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天风建筑建材团队![]()
传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现
24年上半年我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收2880亿元，同比-13.4%，Q2单季度同比降幅较Q1略有扩大。24H1归母净利润115亿元，同比-51.6%，Q2单季度同比降幅较Q1扩大。上半年收入利润齐跌主要系地产端需求持续疲软，建材品种整体量价均有下滑所致。我们认为当前地产行业供需两端政策密集出台，对改善地产链建材基本面预期或有积极影响，水泥、玻纤等品种复价或反映阶段底部已夯实，当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点；新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异，建议积极关注。传统建材：消费建材板块石膏板一枝独秀，24Q2水泥玻纤盈利边际改善1）水泥：24H1收入/归母净利润分别为1279/3亿元，Yoy-24.1%/-96.2%，ROE为0.1%，同比下滑2.3pct，净利率同比-4.9pct达0.3%，主要受价格下滑较多拖累。24H1水泥均价约362元/吨，同比下滑64元/吨（-15%），4月以来水泥行业开启复价，Q2水泥均价环比增长6元/吨达365元/吨，Q2净利率环比已由负转正，我们对未来水泥价格保持相对乐观。上半年水泥行业资产负债率下降，我们认为随着资本开支下降，水泥企业分红能力逐渐增长，红利属性仍然突出，可以通过三条主线布局：1）水泥业务具备较厚盈利底，分红能力强，股息率较高，推荐海螺水泥、塔牌集团，建议关注华润建材科技。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。2）消费建材：24H1收入/归母净利润分别为696/50亿元，Yoy-2.5%/-25.2%，ROE同比-1.6pct达4.3%，净利率同比-3.2pct 达4.0%，主要受产品价格下滑拖累较多，原材料成本涨跌不一。子板块来看，24H1石膏板收入/利润实现同比+19%/+17%，北新建材逆势提升，定价权优势尽显；24H1其余板块业绩均下滑，涂料收入/归母净利润同比-5.8%/-45.4%，主要受价格下滑及原材料成本提升所致，随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料板块有望呈现较优格局；防水收入/归母净利润同比-11.5%/-27.9%，主要受地产新开工需求下行拖累；瓷砖同比-16.5%/-46.5%，管材收入/归母净利润同比-6.4%/-30.1%，但伟星新材零售属性较强的PPR管道仍保持增长。我们认为若地产端销售企稳则首先利好资金链改善，当前应收账款拖累较大及前期减值计提较多的企业有望率先受益，而中长期来看，具备渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐北新建材、三棵树、亚士创能、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等。
3）玻璃纤维：24H1收入/归母净利润同比分别-9.9%/-60.0%，ROE同比-4.1pct达2.6%，净利率同比-8.7pct达6.9%。Q2以来行业积极推涨价格，Q2净利率环比提升2.0pct。下半年来看需求或现边际复苏，供给端压力仍存，电子纱领域宏和科技Q2已扭亏，行业格局较优，推荐中国巨石，宏和科技。
4）玻璃：24H1光伏玻璃收入/归母净利润同比+9.1%/+16.3%，浮法玻璃同比+4.0%/+9.1%。Q2来看，光伏玻璃表现较优，浮法玻璃盈利承压。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，推荐旗滨集团，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。24Q2/24H1药用玻璃龙头企业利润同比提升，我们认为：a）药用玻璃有望持续受益于中硼硅渗透率提升，当前估值优势或已逐步显现，推荐山东药玻（与医药组联合覆盖）；b）消费电子下游需求有望逐步回暖，中长期电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量，推荐凯盛科技（与电子组联合覆盖）；c）“双碳”推进，优质耐火保温材料需求增长节奏或加快，建议关注鲁阳节能、北京利尔。风险提示：下游需求回落超预期，原材料涨价超预期，产能投放超预期等![]()
1.建材行业24年上半年经营承压，相对底部或已夯实
1.1. 建材行业：24H1需求仍疲软，净利润同比腰斩
2024年上半年建材营收稳中偏弱运行，净利润降幅达51.6%，24Q2降幅扩大。24H1我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收2880亿元，同比-13.4%，Q2单季度同比降幅较Q1略有扩大。24H1归母净利润115亿元，同比-51.6%，Q2单季度同比降幅较Q1扩大。上半年收入利润齐跌主要系地产端需求持续疲软所致。据国家统计局数据，上半年规模以上建材企业与我们跟踪的企业收入利润跌幅基本一致，营业收入同比下降12.0％，利润总额同比下降55.5％，企业亏损面达35.3％。
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规模收缩减少单位摊薄，24H1行业费用率增长。24H1行业期间费用率14.1%，同比增加2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.3%/2.5%/1.4%，YOY+0.6/+0.8/+0.4/+0.5pct。费用同比增幅扩大，我们预计主要或系收入下滑导致单位固定费用未能有效摊薄所致。
24H1行业毛利率/净利率同比下滑，减值进一步出清。24H1建材行业整体毛利率19.9%，同比下降0.8pct。分季度来看，24Q1/24Q2单季度毛利率分别为18.5%/21.1%，同比分别+0.3/-1.7pct，Q2环比+2.6pct。24H1建材行业计提减值损失13亿元，同比下滑15%，减值拖累因素有望逐步出清。从归母净利率来看，24H1整体归母净利率4.0%，同比下滑3.2pct，费用率提升进一步拖累了净利率.。24Q1/24Q2归母净利率分别为2.5%/5.2%，同比分别-1.7/-4.3pct，Q2环比+2.7pct，Q2盈利好转主要受水泥、玻纤等部分品种恢复性推涨价格影响。
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24H1经营性现金流净额减少，经营现金流/归母净利润提升，利润同比下滑压实盈利质量。24H1建材行业经营性现金流净额同比减少25亿元达164亿元，平均收现比同比+2.1pct达94.7%，经营性现金流/归母净利润同比+63.3pct达142.8%，利润同比下滑压实盈利质量。单季度来看，Q2经营性现金流净额同比增长11亿达259亿元，平均收现比同比+3.6pct达94.7%，经营性现金流/归母净利润同比+170.6pct达309.9%，Q2利润同比下降而经营性现金流增长，盈利质量有提升，主要系部分水泥企业通过优化资产结构，提高资产流动性水平，应收票据、应收款项融资、应收账款、预付款项等科目余额较年初下降所致。
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24H1行业负债率小幅上升，短期偿债能力有所改善。24H1末建材行业流动负债达4098亿元，同比减少79亿元，主要受水泥企业普遍压减杠杆，减少负债影响。24H1末行业资产负债率为52.1%，同比小幅提升0.3pct，资本结构相对稳定。24H1末流动比率同比下降1.0pct达126.7%，速动比率同比下降0.9pct达106.7%，短期偿债能力仍有承压。其中，水泥行业资产负债率持平略降，流动和速动比率均同比提升6pct，负债结构和偿债能力均有优化。
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24H1行业ROE下降，应收账款/总资产/存货周转率稳中有降，Q2环比有提升。24H1建材行业ROE为1.7%，同比下降2.0pct，主要受净利率下降较多所致，24H1应收账款/总资产/存货周转率分别为1.9/0.2/2.7次，同比-0.29/-0.04/-0.23次，应收账款、总资产及存货周转能力稳中有降。24Q2行业ROE为1.3%，同比/环比分别-1.5/+0.8pct，Q2应收账款、总资产及存货周转能力环比均有季节性恢复，但同比均有下滑，全年来看，我们认为企业回款仍有改善空间，资产周转有望进一步提速，随着部分建材品种仍存的涨价预期落地，盈利能力或仍有边际改善，ROE有望回升。
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1.2. 建材子板块：24H1耐材/玻璃收入利润双增，水泥等地产链承压较大
24H1耐火材料/玻璃收入正增长，24Q2仍延续增长。24H1玻璃（此处包括光伏玻璃）、耐火材料收入实现正增长，分别达+8.4%/+4.4%，消费建材、玻纤、混凝土、减水剂及水泥收入均负增长，同比分别-2.5%/-9.9%/-10.5%/-21.2%/-24.1%。我们认为玻璃营收增长较快主要系光伏玻璃产能释放较多所致，耐材营收增长主要系北京利尔销售规模扩大所致，其余地产链品种营收下滑主要受需求下行导致量价下滑影响。2024Q2耐火材料、玻璃营收实现正增长，收入增速分别达+6.5%/+2.4%，仍保持正增趋势。
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24H1仅玻璃板块归母净利润实现正增长，24Q2底部逐渐夯实，水泥、玻纤及C端消费建材环比有改善。24H1玻璃归母净利润实现正增长，同比+12.0%，主要受益于光伏玻璃成本端纯碱和天然气价格下降较多影响，以及药用玻璃景气度持续上行带动盈利增长。上半年其余子板块归母净利润均负增长，混凝土亏损扩大，均受地产链持续下行拖累。24Q2所有子板块利润同比均负增长，或已逐步完成筑底阶段。Q2以来水泥、玻纤恢复性涨价，业绩环比有提振，消费建材环比亦有提升，预计下半年同比降幅有望继续收窄。
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2.1. 水泥：24H1需求弱势运行，24Q2盈利底部或已夯实
我们跟踪的11家水泥公司(冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、海螺水泥、西藏天路、华新水泥、福建水泥)，2024年上半年合计实现收入1279亿元，Yoy-24.1%，实现归母净利润3亿元，Yoy-96.2%；2024Q2实现收入739亿元，Yoy-22.7%，实现归母净利润17亿元，同比-77.8%。
24年上半年水泥行业ROE为0.1%，同比下滑2.3pct，主要系净利率下降较多所致。24H1水泥净利率同比-4.9pct达0.3%，24Q1/24Q2分别为-2.5%/2.3%，Q2环比由负转正，主要受行业积极推动复价影响。需求端来看，23年全年地产开发投资同比下滑9.6%，24年上半年进一步下滑10.1%，和水泥消费量相关的地产开工端今年上半年实现3.8亿平米，同比下滑 23.7%。基建方面，上半年狭义基建/广义基建同比分别+5.4%/+7.7%，基建延续发力态势，其中细分的水利、市政领域保持快速增长。24年上半年水泥行业实现总产量8.5亿吨，同比下滑10%，产量创下11年以来新低水平，我们认为下半年环比有望改善，产量同比或将持平，环比有望实现两位数以上增长。![]()
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水泥价格于一季度触底，二季度出现改善迹象。24年上半年全国水泥加权平均价格约362元/吨，同比下滑64元/吨（-15%），其中中南、华东降幅较多，Q2单季度全国水泥均价365元/吨，环比增长6元/吨，价格端出现改善迹象，其中东北改善情况较为明显。从今年以来各地区价格情况来看，主要有以下几类：一是企业通过增加错峰停产天数，减少供给的方式来维护价格；二是受重大会议、环保等因素影响，导致生产端受限，如华北地区；三是成本端预计上涨，企业为传导成本压力而选择涨价（如5月底6月初受新国标影响的一轮全国大范围的提价）。而通过错峰停产方式推涨价格也是全国最为普遍的方式。
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2.2.消费建材：价格下滑拖累业绩，石膏板一枝独秀
我们跟踪的19家消费建材上市公司（北新建材、凯伦股份、东方雨虹、科顺股份、三棵树、亚士创能、惠达卫浴、帝欧家居、东鹏控股、科达制造、蒙娜丽莎、伟星新材、公元股份、东宏股份、雄塑科技、兔宝宝、华丽股份、友邦吊顶、坚朗五金）2024年上半年总计实现收入696亿元，Yoy-2.5%，实现归母净利润50亿元，Yoy-25.2%；2024Q2实现收入402亿元，Yoy-4.1%，实现归母净利润33亿元，Yoy-33.8%。
24年上半年消费建材整体ROE达4.3%，同比下滑1.6pct，Q2单季度ROE达2.8%，同比下滑1.5pct，主要受盈利能力下滑影响。24H1消费建材行业整体净利率4.0%，同比下滑3.2pct，Q2消费建材行业整体净利率5.2%，同比下降4.3pct，盈利下滑主要受产品价格下滑拖累较多。原材料端看涨跌不一，24H1涂料成本钛白粉同比+5%，石膏板/防水/管材行业对应的主要成本，国废黄板纸/沥青/PVC价格同比分别-8%/-3%/-4%，整体成本虽有下降，但幅度不及价格下滑幅度。下半年随着地产政策的逐步释放，资金链或将逐步改善，同时C端品类受存量房装修和二手房交易驱动，消费建材需求或有望实现边际修复，C端品类较强α或仍将延续。![]()
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我们对消费建材行业进一步细分，选择五个代表性行业进行分析：石膏板（北新建材）、防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）、涂料（三棵树、亚士创能）、瓷砖&卫浴（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居、科达制造、惠达卫浴）、管材（公元股份、伟星新材、雄塑科技、东宏股份）。（1）石膏板：石膏板板块24年上半年收入/归母净利润同比+19.3%/+16.8%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别+14.6%/+6.7%。在新房景气度下滑背景下，北新建材深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，收入实现稳定增长，通过提供装配式内装一站式服务，提升客单价，轻质建材分部上半年实现净利润19.86亿元，同比增长8.5%。（2）涂料：涂料板块24年上半年收入/归母净利润同比-5.8%/-45.4%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-5.0%/-33.5%。利润下滑主要受价格下滑及原材料成本提升所致，三棵树上半年家装漆/工程漆价格同比分别-3.0%/-9.9%，上半年主要原材料乳液/钛白粉/溶剂采购价同比分别+3.85%/+0.76%/+10.00%。以三棵树为例的涂料企业积极进行渠道拓展和高端转型，一方面在零售端发力，上半年零售规模稳步增长，占比提升显著；另一方面在工程端优化渠道结构并下沉县级渠道，小B渠道客户数量持续增加。我们预计未来随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料板块盈利有望实现增长。（3）防水：防水板块24年上半年收入/归母净利润同比-11.5%/-27.9%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-14.9%/-34.5%。收入利润下滑主要受地产新开工需求下行拖累，上半年地产新开工面积同比下滑23.7%。头部企业东方雨虹民建集团保持快速增长，营收同比+13.23%达49.64亿，实现经销商数量近5000家，分销网点较年初新增8万家至30万家。我们认为若后续地产销售端能够企稳，预计开工端需求有望逐步好转，中长期看好龙头企业依托渠道和品类优势进一步拓展市场份额。（4）管材：管材板块24年上半年收入/归母净利润同比-6.4%/-30.1%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-3.8%/-26.9%。龙头伟星新材利润下滑较多主要系投资收益同比大幅减少所致，而零售属性较强的PPR管道保持增长，营收同比+3.2%达10.7亿元。公元股份亦加强渠道经销，截至24H1末国内外拥有一级经销商2700多家，在国内外建立了经销商、分销商、零售商多层次、一体化的销售网络体系，进一步巩固国内外市场。 瓷砖：瓷砖板块24年上半年收入/归母净利润同比-16.5%/-46.5%，Q2单季度收入/归母净利润同比分别-17.2%/-46.3%。蒙娜丽莎受制于瓷砖需求整体偏弱，以及公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，收入和利润有所承压。中长期看，我们认为在减排趋严、下游集中度提升情况下，行业集中度有望加速上升，在产品创新，渠道开拓和产能布局方面优势明显的龙头将更加受益。
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2.3. 玻纤：24H1消费量同比提升，24Q2价格触底反弹
我们跟踪的7家玻纤行业公司（中国巨石、中材科技、正威新材、长海股份、再升科技、山东玻纤、宏和科技），2024年上半年实现收入222亿元，Yoy-9.9%，实现归母净利润15亿元，Yoy-60.0%；2024Q2实现收入125亿元，Yoy-14.8%，实现归母净利润10亿元，Yoy-57.6%。24年上半年玻纤行业ROE达2.6%，同比下滑4.1pct，主要系净利率下降较多所致，24H1净利率同比-8.7pct达6.9%。24Q1/24Q2净利率分别为5.8%/7.8%，Q2环比提升2.0pct，主要受行业积极推动复价所致。
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价格端来看，24年3月底龙头企业率先带头涨价，其后多家玻纤企业紧密接续发布涨价通知，针对直接纱、合股纱等产品价格上调300-600元/吨，而后4-5月份再次对玻纤细纱及短切毡产品价格进行恢复性调价，涨幅300-600元/吨不等，6月初巨石再次对公司全系列风电用纱及短切原丝复价10%，Q2价格环比显著修复，价格底部或已夯实。
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24年上半年玻纤实际消费量同比有所提升，供给端仍有冲击预期。我们测算24年上半年国内玻纤实际需求约265万吨，同比增长14%，若考虑到下游中间商及加工商补库存等因素，预计实际消费量同比增速或略低于理论数据。我们通过统计23年和24年新点火/投产产线所对应的当年和次年产能冲击量，来测算供给端实际产能冲击情况。粗纱来看，我们预计24年新点火产能达到95万吨，截止24年7月底新点火产线5条，合计产能50万吨，主要系山东玻纤，中国巨石及内蒙古天皓玻纤，潜在点火企业包括邢台金牛，长海股份及泰山玻纤，同时23年年底至今行业共3条产线冷修，合计产能13万吨，我们测算24年行业实际供给冲击约51.8万吨。电子纱来看，我们测算24年实际供给约减少5.8万吨，电子纱整体格局较优，宏和科技Q2已扭亏，看好下半年业绩弹性。
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2.4. 玻璃：光伏玻璃业绩较优，浮法玻璃Q2承压较大
2.4.1. 光伏玻璃：24H1需求延续增长，收入利润保持增长我们跟踪的3家光伏玻璃行业上市公司（福莱特、凯盛新能、亚玛顿），2024年上半年总计实现收入154.3亿元，Yoy+9.1%，实现归母净利润14.9.46亿元，Yoy+16.3%；2024Q2实现收入73.8亿元，Yoy+12.7%，实现归母净利润6.9亿元，Yoy-3.0%。24年上半年光伏玻璃行业ROE达4.8%，同比-0.83pct，主要系资产周转率下降所致，24H1整体净利率9.4%，同比+0.59pct，总资产周转率同比下降2.66pct。
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24年上半年需求量延续增长，光伏玻璃价格有所下滑。24年上半年光伏装机容量延续增长趋势，但增幅较23年有收窄，24Q1/24Q2分别同比+35.9%/+26.7%达45.74/56.74GW。光伏玻璃需求具有一定的季节性特征，具体表现为上半年市场缓慢启动，成交表现一般，预计下半年环比有好转。
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供给端来看，24年6月底在产总产能为114710T/D，同比增长25780T/D，截止8月底较6月底产能缩减8060T/D达106650T/D。由于3月组件厂家开工率上升提涨，上半年新增产能较为集中，且多数已达产。据卓创资讯统计，上半年新点火产线16条，合计熔量17200吨/日，冷修复产产线2条，日熔量为1450吨/日。截至6月底，国内光伏玻璃日熔量达114710吨/日，较去年同期增加28.99%，其中新增及复产产能占总在产产能的16.26%。当前在建及筹建产线仍众多，后期供应仍呈现增加趋势。但受供过于求及较低利润水平影响，下半年新产能投放节奏或有放缓预期。
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价格端来看，24年上半年3.2mm/2.0mm光伏玻璃均价分别为25.66/16.93元/平，同比-1.0%/-8.7%。一季度来看，1-2月份受国内大型项目竣工及海外订单收尾影响，市场活跃度偏低，价格处于偏低位置。3月份虽需求好转，但处于降库阶段，价格暂稳。5-6月份，海外市场部分准入门槛提高，出口减量。国内大型地面电站推进缓慢，组件厂家订单跟进不饱和，开工率较前期连续下降。而一季度点火产线陆续达产，光伏玻璃市场货源供应量持续增加。随着供需差扩大，玻璃厂家库存压力增加，成交存商谈空间。6月份价格达到下半年最低值，2.0mm镀膜为15.5-16元/平方米，3.2mm镀膜为24.5元/平方米。且组件厂家存继续压价心理，价格呈现继续下行趋势。下半年随着终端项目推进，需求持续向好。尤其是四季度，海外圣诞节节点及国内抢装期，需求集中释放，10、11价格上涨概率较大。今年下半年来看，需求好转幅度相对有限，预计价格小幅反弹为主。
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2.4.2. 浮法玻璃：24Q2价格显著下滑，拖累利润同比下降
我们跟踪的6家浮法玻璃行业上市公司（金晶科技、耀皮玻璃、旗滨集团、南玻A、北玻股份、秀强股份），2024年上半年实现收入238.6亿元，Yoy+4.0%，实现归母净利润20.7亿元，Yoy+9.1%；2024Q2实现收入121.4亿元，Yoy+0.5%，实现归母净利润10.1亿元，Yoy-21.3%。24年上半年浮法玻璃行业ROE达5.0%，同比+0.15pct，主要受净利率提升所致，24H1整体净利率8.7%，同比+0.4pct，总资产周转率同比下降3.24pct。![]()
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24年上半年需求端受竣工景气下滑影响，但深加工玻璃渗透率持续提升或带来一定增量。24年上半年地产竣工景气度有所回落，截止24年6月，房地产竣工面积同比下滑21.8%达2.65亿平。受此影响，今年上半年浮法玻璃需求承压，累库斜率亦较往年加大，截止24年7月25日达6040万重箱，同比+1585万重箱。从浮法玻璃消费量来看，我们计算24H1同比小幅增长1.3%，表现好于竣工情况，我们预计主要或受深加工玻璃渗透率提升影响，我们测算24H1末深加工玻璃（包含中空玻璃、夹层玻璃、钢化玻璃）产量同比增长9.8%。未来竣工端仍然存在下行压力，但受存量改造需求释放、深加工玻璃渗透率提升拉动，需求端仍有一定支撑。 上半年玻璃价格和纯碱价格均有下跌，当前行业已现亏损，利润下降空间有限。受需求景气下行及供给冲击增加影响，24年上半年玻璃价格整体表现出下行趋势，当前中下游观望情绪较浓，提货积极性不高，短期看价格或仍存调整空间。伴随着“金九银十”旺季需求临近，我们认为Q3玻璃价格或将走出阶段性恢复行情，Q4淡季期间价格仍存一定下行压力，下半年或呈季节性先涨后跌走势，后市仍需关注地产竣工需求恢复情况及浮法玻璃点火及冷修进展。成本端来看，24H1重碱均价同比下降19%达2283元/吨，主要受产能扩张带来供给增加影响，我们预计下半年纯碱价格或仍存下降预期。受价格下滑影响，24年以来浮法玻璃利润持续下滑，截止8月29日，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃利润分别为-3.9/3.3/-0.6元/重箱，较年初分别下滑27.5/10.6/21.9元/重箱，管道气和石油焦燃料玻璃品种已现亏损，煤燃料玻璃仅能维持微利水平，我们判断后续利润下降空间或已较为有限。![]()
2.5. 新材料：药用玻璃和耐火材料表现较好，看好下游高景气品种
我们跟踪的新材料板块主要集中于新能源、显示和医药下游，主要包括石英材料、碳纤维、电子玻璃、药用玻璃和耐火材料等，24年上半年药用玻璃和耐火材料表现较优。药用玻璃来看，山东药玻上半年实现收入/归母净利润同比分别+6.75%/+23.26%，我们预计主要系销量增长驱动，受益于一致性评价和集采持续驱动，中硼硅模制瓶销量保持大幅增长，公司于上半年3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，持续扩充产能规模，扩大市场占有率，持续看好药玻品种。耐火材料表现亦较优，北京利尔24年上半年收入和归母净利润分别+25%/+11%，中长期看有望受益于“双碳”推进，驱动需求实现增长。
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3. 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现
24年上半年地产数据继续下探，行业低景气运行，但从前端销售、新开工绝对值来看，或已基本接近底部，伴随中央层面对住房信贷、收储等政策的定调，需求侧我们预计各地未来将有更多刺激举措落地，基本面有望逐步企稳。我们认为短期建材板块仍有望继续演绎政策催化下的估值修复行情，而在这一轮的调整过程中，消费建材龙头在渠道/产品端苦练内功，进一步夯实竞争优势，业绩端有望率先看到改善，中长期的成长性仍然值得期待，而水泥、玻纤等行业经历过去较为激烈的价格战后，利润的大幅下滑使得头部企业开始积极调整策略，供给端的边际改善有望带动价格走出相对底部。1）水泥：24年上半年水泥行业盈利底部逐渐夯实，我们对未来水泥价格保持相对乐观，一方面，当前水泥行业整体亏损情况较为严重，强利润诉求下，预期头部央国企竞争策略或将有所调整，对价格的推涨力度或将加大；另一方面，新开工或已接近底部位置，地产对需求的拖累将逐步减弱，短期来看，错峰生产仍是供给侧最有效手段，而中长期超低排放、产能置换政策限制逐步趋严有望带动行业格局优化。随着资本开支下降，水泥企业分红能力逐渐增长，红利属性仍然突出。我们认为可以通过三条主线布局：1）水泥业务具备较厚盈利底，分红能力强，股息率较高，推荐海螺水泥、塔牌集团，关注华润建材科技。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。2）消费建材：上半年地产政策频频发力，新房销售降幅有望逐步收窄，而二手房销售占比持续提升，存量改造对于行业的带动作用将逐步体现。短期来看，消费建材板块仍有望继续演绎政策催化下的估值修复行情，而前期跌幅大、当前估值水平较低的公司或具备更大的弹性。基本面角度，若地产端销售企稳则首先利好资金链改善，当前应收账款拖累较大及前期减值计提较多的企业有望率先受益，而中长期来看，具备品牌、渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐三棵树、亚士创能、东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。3）玻纤：我们预计24H1国内玻纤实际消费量同比增长14%，出口同比增长约22%，需求景气度回升，全年来看，风电、汽车及海外仍是较强增长点，24年行业预计新点火产能95万吨（已点火50万吨），同比有所增长，但考虑到点火不确定性，投产时间及冷修等因素，我们预计实际产能冲击或仍维持较低水平。头部企业价格策略调整叠加需求好转带动Q2价格强势反弹，下半年业绩同比有望开始转正。电子纱/电子布受益于AI手机、AIPC等产品发布驱动消费电子行业景气度持续提升，供给端23/24年产能冲击较少，价格上涨动能或优于粗纱。推荐中国巨石，宏和科技。4）玻璃：我们预计未来竣工端仍然存在下行压力，但存量改造、深加工渗透率提升有望对玻璃需求提供一定支撑，供给端来看，当前行业潜在冷修产能占比约27%，当前盈利环境有助于加快玻璃企业冷修节奏，未来供需有望实现动态平衡。受价格下行影响，当前行业平均利润或已接近亏损状态，下半年成本端纯碱价格有下降预期，我们预计盈利进一步下行空间较为有限，而浮法玻璃企业的多元化布局有望实现新的盈利增长点。推荐旗滨集团，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。 5）新材料：新材料下游需求结构相对多元，部分品种产业化已较成熟且关键下游有较好成长性，我们认为：a）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而药用玻璃有望持续受益于中硼硅渗透率提升，当前估值优势或已逐步显现，推荐山东药玻（与医药组联合覆盖）；b）消费电子下游需求有望逐步回暖，中长期电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量，推荐凯盛科技（与电子组联合覆盖）；c）“双碳”推进，优质耐火保温材料需求增长节奏或加快，建议关注鲁阳节能、北京利尔。![]()
下游基建、地产需求不及预期：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃需求及价格不及预期。原材料涨价超预期：24年大宗商品价格略降但仍维持在历史相对高位，而部分建材子行业中化工类原材料、煤炭成本占比较高，这对建材公司利润空间形成挤压，若后期原材料及煤炭价格超预期，或使得公司毛利率难以回暖，导致利润承压。 产能投放超预期：部分子行业如玻纤、光伏玻璃仍有产能扩张，若未来产能投放较多，可能导致行业供给过剩，使得价格大幅下滑。
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注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《【天风建筑建材鲍荣富】2024年中报总结：营收利润下滑，期待下半年顺周期板块修复》报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师
鲍荣富 SAC 执业证书编号：S1110520120003
王 涛 SAC 执业证书编号：S1110521010001
林晓龙 SAC 执业证书编号：S1110523050002
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