货币宽松预期升温，水运/铁路投资助力稳增长
核心观点
美联储四年来首次降息，国内或存在跟随降息的趋势
根据我们的统计，2019年以来央行公布了13次降息，考虑到建筑行业通常具备高负债的特征，从2024年上半年的板块数据来看，2024H1建筑板块（SW建筑装饰）资产负债率为76.67%，是除了金融（SW银行和SW非银金融）板块以外资产负债率最高的行业，24H1SW建筑板块短期借款合计9274亿元，财务费用361亿元，降息有助于缓解上市公司资金压力，减少财务费用，提振下游需求，考虑到美联储降息后，国内或存在跟随降息的趋势，因此在宽信用预期升温下，建筑板块有望录得超额收益。
今年1至8月，全国铁路完成固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%，近期，一批铁路项目开通运营或进入运行试验阶段：川青铁路镇江关至黄胜关段建成通车，龙岩至龙川高铁梅州西至龙川西段开通运营，包头至银川高铁惠农至银川段完成运行试验，宣城至绩溪高铁、渝昆高铁重庆西至宜宾东段进入试运行阶段。根据国铁集团的介绍，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，24-25年铁路投资有望加速。
根据总市值加权平均统计，本周（0918-0920）建筑指数上涨2.06%，沪深300板块上涨1.54%，子板块悉数上涨，其中大央企蓝筹居多的房建和基建板块涨幅居前，分别录得2.75%、2.47%的正收益。本周涨幅居前的标的有：诚邦股份（+12.63%）、*ST名家（+12.37%）、岭南股份（+12.08%）、汉嘉设计（+11.41%）、*ST农尚（+10.65%）。
投资建议
我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会， 1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。
1. 本周专题：降息预期升温，水运/铁路投资助力稳增长
美联储四年来首次降息，国内或存在跟随降息的趋势。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是4年来美联储首次降息，美联储宣布将基准利率下调50个基点，标志着自2020年3月以来美国货币政策的首个宽松周期正式启动。伴随美国经济软着陆过程，我们倾向于判断美联储年内还有2次降息，合计降幅在75bp，考虑到有效需求的状态决定货币处在宽松周期内，国内或存在跟随降息的趋势，但是降息时点、节奏和具体方式需要兼顾多远目标，存在一定的不确定性。
根据我们的统计，2019年以来央行公布了13次降息，考虑到建筑行业通常具备高负债的特征，从2024年上半年的板块数据来看，2024H1建筑板块（SW建筑装饰）资产负债率为76.67%，是除了金融（SW银行和SW非银金融）板块以外资产负债率最高的行业，24H1SW建筑板块短期借款合计9274亿元，财务费用361亿元，降息有助于缓解上市公司资金压力，减少财务费用，提振下游需求，考虑到美联储降息后，国内或存在跟随降息的趋势，因此在宽信用预期升温下，建筑板块有望录得超额收益。
水利投资持续加码，重点运河建设稳步推进。24年1-7月完成水利建设投资6894亿元，同比增长12.8%，其中增发国债安排的水利项目完成投资2585亿元。1-7月全国实施水利项目4万个，同比增长17%，其中新开工2.6万个，同比增长23.9%，1-7月，全国开工34项重大水利工程，总投资2082.5亿元，同比增加954.9亿元，当前重点运河建设正稳步推进：平陆运河已于22年8月底开工，计划2026年底主体建成，全长134.2公里，计划投资727亿元，据不完全统计，过去三年，中国各地规划或正在建设的运河项目投资额高达8500多亿元，遍及八个省份。其中，浙赣粤运河以3200亿元的投资规模位居首位，全长1988公里，标志着中国基建的新跨越。
铁路行业景气高，十四五阶段投资有望加速。今年1至8月，全国铁路完成固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%，现代化铁路基础设施体系加快构建。今年以来，全国多地铁路项目建设持续推进，取得新进展。近期，一批铁路项目开通运营或进入运行试验阶段：川青铁路镇江关至黄胜关段建成通车，龙岩至龙川高铁梅州西至龙川西段开通运营，包头至银川高铁惠农至银川段完成运行试验，宣城至绩溪高铁、渝昆高铁重庆西至宜宾东段进入试运行阶段。根据国铁集团的介绍，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，24-25年铁路投资有望加速。
我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，截止7月中旬，新增专项债发行额度为15736.53亿元，按照全年的发行额度进度来算约为40%左右，整体进度明显慢于22和23年，7-9月新增专项债或将迎来发行高峰期，预计三季度将迎来地方债发行高峰，地方债发行规模或在3万亿元左右，较去年同期增加约3000亿元，财政支持力度进一步加大，资金供给角度我们预计2024年广义基建投资实际到位资金或同比增长8.71%，资金到位缺口有所收窄。
主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展
24年是国企改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年，相关政策持续细化。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，24Q1继续提升至31%,新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，24Q1继续提升至60%。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力， 外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。
主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道
重点关注四个高景气方向：1）低空经济：政策驱动，基础设施贯穿产业链始终，我们测算到24-30年通用机场对应设计+施工年均市场空间有望达1379亿元，其中设计环节年均大约为69-138亿元；2）洁净室：充分受益于半导体、显示面板需求高景气，资本开支提速，国产替代逻辑演绎，行业龙头具备较好的业绩弹性；3）设备更新：重点关注钢铁、陶瓷等传统周期制造业的资本开支节奏，以及城市更新、建筑节能改造需求；4）智能机器人：钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。
主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块
24年M1-5中国新签对外工程承包合同额为873亿美元，同比+21.7%，对外承包工程累计完成额为587.9亿美元，同比+8.8%。全球基建行业2023年的实际年增长率为2.5%，高于2022年的0.9%，与发达市场0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到4.6%，重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度，高质量出海是建筑企业适应当前国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比提升1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外EPC项目预付款比例为合同额10%-15%，2023年国际工程板块海外业务占比均值提升5pct，垫资杠杆下滑1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际。
基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。
央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2024年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。
城中村改造进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果不及预期。
