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天风建筑建材团队![]()
关注降准降息政策预期下建材板块修复行情，弹性首选消费建材
过去三个交易日（0918-0920）沪深300涨1.32%，建材（中信）涨1.65%，除水泥板块外，其余所有板块均取得正收益。个股中，三棵树（+8.0%），瑞泰科技（+8.0%），坚朗五金（+8.0%），兔宝宝（+7.2%），雅博股份（+6.5%），涨幅居前。
关注降准降息政策预期下建材板块修复行情，弹性首选消费建材
据Wind，0914-0920一周，30个大中城市商品房销售面积110.25万平米，同比-54.80%，环比-13.28%。9月19日凌晨美联储宣布降息50BP，虽然20日我国央行公布的1年期和5年期以上LPR报价暂时不变，但考虑到海外“降息潮”为国内货币政策宽松打开更大空间，结合当前国内有效需求和物价的现实，未来降准降息或仍值得期待。我们复盘了过去降准降息对建材板块的影响，从历史角度看，2022年之前建材指数在降准后一个月内取得超额收益的概率较高，但在2022年之后的降准行情较弱，降息对建材板块的影响与降准类似。我们认为21年下半年地产政策开始收紧，2022年前端销售、新开工等指标出现明显下滑，可能是22年后建材降准行情偏弱的主要原因，而随着地产景气度已进入历史底部区间，叠加政策催化预期逐渐向上，我们认为若后续降准降息能够落地，则建材行业仍然有望受益。
分板块来看，消费建材以及水泥在降准后表现较好，且平均涨幅明显高于其他板块，尤其是消费建材，其涨幅领先性更加明显。而同时在2022年后玻纤的行情有所增强（5次中有3次涨幅排名第一，含最近一次），我们认为可能是因为其具有顺周期品种属性且与地产链相关性较弱。但我们认为当前消费建材的估值和基本面或均已处在相对底部，结合近期存量房贷利率下调等政策预期存在，消费建材仍然有望是建材子板块中表现最好的之一。
本周重点推荐组合
西部水泥、三棵树、北新建材、兔宝宝、亚士创能、西藏天路、中国巨石
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。
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过去三个交易日（0918-0920）沪深300涨1.32%，建材（中信）涨1.65%，除水泥板块外，其余所有板块均取得正收益。个股中，三棵树（+8.0%），瑞泰科技（+8.0%），坚朗五金（+8.0%），兔宝宝（+7.2%），雅博股份（+6.5%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：西藏天路（+5.53%）、西部水泥（+5.75%）、北新建材（+4.87%）、三棵树（+8.00%）、亚士创能（-6.31%）、兔宝宝（+7.18%）、中国巨石（+4.74%）、海螺水泥（-1.05%）。
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关注降准降息政策预期下建材板块修复行情，弹性首选消费建材据Wind，0914-0920一周，30个大中城市商品房销售面积110.25万平米，同比-54.80%，环比-13.28%。9月19日凌晨美联储宣布降息50BP，虽然20日我国央行公布的1年期和5年期以上LPR报价暂时不变，但考虑到海外“降息潮”为国内货币政策宽松打开更大空间，结合当前国内有效需求和物价的现实，未来降准降息或仍值得期待。![]()
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我们复盘了过去降准降息对建材板块的影响，从历史角度看，2022年之前建材指数在降准后一个月内取得超额收益的概率较高，但在2022年之后的降准行情较弱，如在2011年至2022年的22次降准中，自降准公告日期至降准实施后的30个交易日期间，相对于沪深300指数，SW建材指数取得了13次正向超额收益，2022年至今的5次降准中均未取得超额收益。我们认为21年下半年地产政策开始收紧，2022年前端销售、新开工等指标出现明显下滑，可能是22年后建材降准行情偏弱的主要原因，而随着地产景气度已进入历史底部区间，叠加政策催化预期逐渐向上，我们认为若后续降准降息能够落地，则建材行业仍然有望受益。![]()
降准后水泥和消费建材的表现在子板块中相对较好。我们以2018年之后降准公告日至实施日后30个交易日区间为研究对象，统计分析建材（中信）子板块的涨幅排名情况。从统计结果可以看出，消费建材（其他装饰材料和陶瓷）以及水泥在降准后表现较好，且平均涨幅明显高于其他板块，尤其是消费建材，其涨幅领先性更加明显。而同时在2022年后玻纤的行情有所增强（5次中有3次涨幅排名第一，含最近一次），我们认为可能是因为其具有顺周期品种属性且与地产链相关性较弱。但我们认为当前消费建材的估值和基本面或均已处在相对底部，结合近期存量房贷利率下调等政策预期存在，消费建材仍然有望是建材子板块中表现最好的之一。
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降息对建材板块同样存在正向影响。我们以MLF和逆回购利率作为统计标准，统计历次降息后30个交易日内SW建材指数相对于沪深300的超额收益，可以看出，降息同样在较大概率上带来建材板块的超额收益，但在2022年后降息对于建材板块的催化行情也有所走弱。
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水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.8%。价格回落区域主要是河南、广西、贵州和云南地区，幅度20-30元/吨；价格推涨区域主要有山东、广东、陕西地区，幅度30-50元/吨。九月下旬，受台风天气影响，华东、华中、华南地区雨水天气增多，水泥需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率降至49%，环比下滑近两个百分点。由于水泥需求支撑力度严重不足，错峰生产暂无法长期稳定市场供需关系，导致部分地区价格出现反复调整，预计后期价格继续震荡调整为主。（数据来源：数字水泥网）
玻璃：1）光伏玻璃：本周主流大单价格2mm镀膜光伏玻璃价格12.5元/平方米左右，环比持平，3.2mm镀膜21.5元/平方米左右，环比持平。近期国内外市场订单陆续跟进，组件厂家开工率较前期提升。随着生产推进，部分刚需采购，局部需求缓慢升温。而多数坚持按需采购，存压价心理，整体需求变动不大。本周库存天数约37.67天，环比增加0.45pct，日熔量105470吨/日，环比持平，预计市场大势维稳运行，局部成交稍有好转。2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1239.20元/吨，较上周均价下跌44.70元/吨，跌幅3.48%，环比跌幅收窄。本周国内浮法玻璃市场需求支撑乏力，中秋期间中下游采购情绪低落，节后交投氛围有所好转。本周浮法玻璃库存6564万重量箱，较上周四库存增加202万重量箱，增幅3.18%，库存天数约33.09天，较上周四增加0.72天。日熔量共计167265吨，较上周增加1000吨。周内产线点火1条，停产1条，改产1条。短期来看，虽进入传统旺季，需求端没有明显变化；供应端预期减少，原片企业库存压力仍旧较大，在去库回款压力下，价格不断下调，预计均价在1200元/吨左右。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：1）无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场行情大致以稳为主，前期个别高价合同结束后，月内均价或有小幅回落，但各厂报价及市场成交价格周内均平稳。截至9月19日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600元/吨左右，全国均价3673.00元/吨，环比下跌0.05%，同比上涨9.14%。本周国内池窑厂在产产能基本稳定，各池窑厂无产线变动消息。截至9月19日，国内池窑厂在产产线条数共计103条，在产产能729.8万吨/年，环比产能持平，同比涨幅5.46%。近期无碱粗纱市场需求局部稍有回暖，部分合股纱产品货源仍显紧俏，主流产品节后走货稍有恢复，粗纱需求整体表现为缓慢恢复。本周多数厂报价以稳为主，月初个别合股纱价格提涨后，新价推进尚可，下周市场来看，伴随需求缓慢恢复，不乏厂家存一定喊涨操作，具体尚需跟进调价动态及新价落实情况。2）电子纱：7628电子布各厂报价亦趋稳，当前报价维持3.9-4.1元/米不等，成交按量可谈。市场现阶段下游提货量有限，市场传统淡季下，刚需支撑短期显乏力，多数厂维持老订单走货，短期预计需求仍表现一般。市场价格大概率维稳延续，主要受下游需求表现疲软影响，多数厂出货相对平稳，多老订单提货，不乏个别厂存小幅灵活可谈空间。（数据来源：卓创资讯）传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现。重点推荐：西部水泥、三棵树、北新建材、兔宝宝、亚士创能、西藏天路、中国巨石 我们认为当前时点传统建材行业景气已处于接近周期底部区间，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐西部水泥、塔牌集团、西藏天路、华新水泥；2）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23年起基本面或已基本企稳。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。近期地产优化政策密集发布，我们认为地产商资金压力缓解有利于建材企业资产负债表改善，当前应收账款较高的企业改善空间更大，推荐坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、东方雨虹等；3）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）、时代新材（与电新联合覆盖）； 4）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。5）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份； 6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。
新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：新材料品种的估值中可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑其估值。
地产产业链坏账减值损失超预期：尽管2022年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。![]()
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 《建材周观点0922：关注降准降息政策预期下建材板块修复行情，弹性首选消费建材》报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）鲍荣富 SAC 执业证书编号：S1110520120003王 涛 SAC 执业证书编号：S1110521010001王 雯 SAC 执业证书编号：S1110521120005林晓龙 SAC 执业证书编号：S1110523050002
