9月，工业增加值同比+5.4%，社零同比+3.2%，固定资产投资累计同比+3.4%，商品房销售面积累计值为7.03亿平，累计同比-17.1%；三季度实际GDP同比+4.6%，今年前三季度GDP同比+4.8%，均优于预期。
（1）9月经济数据均不同程度好于前值。工增表现超预期，并优于先前发布的PMI数据，或因9月最后一周的政策组合拳拉升预期带动，使得后采集的9月经济数据表现更佳；社零同环比改善，且城镇和乡村消费增速差值缩小，政策效果有所显现；广义基建呈现脉冲，制造业投资保持韧性，地产投资边际改善；地产销售面积边际改善，但商品房和二手房价格继续下降。
（2）三季度经济数据反映全年经济增长目标实现有一定压力但值得期待，四季度政策的力度及持续性有所保障，但三季度居民消费仍不足，关注PPI和平减指数。三季度GDP增速+4.6%，一到三季度GDP增速为+4.8%，若实现全年经济增长目标+5.0%，四季度GDP增速需要达到约+5.4%，而过去十年中约有7年四季度GDP增速超过+5.4%，所以经济增长目标实现有一定压力但值得期待。同时，为了实现目标，预计政策的力度及持续性也有所保障。但三季度平减指数持续为负，主要是第二产业平减指数的拖累，关注PPI和平减指数转正。同时三季度居民人均消费支出同比低于2023年以来最低值并低于人均可支配收入，居民需求仍待改善。
（3）三季度经济增速中枢不足和政策效果初现引发市场风偏分歧，未来基本面观测线索主要为PPI和地产销售。9月工增和社零反映设备更新以旧换新政策效果初步显现，尤其是9月家电消费明显提升、汽车消费回正，而地产、化债等政策也能从城乡消费增速差收窄、居民提前还贷申请量减少、广义基建脉冲等初现端倪。三季度经济数据显示经济增速中枢不足，但经济韧性和9月政策效果显现又支撑市场风险偏好，引发市场分歧。三季度经济数据反映价格和需求问题仍待改善，经济基本面好转仍待观察，观测指标主要为PPI和地产销售。
1.工业增加值：超预期回升，供需结构仍待改善
9月工业增加值表现优于预期，规模以上工业增加值同比+5.4%，高于Wind预期+4.57%，较8月的+4.5%增长0.9pct，连续4个月增速放缓后回升；两年同期复合增长4.95%，高于前值4.5%；环比季调+0.59%，高于前值+0.32%。1-9月全国规模以上工业增加值同比+5.8%，保持较快增长。
分三大门类看，采矿业表现持平，制造业增速回升，采矿和电燃水生产供应同比增速继续加快。9月份，采矿业同比+3.7%，持平于前值。制造业同比+5.2%，较前值回升0.9pct，制造业中的高技术产业同比+10.1%，重回两位数增速水平。电力、燃气及水的生产和供应业同比+10.1%，较8月上涨3.3pct，两年复合增速7%。1-9月，采矿业同比增速+2.9%，制造业增速+6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比+6.3%，较规模以上工增累计同比分别-2.9pct、+0.2pct、+0.5pct。
分行业，采矿行业表现走弱，制造业上中下游各有亮点：中上游原材料的地产链原材料加工改善、中下游装备的电气机械制造回升、下游消费品的医药制造业增速明显加快，出口、设备更新以旧换新的支撑作用仍在。制造业的上游采矿业中石油及天然气开采同比较上月减少2pct，主要受国际油价下行影响9月PPI石油天然气开采分项同比大幅回落6.8pct至-10.1%的影响。中上游原材料加工和中下游装备制造业表现均不错，尤其地产链改善：黑色冶压同比回升4.8pct转正至+2.7%、非金属制品同比降幅缩窄1.7pct至-3.8%，前期资金偏慢的影响缓解，但持续性有待观察；而电气机械制造同比+6.1%较前值回升3.5pct，反映工信部对光伏制造业的引导有所成效。同时，出口和设备更新以旧换新相关的通用设备、专用设备、船舶、汽车、计算机通信设备表现依然不错。下游消费品制造业中的医药制造业较前值上涨8.2pct至11%，可能受全国耗材集采的拉动。
分产品，工业机器人、集成电路、智能手机等高技术制造业保持较高增速，太阳能电池产量结束3个月负增明显恢复，汽车生产仍在去库存阶段，地产链产品降幅收窄。9月工业机器人产量同比+22.8%，前值+20%；集成电路产量同比+17.9%，前值+17.8%；智能手机产量同比+9.8%，前值+8.9%。太阳能电池产量同比增速转正为+8.2%，结束连续4个月的降幅。汽车产量同比-1.0%，降幅较前两月收窄，仍位于去库状态。地产链相关的钢材、水泥等产量均有一定收窄，仍位于负增长区间。
产销方面，工业需求再度走弱。9月产销率为96.0%，较前值下滑0.6pct，低于季节性水平，工业供需结构仍待改善。
三季度产能利用率继续回升，主要受公用事业回升拉动，制造业产能利用率持平前值，采矿业回落至74.6%录得4年来最低值。三季度工业产能利用率为75.1%，环比回升0.2pct，但低于去年同期的75.6%并处于历史低位，未来仍需要需求端改善。其中，制造业产能利用率录得75.2%，持平于二季度；采矿业录得74.6%，环比下降1.4pct。具体行业上，黑色冶压和非金属矿物制品受制于地产，产能利用率进一步下降；电气机械制造受光伏产能政策引导，产能利用率连续两个季度回升；计算机通信设备制造受出口和不弱的内需拉动，产能利用录得两年来次高。
2.社零：城镇消费提速，政策效果显现
9月社零同比+3.2%，高于Wind一致预期2.27%，高于前值+2.10%；环比+0.39%，高于过去1年均值+0.25%。除汽车以外的消费同比+3.6%，汽车消费连续7个月拖累社零增速。
城镇消费明显弱于乡村消费的情况有所改善。城镇消费为3.1%，较前值增长1.3pct，乡村消费为+3.9%，持平于前值，增速差结束3个月的扩大收窄至1pct以下。商品零售18个月来再次高于餐饮收入，上一次为2022年12月，商品零售增速为+3.3%，餐饮收入增速为+3.10%。线上消费累计同比再度下滑0.2pct至7.9%，显著弱于2023年的8.9%和季节性均值13.2%，仅次于2022年。随着地产政策和地方化债的持续推进，居民消费和社会集团零售消费将得到改善。
商品零售分项上，饮料类、烟酒类受高基数影响增速转负，但两年复合增速分别为3.56%、10.56%，化妆品、金银珠宝等消费弹性较高的分项同比降幅有所收窄，反映预期有一定改善，但仍未形成收入效应。汽车消费同比+0.4%，为7个月来首次转正。手机消费维持两位数高增长，文化办公用品年内首次转正，可能受到开学季节性影响和一般预算支出加快的双重拉动。家电消费大幅增长至20.5%，“以旧换新”政策落地效果开始显现。
3.投资：广义基建呈现脉冲，地产投资边际改善
1-9月固定资产投资同比+3.4%，持平于前值，高于 Wind预期+3.37%。9月固定资产投资当月同比+3.4%（以2017年为基期用累计同比倒推，下同），高于前值2.2%。
结构上，基建、制造业、地产9月边际增速均改善，广义基建在季末冲量和稳增长政策的双重影响下呈现脉冲，制造业投资仍然由设备更新与以旧换新和出口支撑韧性，地产投资边际改善但仍拖累固定资产投资增速中枢。9月，广义基建投资当月同比+17.5%，前值+8.0%，录得39个月以来的最高值；小口径基建投资当月同比+2.2%，前值+1.2%。不含电力基建的小口径基建投资保持低速，但广义基建投资呈现脉冲，这种分化反映传统基建的项目和资金制约基建发展，未来财政扩张对传统基建投资的影响小。随着地方化债的全面推进，地方政府财政压力减缓，基建投资的资金空间得到释放，作为稳增长抓手的广义基建或将在年内保持较高增速。制造业投资仍然由设备更新与以旧换新和出口支撑的格局。制造业投资当月同比+9.7%，高于前值8.0%。其中，通用设备、专用设备、船舶保持高增速。地产投资当月同比-9.4%，降幅较前值-10.2%收窄，为16个月来最小降幅，但地产投资增速依然拖累固定资产投资增速中枢。
4.地产：销售边际改善，开工施工依然弱势
商品房销售面积边际改善，而商品房和二手房价格继续下降。1-9月商品房销售面积累计值为7.03亿平，累计同比-17.1%，9月商品房销售面积当月同比约为-11%，较前值-13%有所收窄，但仍处于10%以上的降幅水平。9月70大中城市新建商品住宅和二手住宅的价格指数同比降幅继续扩大，分别为-6.1%和-9.0%，降幅均较前值扩大0.4pct；环比降幅持平，分别为-0.7%和-0.9%。
房屋开工、施工、竣工依然弱势。1-9月房屋新开工面积同比为-22.2%，较前值-22.5%收窄0.3pct；房屋施工面积同比为-12.2%，降幅较前值扩大0.2pct；房屋竣工面积同比为-24.4%，降幅较前值-23.6%扩大0.8pct。
5.GDP：经济底部已现，通缩仍待解决
三季度实际GDP同比+4.6%，持平于 Wind预期+4.58%，一到三季度GDP累计实际增速为+4.8%。要完成全年5%的增速目标，则四季度同比需要实现约+5.4%的增速，过去10年中，有7年的第四季度GDP不变价增速超过+5.4%，预计在保持现有的政策力度下，今年四季度GDP增速有望加速，政策也将保持连续性，实现全年经济增长目标有一定压力但值得期待。
而三季度名义GDP增速为4.04%，GDP平减指数为-0.53%，较前值收窄0.08pct，持续6个季度为负，通缩问题仍需要一定时间解决。分产业看，第一、二产业同比均走弱，分别为+3.2%、+4.6%，而第三产业回升0.6pct至4.8%。第一、三产业平减指数当季值均改善且为正值，分别为+1.06、+0.97，但第二产业平减指数当季值为-2.96%，降幅较前值扩大0.7pct，与三季度PPI同比继续走弱相对应。
三季度居民人均可支配收入当季同比为+4.22%，其中城镇为+4.96%，农村为+6.09%；而全国、城镇、农村的居民人均消费支出当季同比分别为+3.52%、+2.88%、+4.36%，同比增速均低于同口径下的可支配收入，且为2023年以来的最低水平。三季度消费进一步下行，或与提前还贷居民负债表缩表有关，而本轮降低存量房贷利率有助于改善这点促进居民消费，这一点从9月社零数据同比改善以及城镇和农村消费同比差值缩小可以看出。同时，据第一财经报道：某国有大行深圳市分行反映，9月25日以来，个人按揭提前还贷日均申请量较9月上中旬日均水平下降六成，共同反映消费底部显现，四季度消费情况有所好转。
