【深度】科隆新材：橡塑新材料“小巨人”，主要客户为煤炭行业龙头企业（920098.BJ）--开源北交所

    橡塑新材料“小巨人”科隆新材是北交所第260家上市的公司，2024年12月5日上市首日涨幅201.36%，次日收获涨停。业务包含液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品及煤矿辅助运输设备。部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品，募投军民两用新型合成材料液压管生产线。本篇报告我们为您深度分析公司的基本面情况与投资逻辑。

🌈文末研究合集 | 我们专注新三板、北交所研究10年🏆

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    科隆新材是一家从事液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修的国家高新技术企业。公司主要产品橡塑新材料产品为综采煤机液压支架的核心零部件，主要产品煤矿辅助运输设备为井下液压支架及物资的主要运输工具，围绕综采煤机液压支架，从配套、维护和运输等多个层面为煤机生产和煤矿客户提供综合性服务。此外，为不断满足煤炭客户的多样化需求，公司利用多年积累的行业资源，近年来开始向大型煤机企业客户销售其他矿用配件。

    科隆新材主要客户为大型煤矿和煤机企业，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系，煤炭行业业务稳固。与此同时，公司凭借橡塑新材料产品的技术研发能力，将业务向军工行业延伸，已与数十家军工相关企业和科研院所建立合作关系，多项产品性能优异，已在局部细分领域逐步替代了进口产品。此外，公司还积极向高铁和风电行业进行业务拓展，已形成一定的技术积累和产品序列，具备向客户批量供货的能力。

    公司是首批国家级“专精特新”小巨人企业、工信部和财政部第三批重点支持的“小巨人”企业、高新技术企业、“陕西省民营经济转型升级示范企业”“陕西省隐形冠军创新能力提升项目”企业、“陕西省重点产业链第二批链主企业”“陕西省制造业单项冠军示范企业”“陕西省技术创新示范企业”“陕西省认定企业技术中心”“陕西省名牌产品”企业、“2023年陕西省重点新产品开发项目”企业、“咸阳市优秀民营企业”“2022年咸阳市高新技术企业排行榜第五名”“咸阳市质量奖”企业；公司多项煤矿辅助运输设备产品先后被认定为“首台（套）重大技术装备产品”，有力提升了行业重大技术装备国产化水平。

1.1、 产品：橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备和维修服务三类业务

    公司主要产品和服务包括橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备和维修服务。其中，橡塑新材料产品主要包括液压组合密封件、液压软管和其他橡塑产品三类，这三类产品在煤炭、军工和其他行业中均有不同程度的应用；煤矿辅助运输设备业务主要包括液压支架搬运车等特种车整车及相关零配件销售，煤矿辅助运输设备主要用途为在煤矿井下综采作业面搬家时搬运液压支架及其他大型设备和物资；维修服务主要包括液压支架维修和特种车维修，液压支架维修过程包含液压组合密封件和液压软管的检测和更换，可以与公司橡塑新材料业务相结合，而特种车维修服务作为特种车销售业务的配套和延伸服务，与公司特种车零配件销售、整车销售一同构成公司煤矿辅助运输设备业务的完整服务体系。

    密封件主要产品

    液压软管主要产品

    煤矿辅助运输设备

    收入端：橡塑新材料产品是公司核心竞争优势产品，占主营业务收入比重超过50%。煤矿辅助运输设备多项产品获得“首台（套）重大技术装备产品”认定，具备较强的市场竞争力，占主营业务收入30%左右，已成为主营业务收入重要组成部分。维修服务主要为橡塑新材料和煤矿辅助运输设备的延伸业务，有利于维护客户关系和了解客户需求，2023年和2024年1-6月维修业务收入占比减少，主要是由于当期未能取得液压支架维修项目。其他矿用配件主要为代理销售德国蒂芬巴赫用于液压支架的电液控制系统及相关液压阀产品销售收入。2023年橡塑新材料产品收入同比增长较多，主要是由于煤炭企业经过近几年良好收益的积累，投资扩产、设备更新和智能化改造等固定资产投资意愿增强，液压支架市场需求较为充足。

    产能&产量端：2021-2023年，公司液压组合密封件产能利用率分别为97.76%、 93.90%、96.74%，产能利用率持续提升；液压软管产能利用率分别为98.02%、99.02%、94.04%。

    价格&销量端：2021-2024H1，公司主要产品销售价格不存在明显异常波动，主要产品保持较强的盈利能力。2022年煤矿辅助运输设备平均销售单价较2021年同比下降17.77%，但仍有25.67%的毛利率，平均销售单价下降主要是由于：一是由于销售的具体车型占比变化，售价更高的大吨位支架搬运车的销售占比同比降低；二是根据综合成本情况制定更加灵活销售策略以应对市场竞争，销售价格有所降低。

    主要客户：受煤炭行业头部集中效应的影响，公司客户结构呈现出主要客户集中度较高的情况。公司地处陕西，业务主要覆盖国内煤炭总产量占比70%的晋陕蒙地区，主要客户为煤炭行业龙头企业，根据中国煤炭工业协会发布的《2022年中国煤炭企业50强名单》，前五大企业均是公司主要客户。2021-2024H1，公司前五大集团客户累计销售量占当期销售总额比重高于50%。其中，陕煤集团在销售收入占比最高，是公司历年销售规模最大集团客户。2022年第四大客户中国神华能源股份有限公司为报告期内新增客户，公司主要向其销售煤矿辅助运输设备，2022年公司向其销售金额为1,044.25万元。2024年1-6月，公司向中国神华能源股份有限公司销售5台煤矿辅助运输设备，实现收入1,345.13万元，凭借煤矿辅助运输设备取得的良好口碑，公司对中国神华能源股份有限公司的业务拓展到液压组合密封件，并于上半年实现收入。

1.2、 财务：2024Q1-3实现营收3.50亿元，归母净利润6852.68万元

    2023年实现营收4.42亿元，同比增长34.23%，归母净利润8336.81万元，同比增长60.41%；2024Q3实现营收3.50亿元，归母净利润6852.68万元。2021-2024Q1-3公司营业收入整体呈增长趋势。公司主营业务突出，主营业务收入占比均超过98%。其他业务收入主要为特种车辆租赁服务收入、模具收入、技术服务收入以及采用净额法核算的贸易类收入等，2023年其他业务收入增长较多，主要是由于特种车辆租赁服务收入增长。

    2023年和2024Q1-3公司综合毛利率分别为41.45%和42.78%。毛利率存在一定波动性。公司主营毛利主要来源于橡塑新材料产品、矿用辅助运输设备等销售实现的毛利，主营业务突出。

    期间费用呈波动趋势。2020-2024Q1-3，期间费用率分别为27.20%、20.85%、19.30%、17.82%、18.37%。2021-2023年，期间费用率随着营业收入增长而逐年下降。其中，销售费用总体随着业务规模的扩张而增加；管理费用由于折旧摊销、咨询服务费、办公费等变动有所波动；研发费用随着研发项目的增多和研发团队的完善而逐年增加；财务费用由于股权融资和销售回款改善等原因，债务融资规模下降导致利息支出逐年减少。2024Q1-3，期间费用率相对较高，主要是由于上半年收入规模相对较小。

    净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率呈现波动趋势，2024Q1-3净利率为19.61%。

02

2.1、 橡塑制品行业：2022年橡胶胶管产量19.7亿标米，下游应用广泛

    公司主要橡塑新材料产品——液压组合密封件和液压软管，分别属于橡胶和塑料制品业下的液压密封件和液压软管这两个细分行业，并主要在大型综采煤机液压支架上使用。公司煤矿辅助运输设备主要产品——液压支架搬运车和铲板式搬运车，属于煤机制造行业下的煤矿辅助运输设备制造这个细分行业，主要负责井下液压支架等大型设备和物资的搬运工作。

    近年来，随着高分子合成技术的发展，橡胶和塑料新材料在微观分子层面的边界逐渐模糊，在宏观应用层面逐渐交叉，橡塑作为橡胶和塑料的统称被越来越多提及。作为三大合成材料（塑料、合成橡胶、合成纤维）的重要组成部分和技术迭代成果，橡塑新材料及其相关制品已广泛应用于国民经济的各个行业领域，是支撑和保障现代社会正常运转不可或缺的重要基础性产品。

    液压支架组合密封件行业

    密封件主要用于防止流体从相邻结合面间泄漏和防止外界杂质侵入机械结构内部，是保证机械结构密封性能最重要的零部件之一。密封件的应用领域十分广泛，包括石油化工、煤化工、冶金、制药、食品、纺织、汽车、家电、工程机械及军工等国民经济各个领域，市场规模较大。根据中国液压气动密封件工业协会数据，2021年中国密封件行业市场规模约1,571亿元。液压密封件是密封件在液压设备中的应用形式。所谓液压设备，是指以液压传动为主要动力传输形式的机械设备。液压密封件是液压设备中的重要零部件，核心功能为确保液压设备工作过程中液压传输空间的密闭性，防止因介质泄漏导致压力不足而引发机械故障或安全事故。

    根据中国液压气动密封件工业协会数据，2021年，我国液压气动密封行业及液压行业规模以上企业分别实现工业总产值1,551亿元、863亿元，分别同比增长16.53%、19.20%，液压气动行业产值整体保持稳定增长。

    随着我国工业化进程的推进，液压气动设备市场规模的增长将带动密封件需求量同步提升，而密封件的需求增长则主要来自新机装备和旧机维修更换两个方面。新机装备主要为新机出厂时的原厂密封件配套，旧机维修更换主要为设备定期大修和维护时的密封件更换，新机装备和旧机维修更换需求共同拉动密封件行业发展，液压气动密封件市场需求空间广阔。

    液压软管行业

    液压软管是传动装置中输送液压介质的可弯曲管路，根据应用场景不同材质各异，其中橡胶为液压软管的主要材质之一，同时由于液压软管是液压传动装置，通常需要承受较高压力，因此煤炭等行业通常习惯将液压软管称为“高压胶管”，这种叫法虽不全面，但也侧面反映出煤炭等行业中液压软管高压性能的重要性。高压液压软管通常工作环境恶劣，极限压力、弯曲半径和使用寿命等性能要求严苛，对产品原材料、生产工艺和生产设备要求较高，属于橡胶软管中的高端产品。液压软管应用范围广泛，涉及采矿、军工、工程机械、冶金、石油、化工、航空及航海等领域。按照骨架层结构不同，可将液压软管分类为编织胶管与缠绕胶管等；按照液压软管骨架材料不同，可将液压软管分类为钢丝液压软管与棉线液压软管等。

    根据公司招股书，我国胶管生产企业已发展到1,000多家，规模以上企业达300多家，胶管产品产量、质量、结构和企业效益等方面都取得长足进步。近年来，液压软管产量保持稳定增长，2021年，我国胶管产量达19.45亿标米，同比增长5.16%；2022年，我国橡胶胶管产量为19.7亿标米，同比增长1.26%。

    下游应用行业之一：煤机制造行业

    公司橡塑新材料产品主要使用在煤矿井下综采煤机液压支架上，产品需求主要体现在新机装备和旧机维修更换两方面。

    新机装备方面，橡塑产品需求主要受煤炭行业运行周期及煤机行业市场整体需求决定，未来需求存在增长潜力。维修更换方面，煤炭井下综采通常以工作面为单位进行作业，一个工作面开采结束后需要转移到新的工作面继续进行，俗称“工作面搬家”。在工作面搬家过程中，液压支架需要全面拆机检修，液压组合密封件及液压软管等橡塑产品全部更换，维修更换需求较大。

    下游应用行业之二：军工行业

    国防工业是我国国防现代化建设的工业基础，是我国先进制造和技术创新的驱动先锋，更是我国尖端科技和综合国力的重要代表。我国国防军工行业主要包含航天、航空、兵器、船舶、电子以及核工业六大主要业务板块。

    在军工行业，密封件和液压软管等橡塑新材料产品在上述六大领域中均有广泛应用，是国防军工产品中不可或缺的重要组成部分。

    近年来，我国国防支出一直保持适度稳定增长，国防支出用途不断优化，装备费用占比不断提升，充足的军费预算保证了军工业务的规模和市场需求。与此同时，军工行业相关政策的深入推进使得具备先进技术优势的民营企业通过装备制造、基础零部件制造和原材料供应等方式进入国家军工装备供应体系。由于军工行业具有准入门槛高、品质要求好、客户黏性强、研发周期长以及定制化特征明显等特点，具备先进技术优势的民营企业能够凭借自身过硬的技术优势享受到军工政策红利，市场广阔。2023年中国国防支出15537亿元，增长7.2%，我国2023年国防预算增速创近4年新高。

    下游应用行业之三：风电及高铁

    橡塑产品在风电和高铁行业应用广泛，行业内对产品品质的要求也在不断提升。一方面，橡塑产品具备耐压、耐磨、耐高温和耐腐蚀等诸多特性，在风电和高铁领域均具有广泛的应用，是行业内大型设备持续稳定运行的有力保障。另一方面，随着风电和高铁产业的快速发展，行业内对橡塑产品性能和寿命等指标的要求在不断提升，橡塑产品生产企业需要时刻关注国内外行业前沿技术应用，并将其有效转化为自身技术、产品与服务。

    公司风电和高铁行业的主要落地产品为密封件等橡塑新材料产品，风电和高铁行业的密封件市场空间大，市场需求呈快速发展态势，将会保持较大的增长潜力。由于对从事生产风电和高铁行业密封件企业的整体规模、技术水平、产品质量、供货能力，以及市场信誉要求较高，供应相关产品的企业主要以国际品牌公司和大中型企业为主，风电和高铁行业密封件产品竞争状况相对平衡。

2.2、 煤机制造行业：煤炭价格稳定高位，综采设备市场空间广阔

    煤机制造行业是为煤炭生产企业提供装备和服务的行业，属于矿山机械制造行业的分支行业。

    煤机是指用于煤矿的采掘、支护、运输、洗选等生产过程的矿山机械。根据开采方式不同，煤矿主要可分为露天矿和井工矿等，其中井工矿开采难度较高，对煤机设备要求也较高。在井工开采煤机中，以采掘设备掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架最为核心，合称“三机一架”，平均占到煤机设备投资总额的70%左右。而其中“一架”所指代的液压支架，在单一工作面中使用数量较多，其价值总量在“三机一架”中占比高达50%左右。

    根据公司招股书，2023-2025年综采设备市场空间预计分别为615亿元、586亿元、597亿元，合计对应市场空间将达到1,798亿元。近年来，我国煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。

    煤矿辅助运输设备行业

    运输是煤矿采、掘、机、运、通五大系统之一，一般分为主运输和辅助运输。煤矿井下除煤炭运输以外的人员、材料、设备等各类运输统称为辅助运输，其中煤机运输又是辅助运输中难度最大、耗时最长和危险性最高的环节。煤矿辅助运输设备的产品质量和运行效率很大程度上决定了煤炭产量和开采效率，对煤矿综采能力和煤矿运行效率有着十分重要的影响。

    辅助运输设备可分为有轨运输和无轨运输两种。有轨运输以铺设双轨或悬吊单轨为主要特征，采用架线电力、防爆柴油机、蓄电池和钢丝绳为牵引动力源，主要完成长距离的人员、材料和中小型设备的运输。无轨运输以胶轮或履带车辆为主，采用防爆柴油机、蓄电池等为牵引动力，主要完成液压支架等大型煤机设备的长距离移动，是井下工作面搬家的重要运输设备。无轨辅助运输设备由于简单、快速、灵活等特点，彻底解决了轨道运输环节多、系统复杂、运输效率低的缺点，近年来逐渐在我国煤矿井下得到推广应用。

    应用领域：煤炭行业

    公司主要产品液压组合密封件和液压软管是煤矿用液压支架的核心零部件，其市场规模受煤机市场需求和煤炭市场规模双重影响；同时，公司另一主要产品煤矿辅助运输设备作为综采煤机辅助设备分支下的运输设备，其市场需求更是直接受煤炭行业市场规模影响。因此，煤炭行业作为公司主要产品的直接或间接应用领域，其市场需求和行业规模对公司业务和未来发展影响较大。

    我国是全球煤炭产量和消费量最大的国家，煤炭产量和消费量占全球一半左右，煤炭作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源，为我国国民经济持续发展发挥重要作用，并在未来一段时间内维持产能和产量的稳定。

    我国能源储备的主要特点为“富煤、贫油、少气”，这一特点决定了煤炭在我国一次性能源生产和消费中将长期占据主导地位，未来一段时期，煤炭仍是我国能源体系的支柱。

    2017年以来，在经历了能源领域供给侧结构性改革后，煤炭行业落后产能逐渐被淘汰吸收，煤炭产量步入上升通道并于2021年创下历史新高；与此同时，煤炭价格（此处以动力煤为例）也于2021年达到峰值，至今一直稳定在较高价位。

2.3、 格局：市场占有率进一步提升，三年内毛利率高于可比公司均值

    根据公司招股书，2023年度，国内煤机行业液压软管增量和维修市场规模约为21.18亿元至27.06亿元，公司整体市场占有率约在4.69%至6.00%之间，钢丝缠绕胶管市场占有率约为4.14%，市场占有率进一步提升。在国内液压胶管市场集中度较低的背景下，公司为液压胶管行业钢丝缠绕胶管前列企业之一。

    选取唯万密封、盛帮股份、利通科技、矿益股份、亚通精工作为同行业可比公司。公司主要产品可分为液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备三个主要类别，因此下面将按照这三个产品类别分别列示公司的同行业可比公司。

    2021-2024H1，公司主营业务综合毛利率处于同行业可比公司合理范围内，由于同行业可比公司在产品类别、应用领域、业务规模、销售模式等方面存在较大差异。

    唯万密封和矿益股份的密封件与公司存在应用领域重合，矿益股份从2020年开展密封件业务，业务规模较小，毛利率较低；唯万密封在煤矿机械领域的客户群体与公司较为相近，毛利率有所差异，但呈现一定的趋同趋势。盛帮股份的密封件由于应用领域不同导致毛利率差异较大。公司液压软管业务毛利率与矿益股份较为接近，低于利通科技，主要是由于业务规模、产品结构和销售区域等存在差异。矿益股份液压软管毛利率整体与公司较为接近，其最近三年胶管业务规模维持在1亿元左右，由于不同类别胶管结构变化及原材料价格波动等因素影响，导致毛利率略有波动。利通科技在液压软管领域规模较大、实力较强，毛利率水平相对较高。2021年由于原材料价格上涨、电费优惠到期等因素导致毛利率较低；2022年和2023年，由于毛利率超过60%的酸化压裂软管总成等高毛利率产品收入占比大幅提升，导致其液压软管毛利率大幅提升；2024年1-6月，毛利率有所下降，主要是由于高毛利率的酸化压裂软管总成等收入占比降低。

03

3.1、 技术：先进生产工艺和制造设备，多种产品实现进口替代

    通过多年研发和生产实践，公司在材料配方设计和优化、生产工艺改进和创新、产品结构合理化、模具自主制造、检测试验方法等方面积累了丰富经验，形成了以混炼胶自主研发技术为基础、以先进大型生产线为支撑、以满足客户定制化需求为导向和以持续的技术研发储备为发展保障的核心技术创新体系，在煤矿机械、军工、高铁、风电等领域均拥有了一定技术储备，部分产品技术处于行业领先水平。截至2024年11月，公司有效期内专利共18项，其中发明专利4项，实用新型专利14项。

    公司核心技术过硬，产品质量稳定可靠，多种产品实现了进口替代。在煤炭行业，公司液压组合密封件和液压软管性能优越，随着国内煤机橡塑新材料产品国产化程度的不断提升，公司部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品，成为国内煤矿和煤机客户配套采购的主要选择；公司特种车型号数量和产品性能行业领先，多种型号煤矿辅助运输设备被认定为“首台（套）重大技术装备产品”，打破了煤矿防爆无轨胶轮车早期主要依赖国外进口设备的局面，同时公司不断研发突破国内特种车载重上限、积极扩展遥控驾驶等前沿技术应用，有力提升了行业重大技术装备国产化水平。在高铁行业，公司研制的齿轮箱油封，采用主、副唇及回油线结构，在国内众多配套企业中率先通过 6,000 公里跑车试验，可以替代日本 NOK 进口产品。

    截至2024H1，公司研发人员90人，占公司员工总人数17.11%。与此同时，公司还探索联合国内高校等外部资源进行“产、学、研”合作，共同探索橡塑新材料产品前沿应用领域，提高产品的应用水平，公司已与西安交通大学、西安科技大学、西北工业大学、长安大学等多所国内著名高校建立了合作关系。

    公司拥有16项在研项目。公司深耕橡塑新材料产品行业多年，具备较强的技术实力和研发能力，已经形成了系统的研发体系和高效的研发流程，这为建设研发中心提供了坚实的基础。    

    2021-2024H1，公司研发投入金额分别为1,447.51万元、1,837.33万元、2,180.12万和1,419.99万元，最近三年研发投入年复合增长率22.72%，研发投入和研发项目数量均逐年上升，研发项目涵盖液压组合密封、液压软管、特种车、军工和高铁等主要业务板块，研发内容覆盖全面，创新类投入持续且稳定，为公司不断巩固和强化核心竞争力，实现稳定和可持续发展奠定了技术基础。

3.2、 募投：扩产新型合成材料液压管年产120万米，新增收入1.8亿元

    根据公司发展战略，本次募集资金投资项目将全部围绕主营业务开展，分别用于军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目、研发中心建设项目和数字化工厂建设项目，旨在不断增强公司核心竞争力，满足客户不断提升的服务需求，从而进一步巩固公司竞争地位。

    军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目将在现有厂区内建设新型合成材料液压管及聚四氟乙烯软管生产线。项目总投资15,705.66 万元，计划建设期为 24 个月。项目建成后，新型合成材料液压管生产线可实现年产 120万米；聚四氟乙烯软管生产线可实现年产聚四氟乙烯软管 15 万米。项目达产期后，预计可新增收入年均 18,755.43 万元，新增净利润年均 2,140.86 万元。科隆新材研发中心总建筑面积 6,000m^2，总投资 9,367.39 万元，计划建设期为 24 个月。

    项目完成后，研发中心将具备纯水密封产品、航空航天系列软管及支架搬运车等产品的研究与开发能力，同时建立较全面的产品性能检测试验室，具备技术咨询、技术指导、技术服务等功能。军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目总投资15,705.66 万元

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    科隆新材同行可比公司PE2023均值为37.7X。科隆新材是一家从事液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修的国家高新技术企业。科隆新材主要客户为大型煤矿和煤机企业，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系，煤炭行业业务稳固。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。

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    原材料价格波动风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

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