天风建筑建材团队
政策信号积极，继续全面看好投资链改善
昨日国新发布会，财政部部长强调中央财政仍有较大的举债和赤字提升空间，考虑到财政支出是后续基建改善的关键，我们认为本次发布的财政政策有望对投资链产生明显积极效果。
1）关注中央加杠杆、地方降杠杆趋势延续：此次会议提出，“中央财政仍有较大空间”，参考发达经济体美国、日本的政府2023年债务率分别达到128%、200%，而23年末中央政府债务率仅24%，财长明确中央加杠杆的空间，中央继续加杠杆有望为投资链带来较多增量资金，对于有效需求主导的基建投资起到良好的带动作用；另一方面，通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债，23年财政部安排2.2万亿元地方政府债务额度用于化债，占到23年新增债务限额的48.6%，24年安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，占比26%，上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解；
2）关注重点项目、重点省份基建加速：会议指出当前至年末仍有2.3万亿元可供使用的专项债资金，如果加上特别国债，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，财政部将加快地方政府落实投资，我们认为后续若地方政府积极性得到有效调动，专项债及特别国债在Q4有望对基建形成有效带动。进入四季度以来，多个省份重大项目开工有提速迹象，10月8日四川省举行第四季度重大项目现场推进活动，其他经济强省山东、江苏、安徽等省份亦在此前工作会议上对基建项目的推进态度上已有明显转变，我们判断后续相关上市公司订单也有望呈现较好恢复;
3）关注专项债对地产投资改善的正反馈：会议针对地产提出考虑允许专项债重新用于土储，支持专项债用于收购存量房，以及优化税收政策，有望改善地产供需端预期和地产链公司的财务，对保障性住房的支撑也有望拉动一部分实物工作量，若地产投资逐步修复，对地方财政及基建也是利好。
重点标的推荐
昨日新闻发布会财政部部长公布了化债、特别国债补充银行资本、运用专项债等工具支持房地产以及加大重点群体保障力度四项已经进入决策程序的政策，同时强调中央财政仍有较大的举债和赤字提升空间，考虑到财政支出是后续基建改善的关键，我们认为本次发布的财政政策有望对投资链产生明显积极效果，对基建的提振效果尤为值得关注：
1）提出中央财政仍有较大空间：会议指出，“逆周期调节绝不仅仅止于四点，还有其他政策工具正在进行研究，中央财政还有较大的赤字提升空间”，参考发达经济体，2020年疫情阶段美国联邦政府赤字率曾达到15.2%，2023年债务率高达128%，而日本2020年中央政府赤字率也曾至7.9%，2023年债务率超200%，相比而言，美日均呈现地方债务率低，中央债务率高，而我国狭义财政赤字率仅为3%，2023年末中央政府债务率仅24%，地方政府债务负担较重，在地方债务得以稳定的前提下，通过中央政府短期加杠杆并进一步提升赤字空间仍然较大。此次财长明确中央加杠杆的空间，我们判断后续若实施落地，有望为投资链带来较多增量资金，对于有效需求主导的基建投资起到良好的带动作用。
2）通过较大规模增加地方政府债务额度方式化债：财政部部长指出，“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明，这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施”，自从化债以来，通过专项债和一般债进行化债占用了较多地方政府用于发展的资金，23年财政部安排2.2万亿元地方政府债务额度用于化债，占到23年新增债务限额的48.6%，24年安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，占比26%，23年末隐债相比18年末摸底数减少50%。同时，对债务率的考核也较大程度抑制了地方政府的投资意愿。我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解。
3）专项债使用进一步有效化：会议指出当前至年末仍有2.3万亿元可供使用的专项债资金，如果加上特别国债，可供形成政府投资和实物工作量的资金同比显著增加，财政部将加快地方政府落实投资，后续将进一步扩大专项债用作资本金的领域，并打通项目储备与建设实施的有限衔接，加快形成实物工作量。我们认为后续若地方政府积极性得到有效调动，专项债及特别国债在Q4有望对基建形成有效带动。进入四季度以来，多个省份重大项目开工有提速迹象，10月8日四川省举行2024年第四季度重大项目现场推进活动，共推进项目1823个，总投资7855亿元，其中基础设施项目共601个，总投资3645亿元，占比46.4%，其他经济强省山东、江苏、安徽等省份亦在此前工作会议上对基建项目的推进态度上已有明显转变，我们判断后续相关上市公司订单也有望呈现较好恢复。
4）针对地产提出专门化措施：本次会议强调，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，提出考虑允许专项债重新用于土储（包括回收存量土地），支持专项债用于收购存量房，以及优化税收政策。我们认为，上述政策有望改善地产供需端预期和地产链公司的财务状况，对保障性住房的支撑也有望拉动一部分实物工作量，若地产投资逐步修复，对地方财政及基建也是利好。
根据总市值加权平均统计，本周（1007-1011）建筑指数下跌1.45%，沪深300板块下跌2.49%，子板块中除了基建板块录得1.14%的正收益，其余子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：蒙草生态（+40.82%）、深水规院（+23.88%）、中粮科工（+23.01%）、ST柯利达（+19.79%）、*ST名家（+18.42%）。
基建展望：财政有望加码，支撑下半年基建景气延续
我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，截止7月中旬，新增专项债发行额度为15736.53亿元，按照全年的发行额度进度来算约为40%左右，整体进度明显慢于22和23年，7-9月新增专项债或将迎来发行高峰期，预计三季度将迎来地方债发行高峰，地方债发行规模或在3万亿元左右，较去年同期增加约3000亿元，财政支持力度进一步加大，资金供给角度我们预计2024年广义基建投资实际到位资金或同比增长8.71%，资金到位缺口有所收窄。
主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展
24年是国企改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年，相关政策持续细化。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，24Q1继续提升至31%,新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，24Q1继续提升至60%。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力， 外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。
主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道
重点关注四个高景气方向：1）低空经济：政策驱动，基础设施贯穿产业链始终，我们测算到24-30年通用机场对应设计+施工年均市场空间有望达1379亿元，其中设计环节年均大约为69-138亿元；2）洁净室：充分受益于半导体、显示面板需求高景气，资本开支提速，国产替代逻辑演绎，行业龙头具备较好的业绩弹性；3）设备更新：重点关注钢铁、陶瓷等传统周期制造业的资本开支节奏，以及城市更新、建筑节能改造需求；4）智能机器人：钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。
主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块
24年M1-5中国新签对外工程承包合同额为873亿美元，同比+21.7%，对外承包工程累计完成额为587.9亿美元，同比+8.8%。全球基建行业2023年的实际年增长率为2.5%，高于2022年的0.9%，与发达市场0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到4.6%，重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度，高质量出海是建筑企业适应当前国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比提升1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外EPC项目预付款比例为合同额10%-15%，2023年国际工程板块海外业务占比均值提升5pct，垫资杠杆下滑1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际。
基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。
央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2024年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。
城中村改造进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果不及预期。
