术企业、江苏省专精特新企业，设有江苏省工程技术研究中心，2021年获得江苏省科学技术奖和中国复合材料学会科学技术奖。

    公司经过自主研发创新，掌握湿式纸基摩擦片制造的核心技术，自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断，且较美国、日本等同类厂商所提供的产品具有一定的价格优势，在国内整车厂和变速器厂商中实现了对外资品牌部件的替代和国内原创技术的产业化。公司核心产品湿式纸基摩擦片提前完成了国家战略规划（《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》）提出的摩擦材料战略任务，促进了我国国产自动变速器行业的发展，提升了自主品牌汽车的整体竞争力。

    截至2024年11月7日，公司拥有专利61项，其中发明专利6项，实用新型专利55项。公司核心技术均为自主研发、原始创新，核心技术产品收入占比较高，2023年公司核心技术产品收入占营业收入的比重为85.77%。

    公司研发由行业科研专家带队，由多位在材料开发、工艺设计、功能开发及测试等方面具有丰富经验的工程师组成，截至2024年6月30日，公司拥有23位技术人员，占总人数的比例为9.31%。公司拥有两名核心技术人员，均在自动变速器摩擦片的开发上有所建树。

    截至2024年6月30日，公司正在从事的自主研发项目有7个，同时，公司与东南大学及南通大学存在委外研发，研发形成的研究成果均归公司所有。

    公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中。

3.3、 应用场景：传统能源汽车领域稳健增长，新能源汽车领域快速提升

    公司产品可应用于各类型车辆的自动变速器，其中，AT（液力机械自动变速器）、CVT（无级变速器）、DCT（双离合器自动变速器）主要用于传统能源汽车领域，DHT（混合动力专用变速器）和DET（纯电动汽车专用变速器）主要用于新能源汽车领域。2021-2024H1，公司在DHT和DET领域的销售金额占比合计分别为1.04%、2.07%、3.33%和22.53%，逐年快速提升。

    公司产品主要运用在乘用车领域，占主营业务收入的比重分别为96.75%、96.86%、94.57%和93.68%，其中传统能源乘用车占比较大，但在新能源汽车领域，公司对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入大幅提升，且2024年2月开始为比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供产品，2024年1-6月，公司新能源乘用车领域销售占比快速提升至22.53%。

3.4、 募投项目：增产1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片

    公司拟投入募集资金1.16亿元，计划总投资14,255.00万元于“年产3,000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项目”，项目建成后预计将实现年产3,000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力；计划投资3,485.00万元于“多用途湿式摩擦片研发中心建设项目”，进行一系列的技术研发升级，具体包括四个方向：纯电动汽车多挡变速器用湿式纸基摩擦片的开发；农机自动变速箱用湿式纸基摩擦片的开发；工程机械变速器与驱动桥用湿式纸基摩擦片的开发；重卡自动变速器用湿式纸基摩擦片的开发。

    本次募投项目为产能扩充项目，新增产能涉及的产品类型与公司原有产品一致，将新增产能1450万片湿式纸基摩擦片及1550万片对偶片。

    公司目前产能利用率较高，在现有客户在手订单较为充裕的情况下，公司通过募投项目扩产能具有必要性，有助于未来收入增量释放。

04

    由于林泰新材的湿式纸基摩擦片技术在国内具有稀缺性，国内类似行业的上市公司与公司相比，均存在下游应用领域与客户结构的差异，或产品类别的差异。我们选取以下四家涉及摩擦片相关产品的公司作为林泰新材的可比公司，分别为旺成科技、杭齿前进、北摩高科和科马材料。

    从收入规模来看，公司目前收入规模较小，与同行具有一定规模的公司相比存在一定差距，但是公司从事湿式纸基摩擦片这一细分领域，产品丰富度与同行可比公司存在差异，因此该收入差距合理。

    从研发投入来看，公司研发费用水平略低于同行可比公司平均水平。2023年，公司研发费用率为4.9%，同行可比公司中研发费用率最高的为9.0%（北摩高科）。

    从盈利能力的角度分析，2023年公司的财务表现显示出较强的盈利能力。具体来看，公司的毛利率和净利率均超过了同行业可比公司的平均水平，这表明公司在成本控制、产品定价、市场竞争力以及运营效率等方面具有优势。

    林泰新材公司系国家高新技术企业、江苏省专精特新企业，设有江苏省工程技术研究中心，是国内为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的唯一企业，具有技术稀缺性，2022年其在我国自动变速器摩擦片市场的市占率排名第三。本次募投项目将有效扩充产能，有望推动业绩增长，若发行价合理，建议关注。

05

    产品价格下降风险、汽车行业波动的风险、实际控制人持股比例较低的风险

持续跟踪系列：定期更新

      点击图片跳转：

• 北交所观察

  热点回顾、事件前瞻，汇总市场、上市、审核表现，每周日更新

  科技新产业跟踪

  北交所科新总量、行业、动态、公告，每周更新

• 晨听北交所

  新闻、公告、市场特点，每日更新

    开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、上证报最佳分析师、中证报金牛奖、Wind金牌分析师、第一财经最佳分析师等荣誉。

所获荣誉

👉2024年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构

👉2023年新财富最佳北交所公司研究团队第一

👉2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一

👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名

👉2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名