15.04%！符合预期
10月25日，白酒首份三季报披露：
1-9月贵州茅台实现营收额1207.76亿元，同比+16.95%，实现归母净利润额608.28亿元，同比+15.04%，符合预期。其中，第三季度营收额388.45亿元增长15.29%，归母净利润额191.32亿元增长13.23%。
前三季度和第三季度净利润增速低于营收增速主要是两个原因：
一是同比销售费用增加，1-9月销售费用同比增长38.3%，增加的费用是用于茅台系列酒的市场推广；
二是税金及附加占比同比提升了将近一个百分点，23年同期占比约15.52%，今年占比提升至16.49%，也就是说今年的税金及附加增加了。
以上两点，拉低了前三、第三季度的净利润额及其增速。
关于税金及附加；并不是前三季度交了199亿元，而是1207.76亿元对应的税金及附加是199亿元，它是权责发生制，主要是三大税：消费税、城建税、教育费附加，合计大约15%；而应交税费是收付实现制，即前三季度应该交给我局63.43亿元税费，是公司欠税务局的钱，不管是本期还是往期欠的。
从茅台酒营收增速来看，前三季度增长15.88%，低于去年同期的17.30%；第三季度增长16.11%，高于去年同期的14.76%。预计今年茅台酒销售量同比微幅增加，面对今年需求侧不利局面，管理层可能有平滑2024、2025年业绩的考虑——白话是，如果今年继续放量，维持去年19.16%的增速倒是不难，但是2025年呢，如果大环境继续低迷，明年日子不过了？
2024年维持15%左右的增速，（假设）2025年再放量，这样的话业绩不至于大起大落，可能是管理层考虑的，同时还考虑了今年渠道动销面临压力，因此我们预计今年茅台酒销售量同比可能仅1%-5%的增长。
这里顺便估算一下茅台今年净利润额，此前认为880亿元左右，看了三季报，有必要作调整，如下：
2023年单四季度净利润218.58亿元，同比增长19.33%，今年单四季度取值年度目标15%，得到251亿元，则全年净利润约860亿元。
10月25日收盘市值19582亿元，对应PE不到23倍，很明显，当下茅台估值没有便宜可占——彼得·林奇：判断股价是否高估的一个标准是市盈率不应超过收益增长率。15%的增速，对应PE15倍合理，也就是股价1027元/股算合理。
处于行业调整期，虽然茅台业绩受到的影响并不大（15%是较高的增速），但多少还是感受到了寒意。
最直接的是i茅台首次出现下滑：
今年前三季度营收额147.66亿元，去年同期是148.87亿元；而第三季度45亿元，同比下滑18.67%，明显放慢了速度。
其中很重要的原因是今年发生了“黄茅起义”，黄牛与大小电商平台“干仗”，导致「茅台酒家族」全系产品申购价格高于黄牛收购价，因为价差没有了，申购量减少，由此导致i茅台首次出现下滑。
投放量整体缩减、申购量减少，以及企业预约团购制一度中断等因素，导致了直销渠道“减速”：
前三季度520亿元同比增长12.51%，低于去年同期的44.9%；第三季度182.6亿元增长23.5%，低于去年同期的35.3%。
茅台酒投放量减速，系列酒却在加速：
前三季度营收193.39亿元，同比增长超24%；单Q3营收62.46亿元，同比增长13.15%，高于去年同期的11.70%。
从应收票据也能感受到寒意：11.49亿元，这全部是酱香酒营销公司收回的银票。在以前，系列酒也不接受经销商以银票支付货款。
令人感慨的是，茅台没有应收款项融资，表明11.49亿元银票是打算持有到期变现的，不打算中途用于背书支付或贴现。
其实茅台完全可以背书支付，只是茅台自己都感受到了寒意，更别提其他公司了，他们更需要现金流，而不是银票。给“暖心”牌茅台点赞。
