YY | 10月金融数据点评：货币供应量与经济相关性减弱
财富
财经
2024-11-15 07:55
上海
11月11日，央行发布2024年10月金融数据。10月末，M2同比增长7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比增长 -6.1%，预期-7.1%，前值-6.1%；M0同比增长12.8%，前值11.5%。10月新增社融 1.40万亿元，预期1.44万亿元，同比少增4,483亿元；社融存量增速7.8%，预期7.2%，前值8.0%。新增人民币贷款0.5万亿元，预期0.61万亿元，同比少增2,384亿元。信贷方面，10月企业中长贷同比大幅少增，企业预期偏弱、利润增速下滑与信贷成本偏高等内在问题并未实质变化，短期内需关注“白名单”项目贷款扩容、财政资金拨付与使用、地方化债等方面影响；居民贷款明显修复，短贷优于中长贷，消费刺激政策对于居民短贷的正向激励仍在持续、明年还可能加码，政策护持下居民短贷的修复或更为顺畅；居民长贷走势将更趋于波折，房价的止跌回稳仍需增量政策支持，包括但不限于加快发行收储专项债、出台购房税费减免和补贴政策等。社融方面，政府债券转为拖累，股债直融边际修复。随着新增债务限额下达并启动发行，测算11-12月政府债发行量将达3.06万亿元、净融资2.23万亿元，较去年同期增加0.19万亿元；但央行支持性的货币政策立场较为坚定，资金利率整体仍将围绕政策利率中枢的运行。M1和M2增速超预期回升。企业资金活化度提升，化债政策推动下地方加快偿还企业欠款、地产销售回暖、财政资金加快拨付等因素均有利于增加企业活期资金，后续M1有望筑底回升。10月宽货币政策落地见效、财政支出加快、部分资管产品的资金回流银行表内或投向股市、资本市场支持工具落地形成存款派生等因素，均构成M2增速回升的内在动力。广义货币供应量与经济相关性不断减弱，包括直融在内的社融增速或更能反映金融支持实体的总体力度。2024年10月新增人民币贷款5,000亿元，预期6,093亿元，同比少增2,384亿元。10月末信贷余额同比增长8.0%，较上月增幅收窄0.1pct。信贷数据虽不及预期，但较8-9月少增幅度有所减少，企业中长贷及票融是主要拖累点。从企业部门来看，10月企业贷款新增1,300亿元，同比少增3,863亿元。其中，10月短贷/中长贷/票据融资分别新增-1,900 / 1,700 / 1,694亿元，同比少增 130 / -2,128
/ -1,482亿元。四季度已贴现票据迎来“到期潮”，银行补到期压力较大；虽然10月票据供给弹性有所增强，但回补表内的规模或有限，加之9月季末月票据冲贷或使得票源被提前消耗，使得票融读数偏弱。10月新增企业中长贷同比大幅少增，企业预期偏弱、利润增速下滑与信贷成本偏高等内在问题并未实质变化。10月BCI企业利润前瞻指数环比回升2.05个点，但仍处在收缩区间；中下游制造业PPI价格 延续弱势，以量抵价、产能去化逻辑下企业利润增速放缓，今年A股上市企业三季报数据显示超过70%行业平均ROA下滑（详见《产业三季报及景气度全景观察》）；三季末企业贷款平均利率为3.51%，利率调整幅度不及个人住房贷款，低通胀下企业面临成本约束更大。如何看待政策端对企业信贷的影响？一是房地产融资协调机制将“白名单”项目信贷规模扩容至4万亿元，预计2024年底贷款审批金额将翻倍，房企融资需求有望集中释放；二是中央预算内资金和专项债资金加快拨付，支持项目尽快开工建设，基建类贷款增速有望回升，但修复斜率仍需观察；三是地方化债政策短期内或将趋势性减少企业信贷增量，但考虑到年底前的化债资金可能优先用于偿还企业欠款、置换高息非标等，部分融资平台的存量贷款或相对延后。此外，从近期央行公布的结构性货币政策工具使用情况来看，部分工具进入到期偿还阶段、新增工具的使用进度偏缓，整体对企业增量信贷的拉动作用有限。从居民部门来看，10月居民贷款新增1,600亿元，同比多增1,946亿元。其中，10月居民短贷/中长贷分别新增490 / 1,100亿元，同比多增 1,543 / 393亿元。居民短贷结束连续8个月的同比负增，一是“以旧换新”政策刺激下家电类、汽车等商品零售持续改善，加之国庆假期消费数据改善，使得部分消费贷需求被释放；二是月初部分居民入市情绪高涨，“借贷炒股”或贡献部分居民短贷增量。居民中长贷增量同比转正，近期随着存量房贷利率调降政策落地，居民早偿意愿或有所减弱；同时，30大中城市商品房销售、汽车销量等数据均释放出居民需求边际改善的信号。居民短贷的修复程度好于中长贷，剔除入市资金后的有效消费需求仍待验证。消费刺激政策对于居民短贷的正向激励仍在持续、明年还可能加码，政策护持下居民短贷的修复或更为顺畅；居民长贷走势将更趋于波折，房价的止跌回稳或仍需增量政策落地，包括但不限于加快发行收储专项债、出台购房税费减免和补贴政策等。2024年10月新增社融 13,958亿元，预期14,386亿元，同比少增4,483亿元。10月末社融存量同比增长7.8%，增幅环比收窄0.2pct。社融读数略不及预期，政府债券和表内信贷是主要拖累项。表内业务方面，社融口径人民币贷款新增2,988亿元，同比少增1,849亿元；外币贷款减少710亿元，同比多减862亿元，或与国内进口走弱、海外融资成本增加有关。表外业务方面，委托贷款减少217亿元，同比多增212亿元；信托贷款增加172亿元，同比少增221亿元；表外票据减少1,398亿元，同比多增1,138亿元，与表内票融同比少增相呼应。企业债净融资新增1,015亿元，同比少增163亿元，少增幅度较8-9月有所收窄。根据YY口径统计，10月产业债和城投债分别净融资95、386亿元，较去年同期减少292亿元、增加81亿元。10月债市波动加剧推升发行成本，企业发债意愿较弱，推迟或取消发行的债券规模仍位于高位。Odin平台数据显示，10月新发信用债的票面利率中位数较9月上行15BP至2.5%，取消发行数量和规模分别达88只、463亿元。新增境内股票融资283亿元，同比少增38亿元，幅度属去年7月以来的最低水平；随着国内权益市场走势回暖，后续新股发行有望逐步放开，为更多优质企业提供长期稳定资金。10月政府债净融资10,496亿元，同比少增5,142亿元，大幅拖累社融。Wind数据显示，10月国债和地方债分别净融资7,802亿元和5,765亿元，分别较去年同期增加5亿元和 减少6,261亿元。从三季度政府债发行提速到11月增量财政落地，10月政府债供给恰逢“空窗期”，使得发行量骤减。考虑年内新增2万亿元地方专项债限额、4,000亿元地方债务结存限额（有可能已经使用了大部分），测算得到11-12月政府债发行量将达3.06万亿元、净融资约2.23万亿元，较去年同期增加约0.19万亿元；倘若增加使用国债或地方债结存空间（剩余结存分别为0.83万亿元、1.03万亿元），实际供给量可能再上台阶。政府债供给增加叠加跨年资金储备，或将使得资金面波动加剧，但更关键在于央行货币操作的态度；Q3货政执行报告中已明示“坚定坚持支持性的货币政策立场”，通过降准、买卖国债、买断式逆回购等操作能够满足金融机构的合理需求。10月M1同比增速录得-6.1%，预期-7.1%，前值-7.4%；M2同比增速为7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1和M2增速筑底回升，均超市场预期。其中，单位活期存款同比降幅收窄至 -9.03%，前值为-11.03%。企业资金活化度提升，化债政策推动下地方加快偿还企业欠款、地产销售回暖、财政资金加快拨付等因素均有利于增加企业活期资金，后续M1有望筑底回升。10月宽货币政策落地见效、财政支出加快、部分资管产品的资金回流银行表内或投向股市，加之资本市场支持工具落地形成存款派生、非银增加资金融入并参与同业活期套利等，上述因素均构成M2增速回升的内在动力。央行在Q3货政执行报告中指出“存款的分流和回流，影响了银行体系的货币创造，对M2造成了很大扰动”，广义货币供应量与经济相关性减弱，包括直融在内的社融增速或更能反映金融支持实体的总体力度。10月居民存款、企业存款分别减少5,700亿元、7,300亿元，同比少减669亿元、1,352亿元；非银存款新增10,800亿元，同比多增5,732亿元，与。此外，10月财政存款增加5,952亿元，同比少增7,748亿元；财政净支出增加约4,544亿元，同比大幅多增2,606亿元。存款数据或暗含三条主线：一是财政支出加快使得财政性存款向企业部门转移；二是理财等资管产品的资金回流银行表内，居民和企业存款相应增加；三是增量资金进入股市并形成客户保证金存款，推动一般性存款向非银存款转化。
