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9月27日，中国人民银行宣布：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。同时，央行还发布公告称，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，我们认为本次货币政策的组合拳，对于基建投资增速或有积极效果，资金端的宽松对于降低投资方（政府、城投）及施工方的融资成本有望产生积极作用，叠加三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化。微观层面，近期有媒体从四川省发展改革委获悉，该省发展改革委会同自然资源、生态环境、林草等部门，联合出台《关于进一步强化要素保障 全力推动重大项目加快建设的若干意见》。该意见明确31项措施，保障重大项目加快建设。江苏省亦表示重大项目加力提速，1-8月完成投资4908亿元，同时盯紧在手项目建设进度，确保9月底前计划新开工的项目全部开工、在建项目在保证安全前提下加速推进，经济强省等地的重大项目均呈现加速迹象，基建或具备更大的向上动力。
9月24日，证监会官网发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，提及“长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施”，截止9月28日，SW建筑装饰市盈率PE（TTM）为8.35倍，处于2010年以来5.2%分位，SW建筑装饰市净率PB（LF）为0.69倍，处于2010年以来1.2%分位，主流建筑央企蓝筹PB均处于历史地位，八大建筑央企当前PB（LF）均低于1倍，中国铁建（0.44pb）、中国交建（0.51pb）、中国中铁（0.53pb）、中国建筑（0.55pb）的市净率均低于0.60，考虑到经济若回暖，央国企蓝筹有望率先受益。
根据总市值加权平均统计，本周（0923-0927）建筑指数上涨15.52%，沪深300板块上涨13.69%，子板块悉数上涨，其中国际工程、化学工程、房屋建设、基建市政工程子板块涨幅居前，分别录得18.90%、18.22%、16.75%、15.67%的正收益。本周涨幅居前的标的有：岭南股份（+38.32%）、罗曼股份（+29.59%）、志特新材（+26.87%）、雅博股份（+25.44%）、汉嘉设计（+24.19%）。
我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会， 1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。重点标的推荐
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1. 本周专题：看好基建投资加速改善，坚守央企蓝筹价值提升
加大财政货币政策逆周期调节力度，实施有力度的降息。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。此次中央政治局会议全面客观研判当前经济形势，作出一系列重要部署，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止损回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式，政治局会议明确表态聚焦经济增长。
货币政策加大调控强度，带动基建投资边际改善。9月27日，中国人民银行宣布：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。同时，央行还发布公告称，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，我们认为本次货币政策的组合拳，对于基建投资增速或有积极效果，资金端的宽松对于降低投资方（政府、城投）及施工方的融资成本有望产生积极作用，叠加三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化。微观层面，近期有媒体从四川省发展改革委获悉，该省发展改革委会同自然资源、生态环境、林草等部门，联合出台《关于进一步强化要素保障 全力推动重大项目加快建设的若干意见》。该意见明确31项措施，保障重大项目加快建设。江苏省亦表示重大项目加力提速，1-8月完成投资4908亿元，同时盯紧在手项目建设进度，确保9月底前计划新开工的项目全部开工、在建项目在保证安全前提下加速推进，经济强省等地的重大项目均呈现加速迹象，基建或具备更大的向上动力。
水利投资持续加码，重点运河建设稳步推进。24年1-7月完成水利建设投资6894亿元，同比增长12.8%，其中增发国债安排的水利项目完成投资2585亿元。1-7月全国实施水利项目4万个，同比增长17%，其中新开工2.6万个，同比增长23.9%，1-7月，全国开工34项重大水利工程，总投资2082.5亿元，同比增加954.9亿元，当前重点运河建设正稳步推进：平陆运河已于22年8月底开工，计划2026年底主体建成，全长134.2公里，计划投资727亿元，据不完全统计，过去三年，中国各地规划或正在建设的运河项目投资额高达8500多亿元，遍及八个省份。其中，浙赣粤运河以3200亿元的投资规模位居首位，全长1988公里，标志着中国基建的新跨越。
铁路行业景气高，十四五阶段投资有望加速。今年1至8月，全国铁路完成固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%，现代化铁路基础设施体系加快构建。今年以来，全国多地铁路项目建设持续推进，取得新进展。近期，一批铁路项目开通运营或进入运行试验阶段：川青铁路镇江关至黄胜关段建成通车，龙岩至龙川高铁梅州西至龙川西段开通运营，包头至银川高铁惠农至银川段完成运行试验，宣城至绩溪高铁、渝昆高铁重庆西至宜宾东段进入试运行阶段。根据国铁集团的介绍，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，24-25年铁路投资有望加速。
央国企蓝筹估值处于历史较低分位。9月24日，证监会官网发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，提及“长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施”，截止9月28日，SW建筑装饰市盈率PE（TTM）为8.35倍，处于2010年以来5.2%分位，SW建筑装饰市净率PB（LF）为0.69倍，处于2010年以来1.2%分位，主流建筑央企蓝筹PB均处于历史地位，八大建筑央企当前PB（LF）均低于1倍，中国铁建（0.44pb）、中国交建（0.51pb）、中国中铁（0.53pb）、中国建筑（0.55pb）的市净率均低于0.60，考虑到经济若回暖，央国企蓝筹有望率先受益。
根据总市值加权平均统计，本周（0923-0927）建筑指数上涨15.52%，沪深300板块上涨13.69%，子板块悉数上涨，其中国际工程、化学工程、房屋建设、基建市政工程子板块涨幅居前，分别录得18.90%、18.22%、16.75%、15.67%的正收益。本周涨幅居前的标的有：岭南股份（+38.32%）、罗曼股份（+29.59%）、志特新材（+26.87%）、雅博股份（+25.44%）、汉嘉设计（+24.19%）。
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我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，截止7月中旬，新增专项债发行额度为15736.53亿元，按照全年的发行额度进度来算约为40%左右，整体进度明显慢于22和23年，7-9月新增专项债或将迎来发行高峰期，预计三季度将迎来地方债发行高峰，地方债发行规模或在3万亿元左右，较去年同期增加约3000亿元，财政支持力度进一步加大，资金供给角度我们预计2024年广义基建投资实际到位资金或同比增长8.71%，资金到位缺口有所收窄。
24年是国企改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年，相关政策持续细化。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，24Q1继续提升至31%,新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，24Q1继续提升至60%。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力， 外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。
重点关注四个高景气方向：1）低空经济：政策驱动，基础设施贯穿产业链始终，我们测算到24-30年通用机场对应设计+施工年均市场空间有望达1379亿元，其中设计环节年均大约为69-138亿元；2）洁净室：充分受益于半导体、显示面板需求高景气，资本开支提速，国产替代逻辑演绎，行业龙头具备较好的业绩弹性；3）设备更新：重点关注钢铁、陶瓷等传统周期制造业的资本开支节奏，以及城市更新、建筑节能改造需求；4）智能机器人：钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。
主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块24年M1-5中国新签对外工程承包合同额为873亿美元，同比+21.7%，对外承包工程累计完成额为587.9亿美元，同比+8.8%。全球基建行业2023年的实际年增长率为2.5%，高于2022年的0.9%，与发达市场0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到4.6%，重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度，高质量出海是建筑企业适应当前国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比提升1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外EPC项目预付款比例为合同额10%-15%，2023年国际工程板块海外业务占比均值提升5pct，垫资杠杆下滑1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际。
基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2024年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。城中村改造进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果不及预期。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告 《【天风建筑鲍荣富】建筑周观点0929：全面看好投资链，重点关注弹性品种》报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）鲍荣富 SAC 执业证书编号：S1110520120003王 涛 SAC 执业证书编号：S1110521010001
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