YY | 2024美国大选点评：Trump2.0的回归
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2024-11-13 07:04
广东
北京时间2024年11月6日15点左右，据新华社报道，经美国媒体测算特朗普已获得270张选举人团票，已经锁定本次美国大选的胜利，从参众两院的选情来看，共和党也同样占据优势。本次选举的结果是“共和党横扫”（Red Sweep），即共和党完成了行政、立法、司法的“三权合一”。对比特朗普本次与上次任期的不同，一是从选举结果来看，其民意基础更为稳固，掌控权力更大；二是特朗普通过在8年间扶植共和党内特朗普势力，使其执政基础更为稳固；三是特朗普执政方向整体与2016年任期相同，策略上更为具体。从大类资产表现来看，历次大选日行情显示权益类资产（A股，美股）容易受到大选影响；美债、黄金短期可能有变化，但后续表现更依赖于利率环境；原油则是涨跌不一，受短期因素影响更大。从对经济的影响来看，特朗普上台后在短时间提振美国经济，但其减税的措施和加征关税的措施会增加美国通胀的可能。具体来看政府税收、财政的影响来看，其减税的措施和加征关税的措施汇总后仍使美国政府缺少2.5至3万亿的收入，其加征关税并不能完全补充减税的部分。1.本次大选投票的结果如何？民调数据和其他指标“准”吗？
本次大选是共和党在总统选举、参议院、众议院、州政府的全面横扫。从总统选举来看，据美联社报道，从普选票来看，截至11月11日，2024年美国大选目前已经计入146,071,459 张选票，其中哈里斯得票数为总票数的48.0%，特朗普得票数为总票数50.4%，特朗普获得全国普选的多数；从选举人团票来看，在538张选举人团票中，特朗普共赢得312张选举人团票，哈里斯赢得226张选举人团票。从摇摆州来看，在亚利桑那（AZ），佐治亚（GA），密歇根（MI），宾夕法尼亚（PA），威斯康星（WI），内华达（NV），北卡罗来纳（NC）七个摇摆州中特朗普均拿下选举人团票，且在宾夕法尼亚、威斯康星和密歇根被视为民主党蓝墙（Blue Wall）的三州中，特朗普也将其“翻红”。在本次总统大选中，共和党实现了普选票、选举人团票、摇摆州票的全面胜利。
对于总统选举民调，本次民调预测大方向上正确，但在细节上仍系统性低估了特朗普的支持率。截至11月5日RealClearPolitics的民调数据汇总中，全国普选来看特朗普、哈里斯2人支持率仅相差0.1%，摇摆州民调数据显示哈里斯可以拿下密歇根、威斯康星两个“蓝墙”摇摆州，其余州特朗普领先，揭示特朗普“胜选”。与选举结果对比来看，民调数据低估了全国普选和7个摇摆州的支持率，若将亚利桑那州去除（计票仍未完成），摇摆州的平均低估程度在1.6个百分点，且民调在威斯康星、密歇根州的预测方向错误，低估特朗普领先支持率的程度分别为2.3和1.1个百分点。从参议院来看，共和党赢得参议院100个席位中的53个，为参议院多数党。在《美国大选概览：制度、选情和观察指标》一文中两党参议院席位争夺的密歇根、宾夕法尼亚、威斯康星、蒙大拿、俄亥俄5州中，民主党获得密歇根、威斯康星两州参议院席位，其余3州参议院席位由共和党获得。对于参议院选举民调，11月5日时RealClearPolitics民调数据表明，共和党将获得参议院的50席，民主党获得43席，民调预测总体正确。从众议院选举和州长选举来看，共和党全面领先。共和党在435席众议院席位中赢得214席，民主党赢得203席，共和党仅需获取4席仅可获取众议院多数席位。截至11月11日，共和党在爱荷华（IA），加利福尼亚（CA），阿拉斯加（AK），亚利桑那（AZ），科罗拉多（CO）等众议院选区中均有1至3个众议院席位领先，高概率赢得众议院多数党；美国50个州中有27个州的州长由共和党人担任。
2.特朗普本次上台与2016年相比，会有什么变化？总体来看，特朗普较2016年相比，对共和党党内和国家机构都具有更强的掌控力和更高的支持度，至少在2026年中期选举之前，特朗普政策的兑现概率更大，力度更强。具体来看：第一，特朗普成为“三权合一”的总统，使其在中期选举之前政策受制衡的可能性不大。2016年特朗普虽赢得大选但其普选票为少数，且当时特朗普对共和党内部控制力不强；2024美国大选中特朗普在普选票多数的情况下赢得总统大选，共和党获得参议院多数席位，并高概率赢得众议院多数席位，并且法院的9名大法官中有6名保守派法官，其中3名由特朗普提名，使得特朗普达成了“行政、立法、司法”的“三权合一”。对国会参众两院的控制可以使得特朗普在人事任命、财政预算上得到支持。第二，特朗普在共和党内已经确认了其统治地位，使得他对党内的控制力增强，这是较2016年相比的重大变化。特朗普在2016年选举时被视为“政治素人”，与共和党内的建制派成员存有冲突，导致其对内阁掌控度不强，如由特朗普任命的前美国国土安全部长约翰·凯利（John Francis Kelly）和前美国副总统迈克·彭斯（Michael
Richard Mike Pence）都曾公开谴责或反对特朗普。在2021至2024年间特朗普通过拒绝承认败选和开展MAGA运动维持选民支持，且不断以直接背书、扶植乃至栽培人选等方式来介入共和党政治精英群体的构成。比如2017年以来就任的19位共和党国会参议员中有至少16位得到过特朗普的背书，2017年以来就任的25位共和党州长中有17位，甚至参与本次共和党内总统候选人初选、特朗普的竞争对手德桑蒂斯（Ron DeSantis）与妮基·黑利（Nikki Haley）都曾受过特朗普的支持，这些曾经有求于特朗普乃至效忠于特朗普的共和党政治精英很难与自身过去政治经历做彻底切割，根本无法对特朗普本人发起真正具有威胁的有效挑战。特朗普对共和党内的控制力增强，使得其对共和党占多数的参、众两院的控制度增强，能够更好地实施其政策。第三，特朗普本次竞选纲领总体延续2016年时期执政方向，但力度更大，且方向更为精准。特朗普2024年的竞选纲领仍是“美国优先”，总体是保守主义、孤立主义和贸易保护主义的，具体来说，税收方面，特朗普2024年任期提出的举措整体强化了2016年任期的减税政策，并意图实现其永久化；移民政策则是整体延续上一任期，强调驱逐非法移民，并将该议程优先级提高；能源问题上仍偏好传统石化能源，但2024届任期特朗普也接受新能源产业；在对外贸易问题上，与2016年相比2024年的举措更为全面、系统，且将贸易禁止的领域从经常账户延伸到了资本与金融账户（禁止美国企业对华投资）。观察自2000年以来美国大选宣布日前60、30、7天，宣布日当日，以及7、30、60日后的收益率，有以下结论：A股：整体来看，相较大选日之前的股市表现（除2000年上半年），共和党上台后（2000、2004、2016年）沪深300的表现要弱于民主党总统候选人上台的表现。自11月6日大选后（下述资产收益起算日皆为此日），截至11月11日，沪深300收益率为4.03%。后续展望来看短期主要是贸易政策的对峙和博弈，对出口依赖型行业有比较大的打击。美元指数：美元指数2016年前与大选无较强相关性，2016年特朗普的保守主义和贸易政策驱动美元走强。截至11月11日，美元指数收涨1.02%。后续展望减税、关税和反对移民政策驱动美元偏强。美股（以标普500为代表）：美股的后续走势较为单边，即大选日当日收涨或收跌会决定后续走势。截至11月11日，标普500收涨4.95%。后续展望来看，特朗普大规模减税对美股提振效果可能更大，美股盈利增长驱动股市上涨。风格上，周期股受益，科技股、电车等可能受到压力其政策偏通胀性，美联储降息空间缩窄。美债：短期可能作出反应，但长期来看受利率环境的影响更大。截至11月11日，CBOT美债10年期货收跌-0.08%。由于特朗普的减税、关税、移民政策均偏通胀性，RedSweep下通胀上行压力大，预计利率上行，且压缩美联储降息空间。黄金：受美国联邦基金利率和美元信用的影响更大，如2008年美国的QE压降实际利率使黄金上涨，2016、2020年美国进入加息通道推动黄金价格下降。截至11月11日，COMEX黄金收跌-1.98%。通胀压力推动黄金上涨，且特朗普带来的更大不确定性可能增加黄金的避险需求，高赤字政策推动美元信用逻辑。原油：大选后原油涨跌不一，需观察当时具体的地缘政治和政策。截至11月11日，WTI原油收跌-1.46%。特朗普倾向于孤立主义和美国优先战略，地缘政治冲突的减小可能会使油价平稳，且特朗普以传统能源优先为战略可能会进一步增加美国自给石油的比率。
如我们在《美国大选概览：制度，选情和观察指标》一文中所言，特朗普的经济政策的核心是对内减个人税、减企业税，增加土地供给，增加对传统能源行业的支持。对外特别是对中国加征关税，同时其驱逐非法移民。这类政策总体来看其主张可能在短期（至少是2025年一年内）提振美国经济，但其措施会造成强美元、高通胀的结果，负面影响会在中长期显现 。对中美关系而言，其针对中国的关税政策会对中国的出口产业链形成冲击，从经济上会恶化中美关系；但其本人实行的“美国优先”的全球战略会减少美国在地缘政治上的投入，可能在台湾问题及东亚、东南亚相关地区的地缘政治问题上两国关系得到改善。从税收政策上来看，美国税务基金会(Tax Foundation) 估计，特朗普的税收提案（包括关税）将使长期GDP增加0.8％，就业岗位增加59.7万个，其中TCJA相关法案对GDP增长贡献约1.8%，贡献145.9万个全职工作岗位，而特朗普的关税政策对经济有较大的负面冲击，预计影响GDP-1.7%，减少岗位143.5%。特朗普提出的关税和所有贸易伙伴的部分报复将抵消他提出的减税措施带来的长期经济效益的三分之二以上。从其政策对财政收入的影响来看，Tax Foundation 估计，在常规情景下，特朗普提议的税收改革将导致2025年至2034年期间联邦税收收入减少3万亿美元，动态情景下则为2.5万亿美元。如果 SALT 个人税上限永久化，那么 TCJA 中各项条款的永久化将使联邦收入减少 3.4 万亿美元，但如果在不限制 SALT 上限的情况下延长各项条款，则会使收入在10年间再提高 1 万亿美元，从而导致总收入减少 4.4 万亿美元。特朗普提出的另外五项主要减税措施——免征小费、社会保障和加班费的所得税；汽车贷款利息部分抵税；以及将美国国内生产的企业税率降至 15%——将使10年的收入减少再增加2.5 万亿美元。为了抵消近7.8万亿美元减税的部分影响，特朗普提议废除IRA绿色能源抵免，我们估计这将在10年内增加9,210亿美元，并征收高额新关税，我们估计这将在10年内增加约3.8万亿美元。从无党派组织负责任联邦预算委员会(CRFB) 估计，特朗普总统的计划将使债务增加7.75 万亿美元。（特朗普：10.4万亿增加赤字，3.70万亿减少赤字，1.05万亿利息成本 → 7.75万亿（最低1.65万亿，最高15.55万亿））。
特朗普赢得美国大选后，正式开启了Trump2.0时代。Trump2.0时代相较于1.0相比，特朗普拥有更大的民意基础，更强的党内掌控，在2026年中期选举之前特朗普能更好地实施其政策。其短期内政策焦点聚焦在非法移民和对外贸易层面，预计将在短期内对我国出口链相关产业形成冲击。特朗普的经济政策自身是存在矛盾的。一方面他选举时批评拜登政府通胀高企，但其主要推行的减税、加征中国关税等措施在实质上推动通胀，且其驱逐非法移民会使美国劳动力成本上升，进一步推高通胀。大类资产方面，A股预计出口链相关概念遭打击、国产替代概念有投资机会；美股中小企业和传统企业会有空间；短久期美债看好、长久期美债存在风险；黄金短期可能受到“特朗普交易”兑现的回调预期，但长期来看在美元信用扩张的大背景下仍看好；原油因美国退出俄乌战争+支持传统能源，短期下行。
