三季报七个突出的地方
汾酒中报披露后，酒道说酒（ID：zhjd99）码文提出汾酒“争三望二”。意思是，今年内汾酒公司在行业的排位大概率能进到前三名——传统文化里习惯讲究“大”，也就是营收额能居第三名（净利润额泸州老窖已经连续三年居白酒上市公司第三名，而且24Q3依然居第三名，达116亿元，领先汾酒约2.4亿元），即今年先实现营收第三的目标，然后向第二名迈进，所以叫“望”——虽然当前汾酒体量与龙二的差距还较大，但“望一望”的信心还是有的。“望”当然不是指短期内“取代”的意思。然后有读者留言“争三望二，你说了你自己信吗”。
当然信。
前三季度汾酒公司营收额313.58亿元，妥妥的第三名，“争”赢了啊。
解读古井贡三季报文章出炉后，有读者留言应该总结一下古井贡为何强、强在哪？其实2023年报和24中报解析文章里多多少少写过的，包括今天汾酒三季报解析文章，更多的内容请先回看《暴跌5.77%！汾酒2024中报怎么了？“争三望二”》一文。
一家公司，一个季度之内，基本面通常不大可能发生“巨变”，所以三季报没有太多新的内容，写的比较简略。
汾酒三季报有这么几个突出的地方：
（1）首季做的很高。包括营收额、净利润额及其增速，最近三年都如此（数据就不拉了）。23Q1营收端占比全年近40%，净利润端占比更是超过46%，基本上全年净利润额的一半都放在了第一季度来完成。24Q1净利润高达62.62亿元，同比增长近30%，继续保持了这一特点。
一季度占比如此之高，到底是做的，还是“做”的？
（2）1-6月、1-9月，包括一、二、三各季度的增速，两端（营收、净利润）同比是递减的。以今年前三季度为例，增速分别是17.25%，20.34%，低于去年同期的20.78%，32.68%，也低于2022年Q3的28.32%，45.70%。同样，一、二、三各季度的增速基本也是递减的，净利润增速依次是29.95%，10.23%，10.36%。因为前三季度完成了全年净利润额的90%（2023），结合此一递减趋势，预计24Q4低个位数增长，同时考虑今年清库存形势，全年的增速同比也将是递减的。
这里面至少有两个原因：一是，白酒行业处于调整期，经济和消费复苏不及预期，行业整体是降速的趋势，个体自然与行业整体保持同步；二是，汾酒公司两端的基数已然比较大（去年营收额过了300亿元），现在再维持前几年30%、40%以上的增速，不太科学。
背后来看，自2018年开启“汇量式”高速增长模式以来，汾酒公司的品牌和市场全国化，通过7年时间的迅猛扩张，“点多面广”已经到达相应的程度。今后一个时期的全国化拓展，将从追求市场覆盖面、量的增长，转向追求市场的深度、质的增长，做深做透做精。在一个区域从“群殴”（经销商多）到“单挑”（单个经销商体量大）。
（3）今年二、三季度净利润增速均低于营收增速，这与23/22年同期是反着的。以2023年为例，二、三季度两端增速依次是：31.75,%，49.57%；13.55%，27.12%，净利润端增速均远超营收端。
背后的原因是什么？
毛利率递减是其一：前三个季度毛利率依次是77.46%、75.09%、74.29%，仅一季度同比提升2.52%，二、三季度同比分别下降3.47%、1.00%。
那么，毛利率下滑的原因又是什么？主要是调整了产品投放结构，二三季度中档、中低档系列产品放量，占比提高，此一趋势预计在第四季度将延续。因此，预计汾酒公司24Q4毛利率同比亦将是下滑的态势。
下述第（4）点，亦支持这一判断（中低档产品放量，占比提高）。
（4）其他酒86.38亿元同比增长26.87%，增速高于中高价酒226.14亿元的14.26%增速，主系公司二季度以来调整了渠道产品投放结构，加大了中低档产品出（压）货。
（5）电商平台同比增长35.64%至17.72亿元，表明公司加大了线上宣传推广力度，同时还表明，汾酒品牌在线上长期保持着受欢迎的状态。
（6）省外同比增长21.44%至193.53亿元，高于省内11.58%增速（119亿元）。表明，产品在省内市场正在“攀顶”中，不过，尚有进一步挖潜的空间。
其中的原因至少有两个：一是，前三季度省外市场新增423家经销商（继续维持了“汇量式”增长模式，全国销售网点还在全力扩张，也表明汾酒产品清香型的差异化认知得到全国消费者的认可），增量市场放量所致；
二是，存量市场，优质渠道商（优商、大商、超商）单个体量逐渐做大，汇集起来贡献了营收增长。双管齐下，二者共同驱动省外市场增速快于省内。
（7）从成本端来看，前三季度营业成本与营收之比约24%，23年是24.69%，22年是24.64%，没有出现异常变化。
参考23/22第四季度数据，可以估算汾酒公司2024全年业绩：
24Q4：营收额取值5%增长，约为54亿元，则全年约为367亿元；净利润取值1%增长，约为10.2亿元，则全年约为123.7亿元，取整123亿元（合EPS约为10元，理想买点约为137元-125元/股，这就是此前一直说汾酒估值略贵的原因。请注意，按照当前经济端消费端走势，要考虑最坏情况的发生，假设2025年业绩下滑20%——上一轮业绩低点2014年下滑63%，即净利润下滑至100亿元，理想买点约为112元。没错，通常理想买点为三年后合理估值的一半，但这只适用于高确定性的茅台。站在今天你能大差不差地预测出三年后汾酒公司的业绩增速吗。不要相信什么我不预测酒企短期业绩的升降，一来，可能别人本来就是满仓的状态，买的便宜，当然可以忽略短期一两年、两三年的业绩波动；二来他的资金实力强于95%的个人投资者，也就是早已经财务自由了，他买1%、5%的观察仓，市值可能就是你的几倍，后期跌的越多，他买的越多，而你一旦买贵，后期到了低估位置，无钱加仓，只能“望股兴叹”。投资决策，只相信自己，不可相信任何人、任何机构，包括此文——可以学习优秀投资者的投资理念，但做出买、卖决策，只信自己）。
