摘要
据A股5,000多家公司三季报，整体下行趋势仍未止住，盈利、亏损主体分别占比76.3%、23.7%，利润同比增长、同比下滑主体分别占比45.7%、54.3%，超过70%行业平均ROA下滑。
分行业来看，盈利能力（ROA）表现较好的行业如下：
①酒类：白酒需求处于疲软周期，但业绩仍具有较强韧性，酒类主体平均年化ROA维持在10%以上。
②贵金属：地缘政治形势及美国大选不确定性使得价格持续走高。
③海运：集运运价提升，油运/干散需求偏弱。
④公路：1-9月全国公路货运量及客运量分别同比增长3.08%、8.55%，上市公司的高速路产质量较优。
⑤医疗保健：受招标延后、反腐、DRG控费等影响景气度处于低位，但横向比较盈利能力仍强。
⑥餐饮旅游链持续修复，多轮消费券发力，出入境游修复强劲。
⑦工程机械：景气度触底，内需反弹，1-9月国内挖掘机主要制造企业销量73945台，同比增长8.62%，出口73436台，同比下降9.04%，龙头三一、中联重科、徐工机械盈利增长。25年预计进入更新周期。
⑧其他：食品饮料、燃气等
盈利能力（ROA）表现较弱的行业如下：
①互联网、软件，景气度持续低迷且进一步下探。
②钢铁行业：1月-9月初钢材价格持续探底，国庆节前后在宏观政策拉动下开启反弹。
③地产及相关产业链：24年1-9月地产销售面积累计同比-17.1%，销售金额累计同比-22.7%，1-9月新开工、施工、竣工面积分别累计同比-22.2%、-12.2%、-24.4%，对上游建工、建材、钢铁等行业造成较大拖累。24年1-9月水泥产量13.27亿吨，同比下跌10.7%，产量创下2010年以来同期最低。
④汽车：乘用车整体景气度尚可，商用车景气度欠佳。车企竞争激烈，1-9月比亚迪、奇瑞、吉利销量增幅达到30%左右，而上汽集团、广汽集团销量大幅下滑。
⑤半导体：消费电子复苏带动上游半导体及电子元器件企业盈利大幅改善，而光伏产业链处于周期底部，通威股份、天合光能、晶澳科技等多由盈转亏。
盈利明显提升行业：
①农业&食品方面，24年猪周期回暖，牧原、温氏、新希望皆扭亏为盈。宠物食品业绩也高速增长。禽类、水产等表现不佳。
②其他行业：贵金属、汽车、石油化工、通信设备。
盈利明显下滑行业：
①煤炭：供给和需求端都受到压制，煤价方面，Q5500动力煤二季度后基本在860元/吨附近波动，均值较去年同期下滑，焦煤价格24年来波动下行，均值与去年大致相当。
②家用电器：内需疲弱，尤其厨房大电受地产拖累，出口仍表现较好。白电龙头业绩稳健，电视、厨电、小电器主体承压。
③石油及天然气：油价24年来总体在80美元/桶上下震荡，24年前三季度均值约83美元/桶，同比持平，企业业绩有所分化。
④大化工：景气度底部徘徊，化工产品价格指数持续探底。
发债主体业绩方面，共有88家存续债主体24年1-9月发生重大亏损（亏损10亿元以上或净亏损占上年末净资产的10%以上），主要分布于地产、化工、钢铁、信息技术、光伏设备行业，此外还包括深圳航空（-12.2亿元）、京津冀城际铁路（-11.1亿元）、首都机场（-26.2亿元）、四川机场（-12.6亿元）、TCL（-18.3亿元）、天山水泥（-40.9亿元）、晋控煤业（-19.1亿元）、康佳集团（-18.7亿元）等。
1.A股业绩预览：盈利下滑主体54.3%
截至11月1日，A股5,360家公司中，5,356家已发布三季报。整体盈利表现欠佳，盈利、亏损主体分别占比76.3%、23.7%，利润同比增长、同比下滑主体分别占比45.7%、54.3%。
与23年同期相较，约71.4%主体连续2年盈利，14.2%维持亏损，9.6%由盈转亏，4.8%由亏转盈。连续盈利71.4%主体中，37%主体盈利下滑，34.4%主体盈利增长。14.2%维持亏损主体中，7.7%亏损扩大，6.4%亏损收窄。
2.各行业24年1-9月盈利表现
2.1高盈利行业：酒类、贵金属、海运、公路、医疗保健、餐饮旅游、食品、燃气、工程机械、汽车零部件等（年化ROA>5.5%）
①酒类：白酒需求处于疲软周期，但业绩仍具有较强韧性。酒类主体平均年化ROA维持在10%以上。
②贵金属：巴以等紧张的地缘政治形势及美国大选不确定性使得贵金属价格持续走高。
③海运方面，集运运价提升，油运/干散整体需求偏弱，景气度下降。
④公路行业表现稳健，1-9月全国公路货运量及客运量分别同比增长3.08%、8.55%，上市公司的高速路产质量较优，因此盈利能力较强。
⑤医疗保健，景气度低位，但横向比较盈利能力仍强：医疗保健行业24年1-9月平均年化ROA为6.07%，相较于其他行业盈利能力较强，不过较上年同期7.54%有所下滑。医药行业尚处于景气度低位，尤其医疗设备受到招标延后、反腐的影响较大，医疗服务则受消费需求、DRG控费等影响。
⑥餐饮旅游链持续修复，多轮消费券发力，出入境游修复强劲：旅游刺激政策接连出台，2024年5月习总书记提出旅游强国，8月国务院进一步提出《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》。各地发放多轮餐饮、文旅等消费券。暑期、国庆出游热度不减，暑期国铁、民航发送旅客人次分别同比增长5.9%、11%，国庆国内出游人次同比增长5.9%。出入境方面，免签国家持续扩大，144小时过境免签政策也掀起China Travel热潮。
⑦食品饮料：食品业绩分化，总体盈利能力提升。
⑧燃气：特许经营权制度下总体经营稳健，23年前三季度、24年前三季度燃气公司年化ROA分别为6.37%、5.76%，小幅降低。不过24年来多地落实城市燃气价格顺价机制，即终端销售价格与上游天然气价格联动，未来城燃公司盈利稳定性有望提升。
⑨工程机械方面，24年为工程机械行业景气度触底之年，内需已经反弹，以挖掘机为例，在积极的财政政策推动下，1-9月国内挖掘机主要制造企业销量73,945台，同比增长8.62%，出口73436台，同比下降9.04%。尽管仍处于周期底部，但横向比较企业盈利表现较好，24年三季报行业龙头三一重工、中联重科、徐工机械盈利皆有10%-20%增长。25年预计进入更新周期，叠加海内外宏观政策拉动，景气度有望启动上行。
2.2低盈利行业：互联网、软件、钢铁、建筑、航天军工、房地产、汽车、文化传媒、半导体等（年化ROA<2.5%）
①互联网、软件，景气度持续低迷且进一步下探。
②钢铁行业，1-9月初钢材价格持续探底，上市钢铁主体24年前三季度盈利多数明显下滑，23年1-9月、24年1-9月年化ROA分别为3.24%、0.53%。而国庆节前降准降息+节后国新办一揽子增量政策提振消费，宏观拉动下钢材价格触底反弹。四季度业绩有望好转。
③地产行业及相关产业链，24年来销售及开工投资延续弱势，未来市场恢复仍需较长过程。虽23年末政策积极转向，需求端降低利率，释放居民加杠杆空间，供给端信贷、股权、债权“三箭齐发”以及“金融 16条”等政策出台推动市场健康发展，“保交楼、稳民生”成为政策重点工作，对行业稳定起到了一定的积极作用。但购房内生性动力依旧不足，24年来销售延续弱势，24年1-9月地产销售面积累计同比-17.1%，销售金额累计同比-22.7%，销售价格指数持续下探。地产开发也持续低迷，1-9月新开工、施工、竣工面积分别累计同比-22.2%、-12.2%、-24.4%，对上游建工、建材、钢铁等行业造成较大拖累。
建材方面，24年1-9月水泥产量13.27亿吨，同比下跌10.7%，产量创下2010年以来同期最低。水泥价格方面，23年四季度以来持续在底部震荡，24年10月以来在一系列宏观政策刺激下有反弹迹象。
④汽车整车业绩分化较大，北汽蓝谷、赛力斯、众泰汽车等大额亏损主体拉低了行业整体ROA表现。乘用车整体景气度尚可，截至9月乘用车销量1867.9万辆，同比增长3.03%，新能源渗透率已提升至42.5%；商用车年初景气度改善，后续表现欠佳，截至9月销量289.2万辆，同比下滑1.58%。另外出口431.2万辆，同比增长27.3%。
乘用车产销总体稳健的情况下，行业竞争日益激烈，大型车企的销量走势分化明显。24年1-9月，比亚迪、奇瑞、吉利销量同比增幅分别达32.1%、39.9%、30%左右，长安汽车、东风公司销量也小幅上涨，比亚迪超越上汽集团成为中国最大汽车集团；上汽集团、广汽集团分别销量下滑21.6%、25.6%，对应上市公司盈利下滑幅度也分别达49.6%、111.8%，另外一汽集团、北汽集团、长城汽车销量也小幅下滑。
⑤半导体方面，下游消费电子复苏带动上游半导体及电子元器件企业盈利大幅改善，截至24年8月，全球半导体销售额3,925亿元，同比增幅18.4%，中国集成电路出口7,360.4亿元，增长24.8%，不过传导到上游硅片尚需要时间，故部分主体如沪硅产业等业绩表现不佳。而光伏产业链主体处于周期底部，通威股份、天合光能、晶澳科技等多家主体由盈转亏。
2.3盈利提升明显：农业、食品、贵金属、汽车、石油化工、通信设备
①农业&食品方面，24年猪周期回暖，产能去化效应显现，牧原、温氏、新希望皆实现扭亏为盈。宠物食品业绩也高速增长。禽类、水产等表现不佳。
2.4盈利大幅下滑：煤炭、钢铁、家用电器、石油天然气、航天军工、化纤、软件、医疗保健、半导体等
①煤炭：供给端受限，截至9月原煤产量34.76亿吨，同比增速仅0.6%，主要由于山西省减产计划，24年全省煤炭产量拟稳定在13亿吨左右，比23年减产约7,500万吨。需求端方面，火电受水电高增长挤压，1-9月火电发电量同比增速仅1.9%，对动力煤价支撑不强，焦煤下游需求钢铁景气度也较低迷。
煤价方面，以秦皇岛港Q5500动力煤为例，24年一季度呈波动下行趋势，二季度小幅反弹，此后基本在860元/吨附近平稳波动，24年1-9月均值约865元/吨，较去年同期约968元/吨下滑10.6%；焦煤价格23年下半年反弹，而24年来维持波动下行，以山西主焦煤(A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产)为例，1-9月均值约1,915元/吨，较去年同期约1,923元/吨变动不大。
②家用电器：内需相对承压，尤其厨房大电受地产拖累较大，不过9月起大部分省份实行以旧换新政策，对于需求（小家电除外）有一定提振。出口表现较好，2024年1~9月，中国家用电器出口量为33.3亿台，同比增长21.8%；出口额为5,345.7亿元，同比增长15.5%。从三季报来看，白电龙头美的、海尔智家、格力较为坚挺，都实现盈利同比增长，四川长虹、海信视像、老板电器、飞科电器、小熊电器等电视、厨电、小电器主体业绩下滑。
③石油及天然气行业，油价24年来总体在80美元/桶上下震荡，24年前三季度均值约83美元/桶，同比持平，上游中石油、中海油业绩稳健增长，而中石化受炼化景气度影响业绩下行，小型企业华锦股份、国际实业、博汇股份等多数业绩表现不佳。
④大化工方面，景气度底部徘徊，化工产品价格指数持续探底。细分领域来看，化纤产业链一二季度价格平稳波动，三季度PX、PTA、聚酯价格全线下跌，自9月中旬以来开始反弹，行业景气度尚处于低位，下游主体利润以下跌为主，上游一体化主体业绩有所分化。氯碱方面，24年来PVC价格低位徘徊，前三季度烧碱价格平稳波动，但均值较上年同期下降约10%，进入四季度有所反弹，不过行业内去年亏损的ST中泰、新疆天业扭亏/减亏（计提减值减少），而去年盈利的北元等盈利下滑。化肥方面，尿素、钾肥处于周期底部，磷肥景气度尚可。
3.发债主体业绩表现
存续债主体中1,561家公布三季报业绩，其中盈利、亏损主体分别占比80.8%、19.2%，业绩同比增长、下滑主体分别占比42.9%、57.1%。
共有88家存续债主体24年1-9月发生重大亏损（此处定义为亏损10亿元以上或净亏损占上年末净资产的10%以上）。其中地产主体31家，包括万科-164亿元、华侨城-57.4亿元、金地-49.2亿元、首开-47.7亿元等。除地产外主要分布于化工、钢铁、信息技术行业。化工方面，中国化工集团及子公司先正达分别亏损165.3亿元、31.4亿元，此外华锦化学、盛虹科技及子公司东方盛虹、福建石化、中泰化学亦亏损10～20亿元。钢铁景气度仍低迷，鞍钢、本钢、柳钢、山钢发生30亿元及以上大额亏损。信息技术亏损主体包括易华录、科达科技等，上年同期也亏损且亏损进一步扩大。光伏设备领域，龙头隆基、通威分别净亏损65.4亿元、47.7亿元，此外双良节能净亏损13.4亿元。建筑施工、环保行业景气度低迷，不过重大亏损主体皆为濒临违约的尾部主体（YY等级8）。其他行业大额亏损的主体还包括深圳航空（-12.2亿元）、京津冀城际铁路（-11.1亿元）、首都机场（-26.2亿元）、四川机场（-12.6亿元）、TCL（-18.3亿元）、天山水泥（-40.9亿元）、晋控煤业（-19.1亿元）、康佳集团（-18.7亿元）。
