开源北交所研究精选| 曙光数创：牵头编制首个液冷国家标准，算力浪潮下市占率第一价值凸显

目前，液冷行业市场规模主要受到市场算力规模的高速增长、单机柜功率密度的进一步提高、以及政府政策对PUE的要求三方面推动。

算力规模维度而言，随着数字化转型进程加速，人工智能、大数据、5G、IoT、AIGC 等技术的涌现，我国算力中心建设规模高速增长。依照《全球数字经济白皮书（2024年）》数据，截至2024年6月，全球人工智能大模型数量共有1328个，中国约有478个人工智能大模型，位居第二位，占全球比例为36%。

2020年以来，我国算力总规模不断上升，根据中商产业研究院预测，2020-2025年CAGR达到17.32%。2024年预计算力总规模达到265 EFLOPS（+15.22%），相较于2020年算力总规模135 EFLOPS，增长幅度高达96.30%。2023年10月，在《算力基础设施高质量发展行动计划》中提出，到2025年，计算力方面，算力规模超过300 EFLOPS。算力规模的高速提升，有望推动对液冷散热效率需求以及液冷数据中心市场规模的进一步增长。

单机柜功率密度的不断提高，是当前重要的发展趋势。数据中心IT部署密度不断提升，液冷成为高效散热最优解。近年来，市场主流芯片功耗密度持续提升，散热需求快速增长，Intel、ADM等主要芯片制造商持续提高芯片的散热设计功耗TDP(Thermal Design Power)，主流系列处理器功耗已达350-400TDP/W。此外，AI应用发展推动GPU需求增长，GPU功耗密度远高于CPU，NVIDIAH800功率密度达到700TDP/W，已突破传统风冷系统散热能力范围。

从用户需求来看，高算力应用场景部署需求不断增长。根据中国信通院发布的《算力中心冷板式液冷发展研究报告(2024年)》数据显示，高功耗、高密度的大型、超大型算力中心仍然是未来建设发展的重点。根据Colocation America预测数据显示，2008单机柜功率密度约为6.0kW，2020年功率密度为16.5kW, 较2008年增长了175%。目前大型算力中心的单机架功率密度已经接近8kW，少数超大型算力中心的单机架功率密度达到了20kW。根据赛迪顾问数据，随着数据中心算力飞速提升，高功率单机柜将迅速普及，预计2025年，全球数据中心单机柜平均功率有望达到25kW。当功率密度超过20kW，传统风冷方案已无法满足散热需求，必须采用液冷解决方案。预计在后摩尔定律时代下，芯片算力与功耗仍将大幅提升。

政策指导方面，目前，数据中心实际运行PUE与政策要求标准仍存在较大差距，绿色低碳数据中心势在必行。根据工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，东数西算枢纽节点及寒冷地区力争降低到1.25以下。政策要求与数据中心实际运行PUE仍有较大差距，需要采用更加高效节能的技术及设备，降低数据中心能耗。

2024年7月，国家发展改革委等四部门联合印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出明确发展规划：到2025 年底，全国数据中心整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5 以下，可再生能源利用率年均增长10%，平均单位算力能效和碳效显著提高。计划到2030 年底，全国数据中心平均电能利用效率、单位算力能效和碳效达到国际先进水平，可再生能源利用率进一步提升。

同时，《计划》提出完善数据中心建设布局、严格新上项目能效水效要求等六项重点任务，大力推广液冷等高效制冷散热技术，稳步提升新建数据中心单位算力能效水平，要求新建及改扩建数据中心应达到应采用能效达到《塔式和机架式服务器能效限定值及能效等级》和《服务器和数据存储设备能效“领跑者”评价要求》标准。此外，《计划》还指出到2025 年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25 以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。

2.2、 市场空间：预计2027液冷数据中心市场1020亿元，下游需求旺盛

2019年以来，我国液冷数据中心市场增速较快，预计2027年我国液冷数据中心市场规模为1020亿元。根据科智咨询数据，2019年至2022年，我国液冷数据中心市场规模分别为36.9亿元、49.5亿元、68.3亿元、100.5亿元，预计2022年至2027年，CAGR达到59%。

聚焦于冷板式液冷方案，未来短期内，冷板式液冷数据中心仍将是数据中心建设的主要选项。预计2027年我国冷板式液冷数据中心市场规模达到903.2亿元，增速不断提高。根据科智咨询数据，2022年，我国冷板式液冷数据中心市场规模为90.5亿元，同比上升了45.50%。2019-2021年，冷板式市场规模分别为34.9亿元、45.6亿元、62.2亿元。据此计算，2021年和2022年，冷板式液冷数据中心市场占液冷数据中心市场比例分别为91.07%、90.05%，并保持下降趋势。冷板式液冷数据中心市场以CAGR为58%的速度保持高速增长，预计2027年，冷板式液冷数据中心占比约为89%，未来五年冷板式液冷方案仍将是行业主流。

就液冷数据中心下游应用领域维度而言，泛互联网行业以及泛政府行业目前液冷技术应用最为广泛。根据科智咨询数据显示，2022年，泛互联网行业对液冷数据中心需求规模最大，占比达到32%；其次为泛政府领域，需求比例为27%；电信行业与金融行业占比分别为18.5%和10.8%。

泛互联网行业对液冷数据中心需求规模较大，推动液冷技术的规模化部署。2022年泛互联网行业液冷数据中心需求规模为27.8MW，同比增长70.55%。泛互联网行业业务场景具有高密化属性及趋势，推动液冷数据中心规模化发展。预计到2027 年，泛互联网行业年液冷需求规模将达到332.9MW，2022年至2027年CAGR为64%。

泛政府行业液冷数据中心需求增速较快，是目前液冷数据中心需求主要来源之一。2022年，中国泛政府行业液冷数据中心需求规模达到23.5MW（+43.29%）。政府相关单位及央国企在政务云、政府公共服务以及智算、超算中心等业务方面的拓展，将产生大量智能计算需求，驱动泛政府领域液冷数据中心部署需求将保持较快增长。预计2027年泛政府液冷部署规模将达到194.7MW，2022-2027年CAGR约为53%。

根据科智咨询，目前基础电信运营商拥有全国三成以上的数据中心资源，并提出将采用“技术验证-规模试验-领先标杆”的渐进模式，构建液冷生态链。2022 年，电信运营商液冷数据中心需求规模达到16.1MW，较2021年增长63%。根据《电信运营商液冷技术白皮书》可知，电信运营商积极推进液冷技术性能验证，引导行业标准建设，构建产业发展生态，并提出至2025 年开展大规模应用。预计到2027 年，电信行业液冷需求将达到177MW，CAGR超过60%。

根据科智咨询，2022年，中国金融行业液冷数据中心需求规模仅为9.4MW，总体规模较小。随着AI、区块链等新技术趋于成熟，金融科技快速应用，数据密集的金融行业对算力提出更高需求。AI 技术正在成为金融科技发展的核心支撑，带动液冷技术逐步成为金融科技IT 部署的刚需。预计2022年至2027年，金融行业液冷数据中心需求规模CAGR达到59%，2027年需求规模增长至95.2MW。

3.1、 曙光数创最早提出液冷技术理念，2020年至今处于快速成长期

公司成立于2002年，2016年5月26日变更为股份有限公司，公司全称为曙光数据基础设施创新技术（北京）股份有限公司。自公司成立以来，共经历了三个发展阶段：技术初探期，时间为2002年至2015年，2011年公司最早提出液冷技术理念，并启动技术探索与研究；随后是2016年至2019年积淀成长期，公司开始深耕液冷技术，并获得云计算中心科技奖卓越奖等许多奖项；2020年至今，是公司的快速成长期，曙光数创获评为国家级专精特新“小巨人”企业，参与编制国家标准《高性能计算机系统能效测试方法》、《模块化数据中心通用规范》等。根据中国电子技术标准化研究院即将发布《液冷数据中心白皮书》，截至2023年底，公司市场份额高达61.3%，行业第一，至此公司数据中心液冷设备市场份额实现连续三年第一。

3.2、 产品业务：浸没相变液冷+冷板液冷是公司主要产品

公司主要产品包括浸没液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品，以及相应的系统集成和技术服务。主要产品是浸没相变液冷数据中心基础设施产品-C8000 系列、冷板液冷数据中心基础设施产品-C7000 系列。

浸没相变液冷数据中心基础设施产品-C8000 系列

曙光数创浸没液冷数据中心基础设施解决方案-C8000是针对超高密度刀片服务器散热问题所推出浸没液冷基础设施产品。浸没液冷基础设施解决方案以低沸点、不导电液体作为冷媒，服务器所有部件均浸没在冷媒中，服务器所有元器件100%液冷，利用冷媒沸腾吸热，实现发热元器件高效冷却，为服务器的运行提供了一个稳定的运行环境。

该产品主要应用于高密度和超高密度数据中心机房，满足可科研、政府、医疗、教育、金融、互联网领域的科学计算、人工智能计算等应用。具有高效散热、极致节能、高密部署、持续稳定、安全可靠、更高性能、高效供电、科技感十足等特点。

冷板液冷数据中心基础设施产品-C7000 系列

冷板液冷数据中心基础设施解决方案C7000，是为冷板液冷服务器提供稳定运行环境的数据中心基础设施解决方案，机房内主要以机房微模块形式呈现。其突破传统风冷形式散热模式，采用液冷+风冷混合散热形式 (CPU、内存等主要发热部件利用液冷冷板套件进行冷却，其余少部分热量采用风冷形式冷却)。通过这种混合散热方式，为服务器提供稳定且温度友好的运行环境，不仅提高了服务器的可靠性，还有效降低了机房冷却系统能耗。

冷板液冷数据中心基础设施产品主要包含液冷服务器冷板套件、液冷机柜、封闭通道、竖直分液单元、液冷换热单元、室外冷却设备及预制化管路等产品。

产品主要应用于大、中、小型中、高密度数据中心机房新建和改造，满足金融、互联网、政府、运营商、教科、医疗等行业的数据中心需求，也可以满足超高密度计算需求。其具有精确制冷、低碳节能、高效散热、兼容适配、高密部署、安全可靠、多样灵活、全链路产品等特点。

3.3、 财务情况：2023年实现营收6.5亿元（+25.63%），市场份额第一

近年来，公司营业收入高速增长，2023年再创历史新高。2023年公司实现营收6.50亿元，同比增长25.63%，2020年至2023年营收CAGR为24.70%。公司毛利率略有下降，2023年销售毛利率为31.37%。而2020年至2022年，公司毛利率分别为39.08%、40.67%、39.98%。2023年公司毛利率相较于2021年最高值40.67%，下降了9.3个百分点。

2023年，曙光数创销售净利率呈现小幅下降，归母净利润负增长。公司2023年净利率为16.07%，2020-2022年净利率分别为20.32%、23.00%、22.58%。2020年至2023年公司归母净利润分别为6815.89万元、9371.97万元、11688.33万元、10447.60万元，2023年同比下降10.63%。随着数据中心建设规模的增加和IT设备功率密度的加大，曙光数创业务规模有望扩展，预计营业收入和归母净利润将进一步扩大。

期间费用率而言，曙光数创2023年期间费用率为15.60%，较2020年16.53%小幅下降。2021年与2022年，公司期间费用率为15.24%与16.51%。总体而言，期间费用率整体呈现小幅下降态势，公司成本控制能力较强。

2023年曙光数创市场份额行业第一。根据中国电子技术标准化研究院即将发布《液冷数据中心白皮书》，曙光数创2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，连续3年蝉联行业榜首，这得益于其在液冷技术研发与应用领域的深厚积淀，也充分证明了曙光数创在液冷技术领域的卓越实力。

3.4、 技术研发：2024上半年公司拥有专利145项，研发费用率为29%

曙光数创具有较强的研发创新能力。公司获评国家级“专精特新”小巨人企业、2023 年北京专精特新百强企业等权威认证，同时，获得“北京市科学进步一等奖”、“北京市科学进步三等奖”等奖项。截至2024上半年，公司拥有专利145项，包含发明专利38项，其中与液冷相关的专利共有112项，在审发明专利34项；同时曙光数创累计主编或参编的国家标准、行业标准、团体标准超过20部。

公司注重技术研发。截至2023年底，公司在研项目12项，合作研发项目2项，涉及冷板式液冷、浸没式液冷、制冷液、液冷配套设施等方向。随着研发项目的不断完成，预计能够完善公司产品布局，提升产品性能与核心竞争力，满足未来发展趋势，引领行业发展。

截至2024年上半年，曙光数创拥有研发人员182名，占员工总数的53%。公司重视团队建设，培养了一批经验丰富的管理和技术人才，制定了合理的激励政策，为公司持续发展的重要资源和保障。其中，公司本科及以上人员数量为234名，占员工数量的68.02%。

2020年来，公司研发费用逐年上升，研发费用率相对稳定，2024上半年研发费用率提升较为显著。2023年研发费用为6825.33万元，相较2020年的3356.31涨幅较大，增长103%。2020年至2023年，公司研发费用率相对稳定，4年平均值为10.49%。2024H1曙光数创研发费用为2862.35万元，研发费用率为29.26%。

3.5、 联合研发、自主可控的电子氟化液冷媒，将PUE降至1.04

至2024年，曙光数创经过了三代冷媒的研发迭代，联合研发、自主可控的冷媒——电子氟化液各项性能参数优于由中国信息通信研究院牵头发布的《数据中心液冷系统冷却液体技术要求和测试方法》的标准要求，其具有高绝缘、低沸点、大潜热、稳定性高、低粘度、安全性、以及环境友好（无臭氧破坏、温室效应低）等诸多特点。这种相变浸没液冷技术可让芯片核心温度降低20℃~30℃，芯片性能约可提升10%~30%，可最大化利用计算能力，而单位算力的投资成本则可降低10%~25%，全时全域自然冷却，PUE低至1.04，节约能效超过30%。

曙光数创多年来专注于数据中心领域，在服务器液冷技术方面处于世界领先地位，其中冷板液冷产品C7000系列是国内首款量产的冷板液冷产品；浸没式相变液冷产品C8000已应用于多个国家重大科研装置，累计建设规模超过200MW。在服务器单机平均功率日益增长的背景下，传统风冷散热不足及能耗大的缺点日益凸显，液冷散热凭借着高功率下的经济性优势与优秀的散热效率成为替代风冷的代表性技术。由于项目实施周期影响，导致浸没液冷基础设施产品减少，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.90/1.18(原1.24/1.50)/1.54亿元，对应EPS分别为0.45/0.59/0.77元/股，对应当前股价的PE分别为109.1/83.4/64.0倍，随着各行业数据业务的增长，液冷数据中心基础设施的市场需求有望持续扩大，结合公司的技术优势及新产业基地的建成，我们认为公司发展前景较好，维持“增持”评级。

报告日期：2024年10月6日

分析师（证书编号）：

诸海滨（S0790522080007）

赵昊（S0790522080002）

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