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天风建筑建材团队![]()
房屋“养老金”政策推行，老旧小区改造以及存量住房检测有望加速日前，在国新办新闻发布会上，住建部表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。所谓“房屋养老金”，指的是专为住宅的共用区域和设施设备所设立的专项维修基金。当这些共用部分和设备的保修期结束后，这笔资金可用于它们的大规模维修、中期维护以及必要的更新和改造。目前房屋养老金的个人账户已通过缴纳住宅专项维修资金建立，上海等22个城市正在试点的是建立公共账户，由地方政府探索筹资渠道，潜在的资金来源包括地方财政补贴、土地出让金按比例拨付、住房公积金增值收益分配等，老旧小区改造和存量房屋检测有望受益，重点关注深圳瑞捷、建科股份、国检集团等相关房屋检测类公司在此轮房屋“养老金”政策催化下的业绩弹性。看好后续基建实物量改善，建议积极关注建筑央国企基本面改善及水利水电、西部大开发等政策财政部相关负责人8月26日表示，后续将会同有关部门督促地方进一步加快专项债发行使用，扩大有效投资，尽快形成实物工作量，考虑到8月专项债发行明显加速，看好基建实物量的回暖，基建央国企基本面有望改善，水利、水电、能源等子板块景气明显高于其他，而交通等上半年压力较大的子板块也有望迎来修复，推荐中国核建、中国电建、中国能建、中国建筑等，地方国企建议关注安徽建工，四川路桥等。根据总市值加权平均统计，本周（0826-0830）建筑（中信）指数下跌2.54%，沪深300板块下跌0.86%，子板块中建筑设计、建筑装修和园林板块涨幅居前，分别录得4.61%、4.08%、2.33%的正收益。本周涨幅居前的标的有：建科股份（+21.76%）、华蓝集团（+19.43%）、旭杰科技（+18.83%）、深圳瑞捷（+13.98%）、汇通科技（+13.72%）。我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会， 1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。重点标的推荐
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1.本周专题：基建实物量加速改善，存量住宅检测迎新机遇
房屋“养老金”政策推行，老旧小区改造以及存量住房检测有望加速。日前，在国新办新闻发布会上，住建部表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。所谓“房屋养老金”，指的是专为住宅的共用区域和设施设备所设立的专项维修基金。当这些共用部分和设备的保修期结束后，这笔资金可用于它们的大规模维修、中期维护以及必要的更新和改造。目前房屋养老金的个人账户已通过缴纳住宅专项维修资金建立，上海等22个城市正在试点的是建立公共账户，由地方政府探索筹资渠道，潜在的资金来源包括地方财政补贴、土地出让金按比例拨付、住房公积金增值收益分配等。在房屋养老金探索试点的背景下，有两个潜在的受益方向：1）老旧小区改造：考虑到存量房屋时代的到来，截至2022年底，中国城镇既有房屋中建成年份超30年房屋占比接近20%，需要维护、改造的老旧房屋占比快速提升，仅依靠住宅专项维修资金已经难以满足小区维护改造需求，房屋“养老金”制度为老旧小区改造提供了重要增量资金，防水、涂料、管材、保温材料等下游细分领域或将受益旧改； 2）存量房屋检测：住建部门曾透露，全国城市居民中有1亿人住在2000年之前建成的小区里，这样的小区在全国共计17万个，为应对存量房安全与管理挑战，政府近年力推房屋体检、养老金及保险制度，旨在构建稳定资金池，存量房屋的检测重要性明显提升，参考上海房屋质量检测收费标准，按建筑面积计算，10-20元每平方米，截止2023年底中国城镇住宅存量激增到335.5亿平方米，若按照20%的比例（既有房屋年份超过30年）以及检测收费标准低值测算，对应的存量房屋检测市场空间有望达671亿元，对于传统的建筑设计公司有望带来增量空间。与此同时，全国IDI（工程质量潜在缺陷保险）试点由点及面铺开，目前广州、上海、重庆、北京已明确强制执行，广州、北京将投保IDI列为土地出让条件，23年9月住建部在宁波召开会议，确定14个房屋安全保险制度试点城市。我们测算22-26年国内IDI保险市场规模有望从59亿增长至229亿，CAGR为40%，在IDI保险推行前，我国房屋建设在工程竣工后出现的质量问题主要依靠物业保修金来维修，保修期限最高为两年，无法覆盖房屋在期满后出现的质量问题。相比之下IDI保险的保险期限较长，且由保险公司先行赔付之后再向责任方代位求偿，能更好地维护广大业主的利益，重点关注深圳瑞捷、建科股份、国检集团等相关房屋检测类公司在此轮房屋“养老金”政策催化下的业绩弹性。看好后续基建实物量改善，建议积极关注建筑央国企基本面改善及水利水电、西部大开发等政策。财政部相关负责人8月26日表示，后续将会同有关部门督促地方进一步加快专项债发行使用，扩大有效投资，尽快形成实物工作量，考虑到8月专项债发行明显加速，看好基建实物量的回暖，基建央国企基本面有望改善，水利、水电、能源等子板块景气明显高于其他，而交通等上半年压力较大的子板块也有望迎来修复，推荐中国核建、中国电建、中国能建、中国建筑等，地方国企建议关注安徽建工，四川路桥等。营收及归母净利润增速承压明显。近期建筑中报已经披露完成，24H1中信（CS）建筑板块实现营收41941亿元，同比下降3.45%，实现归母净利润（以下简称“业绩”）973亿元，同比下降11.29%，营收增速较23年同期下降10.4pct，业绩增速较23年同期下降16.75pct，上半年受到天气、政策等因素影响，基建订单及项目进度滞后明显，同时受到竞争环境加剧等影响，建筑板块利润下降的幅度快于收入下降的幅度。
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单季度来看，24Q2板块收入和利润进一步承压。24Q1-2建筑板块收入同比增速分别1.40%/-7.71%；24Q1-2建筑板块业绩同比增速分别为-3.51%/-18.60%，Q1整体来看，板块保持相对平稳的收入和利润稳定性，但单Q2来看收入和利润呈现出明显的下滑趋势，我们认为与下游基建及房建的景气度下降有较大关联。
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建筑央国企蓝筹基本面仍具有较强抗风险能力。从子板块的情况来看，园林工程和装饰工程板块承压仍较为明显，大基建和国际工程板块具有较强的抗周期属性，24H1大基建板块营收和归母净利润增速分别为-2.06%和-7.20%，下降幅度少于建筑板块整体下降水平，而其中国际工程板块，是唯一建筑子板块中收入和利润仍维持正增长的子板块，24H1收入和利润分别实现0.28%、68.51%的正增长。
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根据总市值加权平均统计，本周（0826-0830）建筑（中信）指数下跌2.54%，沪深300板块下跌0.86%，子板块中建筑设计、建筑装修和园林板块涨幅居前，分别录得4.61%、4.08%、2.33%的正收益。本周涨幅居前的标的有：建科股份（+21.76%）、华蓝集团（+19.43%）、旭杰科技（+18.83%）、深圳瑞捷（+13.98%）、汇通科技（+13.72%）。![]()
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我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，截止7月中旬，新增专项债发行额度为15736.53亿元，按照全年的发行额度进度来算约为40%左右，整体进度明显慢于22和23年，7-9月新增专项债或将迎来发行高峰期，预计三季度将迎来地方债发行高峰，地方债发行规模或在3万亿元左右，较去年同期增加约3000亿元，财政支持力度进一步加大，资金供给角度我们预计2024年广义基建投资实际到位资金或同比增长8.71%，资金到位缺口有所收窄。主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展
24年是国企改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年，相关政策持续细化。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，24Q1继续提升至31%,新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，24Q1继续提升至60%。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力， 外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。
重点关注四个高景气方向：1）低空经济：政策驱动，基础设施贯穿产业链始终，我们测算到24-30年通用机场对应设计+施工年均市场空间有望达1379亿元，其中设计环节年均大约为69-138亿元；2）洁净室：充分受益于半导体、显示面板需求高景气，资本开支提速，国产替代逻辑演绎，行业龙头具备较好的业绩弹性；3）设备更新：重点关注钢铁、陶瓷等传统周期制造业的资本开支节奏，以及城市更新、建筑节能改造需求；4）智能机器人：钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块24年M1-5中国新签对外工程承包合同额为873亿美元，同比+21.7%，对外承包工程累计完成额为587.9亿美元，同比+8.8%。全球基建行业2023年的实际年增长率为2.5%，高于2022年的0.9%，与发达市场0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到4.6%，重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度，高质量出海是建筑企业适应当前国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比提升1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外EPC项目预付款比例为合同额10%-15%，2023年国际工程板块海外业务占比均值提升5pct，垫资杠杆下滑1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际。
基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。
央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2024年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。
城中村改造进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果不及预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 《【天风建筑鲍荣富】建筑周观点0902：基建实物量加速改善，存量住宅检测迎新机遇》报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）鲍荣富 SAC 执业证书编号：S1110520120003王 涛 SAC 执业证书编号：S1110521010001
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